投资策略周报：返璞归真，价值红利为矛-A股风格再探析

证券研究报告|投资策略周报 2024年04月21日 返璞归真，价值红利为矛-A股风格再探析 投资策略周报 ·市场回顾： 本周A股指数波动加大，市场风格显著分化，大盘红利风格占优。红利指数、中字头央企指数周内分别上涨4.6%、5.7%，而小盘、微盘股呈现剧烈波动，万得微盘股指数周跌幅达12%。新国九条明确了资本市场严监管基调，新规鼓励分红并大幅削减“壳”资源价值，市场担忧小盘股退市风险，同时分红占优的大盘价值股获得溢价。资金面，本周两市成交额小幅抬升，北向资金和融资资金均净流出，重要股东二级市场净增持。大宗商品方面，基本金属、贵金属价格维持强势，黑色系商品延续反弹，国际油价回落至90美元/桶下方。 ·市场展望：返璞归真，价值红利为矛。我们在前期报告中多次指出，低利率和资产荒背景下，红利主线将反复演绎。本周监管层对分红和退市相关问题回应后，微盘股指数明显修复，并明确了“资本市场高质量发展”的基调，质地优良、现金流充裕、分红稳定的企业将获得溢价。四月下旬，市场聚焦重点在于企业财报和政治局会议。一季度经济总量增速超出预期，预计政治局会议将延续两会基调，重点在于抓好已出台政策的贯彻落实，强刺激必要性不高；与此同时，国内经济仍面临部分行业产能过剩、价格持续负增的隐忧，企业一季报整体盈利弹性受到制约，而上市公司重视分红有望强化A股价值红利风格。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，地缘冲突和联储紧缩预期阶段性压制全球资金风险偏好。近期美联储官员持续打压降息预期，偏鸽派的芝加哥联储主席古尔斯比也表示，降通胀的进展已经停滞。根据CME联储观察，目前市场预计今年美联储降息幅度仅为25个基点。受制于海外货币紧缩担忧，本周全球权益市场整体承压，恐慌指数上行，亚洲股市大幅调整，美股纳斯达克指数大跌5.5%。下周多家美股科技巨头将陆续公布财报，AI景气度面临业绩验证，美股映射的主题投资行情的波动率或有放大，同时伊以冲突等地缘事件仍是压制全球市场风险偏好的重要因素。 2）一季度经济实现平稳开局，但也反映出需求不足、社会预期偏弱、部分行业产能过剩的隐忧。一季度不变价GDP增速为5.3%，高于两会目标和市场一致预期，其中出口和制造业投资偏强，地产和社零消费偏弱，不过部分指标也反映出国内经济修复有待政策进一步落地提振。其一，价格持续负增。一季度GDP平减指数-1.1%，PPI连续18个月同比下降；其二，一季度产能利用率环比下降2.3pct至73.6%，反映部分行业产能过剩问题或有所加剧；其三，截至2月份，居民消费者信心指数仍处于弱信心区，制约房地产销售和商品消费需求。对于A股而言，部分行业产能过剩背景下，企业一季报弹性受价格制约，PPI价格企稳是盈利重回上行的关键。 3）4月政治局会议是观察宏观政策走向的重要窗口，预计将延续两会基调，重在抓好已出台政策的贯彻落实。4 月17日国新办发布会上，国家发改委副主任表示“一季度经济增速超出预期，但经济稳定向好的基础尚不牢固”，因此我们认为政治局会议大概率延续两会基调，政策强刺激的必要性不高，下一阶段工作重点在于更高效率推动落实既定政策和重点任务，如加快落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案、加快推动超长期特别国债落地等，货币政策方面，央行进一步降准仍有空间。 4）新国九条旨在中长期优化A股市场生态，财报期强化红利价值风格。4月12日新国九条出台后，部分投资者产生了“本次退市规则修改主要针对小盘股”的误读，A股小盘微盘股一度出现剧烈波动。对此，证监会及时就分红和退市有关问题做出回应，指出分红不达标实施ST针对的是有盈利的企业，对于研发强度大的企业，即使分红未达到上述条件的，也不会被实施ST；退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。此番发言再次明确“强监管、防风险、高质量发展”的监管基调，中长期看有利于夯实A股市场价值投资基础。短期来看，在弱复苏背景下的财报密集披露期，新规有望强化A股红利价值风格。 ·行业配置上：建议关注现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块，如电力、运营商；受益于以旧换新政策和高股息率的消费品，如家电。 风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(4/15-4/19)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(4/15-4/19)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(4/15-4/19)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(4/15-4/19)3 图5中信风格指数：本周金融、稳定风格领涨(4/15-4/19)3 图6本周大盘指数表现好于小盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率升值4 图12市场预期美联储6月不会降息4 图13本周北向资金净流出67亿元5 图14本周权益类基金发行份额25亿份5 图15本周A股融资余额下降30亿元5 图164月至今，股票型ETF净赎回72亿元5 图174月至今，A股IPO融资规模27亿元5 图184月至今，重要股东净减持2亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(4/15-4/19)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(4/15-4/19) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(4/15-4/19)图4申万一级行业本周涨跌幅(4/15-4/19) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周金融、稳定风格领涨(4/15- 4/19)图6本周大盘指数表现好于小盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率升值图12市场预期美联储6月不会降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出67亿元图14本周权益类基金发行份额25亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额下降30亿元图164月至今，股票型ETF净赎回72亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至4月18日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至4月19日 图174月至今，A股IPO融资规模27亿元图184月至今，重要股东净减持2亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至4月19日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至4月19日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年1月起，截至2024年4月19日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年 1月起，截至2024年4月19日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意