一季度盈利能力改善明显，海外业务发展提速

证 券 研2024年06月26日 究 报一季度盈利能力改善明显，海外业务发展提速 告—嵘泰股份（605133.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn ▌2024Q1净利润同比提升，营收增长可期 2024Q1整体营收符合预期，毛利率改善，盈利能力逐步恢复，具体来看： 基本数据 2024-06-26 (1)收入端：2024年第一季度，公司实现营业收入5.1亿元，同比+16.78%；归母净利润4239.18万元，同比 当前股价（元） 18.7 +18.8%；扣非净利润3562.77万元，同比+16.5%。 总市值（亿元） 35 (2)费用端：公司2024Q1整体期间费用率为15.12%，同比 总股本（百万股） 186 +1.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 流通股本（百万股） 64 1.60%/8.53%/4.72%/0.27%，同比分别-0.29pct/+0.83pct/- 52周价格范围（元） 16.67-37.6 0.04pct/+1.03pct。 日均成交额（百万元） 103.23 (3)利润端：公司2024Q1毛利率/净利率分别为 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《嵘泰股份（605133）：布局一体化压铸，墨西哥工厂成新增长 极》2023-11-28 相关研究 公司研究 21.22%/8.0%，同比分别-1.2pct/-0.5pct，墨西哥工厂汇兑 压力缓解后，盈利能力正逐步修复。 ▌再融资定增项目开启，盈利能力或上新台阶 再融资定增项目开启，继续加码海外布局，有望支撑业绩持续向上。 1）扬州工厂：公司再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”当前已正式启动，中大型压铸设备投入再加大，计划购买3,000T-9,000T不等的先进中大型精益压铸单元。 2）泰国工厂：据公司公告，已正式投入4亿元用于建设泰国工厂，或进一步提高与全球知名零部件供应商及主机厂供应粘性。 3）墨西哥工厂：2023年，墨西哥工厂全年实现营收3.7亿元，同比+34%，净利润-0.5亿元，预计主要系新工厂产能爬坡、墨西哥汇兑损益因素影响。目前，嵘泰压铸二厂/墨西哥莱昂嵘泰二期项目己正式投产，未来有望加速进入业绩兑现期。 ▌盈利预测 暂不考虑增发对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为28.3、38.2、46.6亿元，EPS分别为1.20、1.77、 2.37元，当前股价对应PE分别为15.5、10.6、7.9倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，墨西哥增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能开拓不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险；（5）增发进展不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,020 2,828 3,818 4,658 增长率（%） 30.7% 40.0% 35.0% 22.0% 归母净利润（百万元） 146 224 329 441 增长率（%） 9.2% 53.6% 46.7% 33.9% 摊薄每股收益（元） 0.78 1.20 1.77 2.37 ROE（%） 5.3% 7.8% 10.9% 13.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,020 2,828 3,818 4,658 现金及现金等价物 263 165 97 157 营业成本 1,573 2,206 2,978 3,633 应收款 766 1,034 1,343 1,575 营业税金及附加 9 20 27 33 存货 564 804 1,069 1,304 销售费用 34 48 65 79 其他流动资产 335 389 454 510 管理费用 161 198 229 233 流动资产合计 1,928 2,392 2,963 3,546 财务费用 -7 24 24 24 非流动资产: 研发费用 95 127 172 210 金融类资产 201 201 201 201 费用合计 283 397 490 546 固定资产 1,356 1,450 1,483 1,474 资产减值损失 -9 -6 -8 -8 在建工程 614 430 301 211 公允价值变动 3 3 3 3 无形资产 207 197 186 176 投资收益 -3 10 10 10 长期股权投资 3 4 5 6 营业利润 157 244 359 482 其他非流动资产 248 248 248 248 加:营业外收入 4 3 4 4 非流动资产合计 2,428 2,328 2,222 2,115 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 4,356 4,720 5,185 5,660 利润总额 161 247 362 485 流动负债: 所得税费用 1 1 1 2 短期借款 613 613 613 613 净利润 160 246 361 483 应付账款、票据 595 842 1,137 1,387 少数股东损益 14 22 32 43 其他流动负债 288 288 288 288 归母净利润 146 224 329 441 流动负债合计 1,510 1,763 2,065 2,321 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 30.7% 40.0% 35.0% 22.0% 归母净利润增长率 9.2% 53.6% 46.7% 33.9% 盈利能力毛利率 22.2% 22.0% 22.0% 22.0% 四项费用/营收 14.0% 14.0% 12.8% 11.7% 净利率 7.9% 8.7% 9.5% 10.4% ROE 5.3% 7.8% 10.9% 13.6% 偿债能力资产负债率 36.9% 39.4% 41.7% 42.7% 净利润 160 246 361 483 营运能力 少数股东权益 14 22 32 43 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 折旧摊销 187 101 107 108 应收账款周转率 2.6 2.7 2.8 3.0 公允价值变动 3 3 3 3 存货周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 营运资金变动 -242 -309 -338 -267 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 122 62 163 370 EPS 0.78 1.20 1.77 2.37 投资活动现金净流量 -811 89 96 98 P/E 23.84 15.52 10.58 7.9 筹资活动现金净流量 592 -135 -197 -264 P/S 1.7 1.2 0.9 0.7 现金流量净额 -98 17 62 204 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 95 95 95 95 非流动负债合计 95 95 95 95 负债合计 1,606 1,859 2,160 2,416 所有者权益股本 186 186 186 186 股东权益 2,750 2,862 3,025 3,244 负债和所有者权益 4,356 4,720 5,185 5,660 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。