盈利能力明显改善，新兴产业及海外业务引领高增

公司点评 徐工机械(000425.SZ) 证券研究报告 机械设备｜工程机械盈利能力明显改善，新兴产业及海外业务引领高增 2023年09月03日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 主营收入（亿元） 843.27 938.17 998.00 1,118.16 1,287.08 归母净利润（亿元） 56.14 43.07 62.73 85.40 108.47 每股收益（元） 0.48 0.36 0.53 0.72 0.92 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 3.08 4.51 4.82 5.24 5.77 当前价格（元） 6.41 P/E 13.49 17.59 12.07 8.87 6.98 52周价格区间（元） 4.37-7.42 P/B 2.08 1.42 1.33 1.22 1.11 总市值（百万） 75741.63 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 52106.85 投资要点： 总股本（万股） 1181616.70 半年报业绩表现亮眼，二季度业绩显著提升。公司发布23年中报，上 流通股（万股） 812899.30 半年，公司实现营业收入512.78亿元（同比-4.78%），归母净利润35.89 涨跌幅比较 亿元（同比-2.10%），公司15个主机产品市场占有率稳居国内第一。 徐工机械 工程机械 单二季度公司实现营业收入273.85亿元（同比+0.10%，环比+14.6%）， 69% 49% 29% 9% 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 % 1M 3M 12M 徐工机械 -7.90 6.83 34.66 工程机械 -7.75 5.79 13.64 -11% 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周艺晗研究助理 zhouyihan96@hnchasing.com 相关报告 归母净利润20.66亿元（同比+29.35%，环比+35.63%），二季度营收 水平持续改善。 盈利能力明显改善，降本增效成果明显。2023H1，公司实现销售毛利率22.86%（同比+2.44pct）；销售净利率6.85%（同比+0.19pct）。其 中二季度22.88%（同比+3.34pc）；销售净利率7.54%（同比+1.77pct）。公司上半年通过生产线成本的精准管控，有效实现采购净降本13.9亿元、净降本率4.53%；同时，公司液压油缸、小挖阀、中挖阀、驱动桥、四轮一带产品的内部配套率同比分别提升：10pct/8pct/2pct/30pct/17pct，实现了保供降本上的作用；公司高附加值、高毛利海外业务的占比提升也有效推动了公司利润水平的持续走高。 传统支柱产品稳中有进，战略新兴产业快速壮大。2023年上半年，公司传统产品中：土方机械、混凝土机械、道路机械毛利率同比分别增 加2.22pct/0.98pct/2.25pct；塔机、升降机市场占有率分别提升1.46、 1.31个百分点，铣刨机、沥青站占有率进位至国内行业第一；公司高空作业车、道路机械收入同比分别增长40.50%/66.45%。公司战略新兴产业收入123亿元（同比+44.5%），占营业收入比23.99%（同比 +8.18pct）。其中高空作业平台销售超2.8万台（同比+60%），销售收入超过40亿元（同比+80%），市占率进位至国内行业前二。矿业机械新能源产品收入同比增长4.27倍。环卫机械中新能源产品收入同比增长206.5%。港口机械国际化收入增长1.27倍，主营收入增长11.53%。电动化叉车产品收入增长1.15倍。新兴产品的快速发展已成为为公司营收提供增长强动力。 海外业绩多点开花，国际化市场前景可期。上半年公司整体国际化收入209亿元、同比+33.5%，国际化收入占比升至40.75%。出口收入 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 再创历史新高，多数区域高速增长：公司在西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%；多项产品增速亮眼：高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%，挖掘机、越野吊增长超20%。公司海外业务的高投入、广布局，将支持国际化业务持续放量。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖以及公司新兴产业、海外市场的高速发展，公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性。根据测算，预计2023年-2025年归母净利润分别为62.73亿元/85.40亿元/108.47 亿元，同比分别增长45.65%/36.15%/27.01%，对应当前股价PE分别为 12.07/8.87/6.98倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 84,327.58 93,817.12 99,800.13 111,816.0 128,708.4 营业收入 84,327.58 93,817.12 99,800.13 111,816.0 128,708.4 减:营业成本 70,630.94 74,855.16 79,961.75 88,510.67 100,894.0 增长率(%) 14.01 11.25 6.38 12.04 15.11 营业税金及附加 275.80 406.30 375.93 421.19 484.82 归属母公司股东净利润 5,614.61 4,307.10 6,273.20 8,540.93 10,847.68 营业费用 3,930.62 