盈利能力明显改善，新兴产业及海外业务引领高增

此报告对徐工机械（000425.SZ）进行了深入分析，主要关注点如下：

1. 业绩表现：

   • 上半年（2023年）实现营业收入512.78亿元，归母净利润35.89亿元。
   • 第二季度（2023年第二季度）营收显著提升，实现营业收入273.85亿元，归母净利润20.66亿元，环比增长35.63%。

2. 盈利能力提升：

   • 销售毛利率从2022年的20.21%提升至22.86%，销售净利率从6.58%提升至6.85%。
   • 成本控制和内部配套率提升（如液压油缸、小挖阀、中挖阀、驱动桥、四轮一带）是盈利改善的关键因素。

3. 主营业务增长：

   • 传统产品如土方机械、混凝土机械、道路机械的毛利率有所增加，塔机和升降机市场份额提升。
   • 新兴产业（如高空作业车、电动化叉车、矿业机械新能源产品、环卫机械中新能源产品、港口机械、道路机械等）收入快速增长，占总营业收入比重显著提升。

4. 海外市场扩张：

   • 海外市场收入大幅增长，国际化收入占比升至40.75%，多个区域市场实现了两位数甚至三位数的增长。
   • 多项产品在海外市场的销量表现出色，如高空作业平台、铣刨机械、消防车等。

5. 投资建议：

   • 预计2023年至2025年归母净利润分别增长45.65%、36.15%、27.01%，给予“增持”评级。
   • 考虑到下游市场回暖和新兴产业、海外市场的强劲增长，公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性。

6. 风险提示：

   • 下游市场需求不足的风险。
   • 国际化业务拓展面临的风险。
   • 行业竞争加剧的风险。

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