6,765.50 5,341.53 5,984.65 6,888.77 增长率(%) 50.57 -23.29 45.65 36.15 27.01 管理费用 1,220.92 2,284.60 1,752.55 1,963.56 2,260.20 每股收益(EPS) 0.48 0.36 0.53 0.72 0.92 研发费用 2,674.93 4,082.25 3,589.85 4,022.07 4,629.69 每股股利(DPS) 0.00 0.38 0.22 0.30 0.38 财务费用 36.36 -210.55 1,050.89 403.31 136.91 每股经营现金流 0.68 0.13 1.53 0.95 1.09 减值损失 -611.27 -1,130.51 -1,550.54 -1,737.22 -1,999.67 销售毛利率 0.16 0.20 0.20 0.21 0.22 加:投资收益 654.61 194.35 551.75 551.75 551.75 销售净利率 0.07 0.05 0.06 0.08 0.08 公允价值变动损益 206.20 -70.29 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.15 0.08 0.11 0.14 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.18 0.14 0.12 0.18 0.23 营业利润 6,181.91 5,082.83 7,163.17 9,759.45 12,400.40 市盈率(P/E) 13.49 17.59 12.07 8.87 6.98 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.08 1.42 1.33 1.22 1.11 利润总额 6,287.66 5,012.73 7,182.07 9,778.35 12,419.30 股息率(分红/股价) 0.00 0.06 0.03 0.05 0.06 减:所得税 640.43 718.07 893.41 1,216.38 1,544.90 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 5,647.22 4,294.67 6,288.65 8,561.97 10,874.40 收益率 减:少数股东损益 32.62 -12.43 15.45 21.04 26.72 毛利率 16.24% 20.21% 19.88% 20.84% 21.61% 归属母公司股东净利润 5,614.61 4,307.10 6,273.20 8,540.93 10,847.68 三费/销售收入 6.15% 9.87% 8.16% 7.47% 7.21% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 7.50% 5.12% 8.25% 9.11% 9.76% 货币资金 23,076.76 27,826.82 18,765.89 20,481.07 23,536.72 EBITDA/销售收入 9.16% 8.92% 12.46% 12.95% 13.16% 交易性金融资产 227.42 6,653.07 6,653.07 6,653.07 6,653.07 销售净利率 6.70% 4.58% 6.30% 7.66% 8.45% 应收和预付款项 41,486.78 50,110.26 51,366.05 57,550.51 66,244.83 资产获利率 其他应收款（合计） 1,056.16 1,912.48 1,442.01 1,615.63 1,859.71 ROE 15.41% 8.09% 11.02% 13.80% 15.90% 存货 16,827.84 35,099.46 24,523.41 27,145.27 30,943.11 ROA 5.10% 2.46% 4.23% 5.49% 6.46% 其他流动资产 2,489.58 7,515.94 3,970.63 4,448.70 5,120.78 ROIC 18.38% 14.24% 12.31% 18.35% 23.09% 长期股权投资 2,196.98 2,372.83 2,704.15 3,035.47 3,366.79 资本结构 金融资产投资 4,398.48 6,520.50 6,520.50 6,520.50 6,520.50 资产负债率 66.22% 68.78% 60.70% 59.31% 58.54% 投资性房地产 0.00 4.84 4.20 3.55 2.91 投资资本/总资产 27.19% 33.79% 33.00% 30.80% 28.44% 固定资产和在建工程 9,597.77 22,117.62 19,030.36 15,867.52 12,629.13 带息债务/总负债 16.49% 29.91% 13.87% 7.55% 1.89% 无形资产和开发支出 3,526.44 7,257.03 6,160.54 5,041.44 3,899.74 流动比率 1.35 1.34 1.48 1.48 1.48 其他非流动资产 5,144.90 7,694.73 7,276.66 7,262.03 7,262.03 速动比率 1.02 0.87 1.06 1.05 1.05 资产总计 110,029.1 175,085.6 148,417.4 155,624.7 168,039.3 股利支付率 0.00% 104.22% 41.74% 41.74% 41.74% 短期借款 3,128.76 17,598.22 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% -4.22% 58.26% 58.26% 58.26% 交易性金融负债 0.00 113.15 113.15 113.15 113.15 资产管理效率 应付和预收款项 47,644.55 5