股指周报：陆家嘴论坛传递的信号，A股又临3000点

陆家嘴论坛传递的信号，A股又临3000点 2024年6月23日 股指周报（2024.6.17-2024.6.23） 报告要点： 海外方面，上周美国公布的6月MarkitPMI高于预期，但5月零售销售数据和房地产数据均低于预期，且高频数据失业金人数有所上升。另外美联储官员则继续向市场传递对于降息克制的观点，整体偏向鹰派，上周市场对美联储降息的预期微微有所回落，但市场依旧认为今年美联储将大概率降息2次。对于欧洲来看，欧元区PMI全线走弱，与美国经济韧性形成鲜明对比，另外瑞士央行开启第二次降息，英央行虽然维持利率不变，但暗示接近支持降息。偏鸽派态度推动美元指数的走强。上周各资产方面，美元指数上涨，美债利率小幅上升，黄金微涨，美三大股指温和上涨，各类资产波动幅度均不大。 国内方面，上周主要关注5月经济数据和陆家嘴金融论坛。5月经济数据显示出目前我国经济结构化修复特征明显。对于陆家嘴论坛，会议重要变化在于央行货币政策框架的变化和资本市场的变化。货币政策层面传递的信号基本为要淡化货币政策的数量目标，增强利率目标。后续MLF代表的政策利率色彩会降低，7天期逆回购利率或替代其成为新的利率走廊中枢；M1的统计口径将调整；国债买卖会作为短期货币供应管理工具。对于资本市场政策，监管改革举措集中在深化科创板改革。其中科创板八条措施中四条跟融资端相关，四条跟监管相关，市场关注的投资端只提及了鼓励中长期资金积极入市。 整体来看，国内宏观经济基本面修复不均衡，导致市场经济修复体感不好，制约A股整体风险偏好，同时市场对监管政策预期较高，因期待程度较高的证监会政策出台更多偏向融资端和监管端，使得市场风险偏好进一步回落。A股也来到3000点附近。中期来看，后续需要跟踪跟踪房地产数据企稳来判断经济整体修复的不平衡是否改善。另外需要关注三中全会的政策定调。对于资本市场投资端，则需跟踪监管后续长期资本入市的具体举措。短期来看，3000点以下空间较小，等待真正止跌企稳还需要熬一熬，如下周因周末IPO全面受理利空走出下跌，反而可能出现机会。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国5月零售销售和房地产数据不及预期。周二美5月零售销售数据录得0.1%，低于预期0.3%和前值-0.2%，前值由0下调至-0.2%，其中加油站和 食品服务是主要的下行因素。周四公布美5月新屋开工总数录得127.7万户， 低于预期137和前值135.2万户，为四年以来最低水平；5月营建许可总数 录得138.6万户，低于预期145和前值144；周五公布5月成屋销售总数环比录得-0.7%，高于预期-1%和前值-0.9%。数据指向美国消费和房地产市场的走弱。 美国6月PMI好于预期，但欧元区PMI回落。周五美公布6月Markit制造业PMI录得51.7，高于预期51和前值51.3，服务业PMI录得55.1，高于预期53.7和前值54.8。6月PMI的全线上行，指向美经济的韧性。6月欧元区PMI整体不及预期，制造业PMI录得45.6，低于预期47.9和前值47.3，服务业PMI录得52.6，低于预期53.5和前值53.2。 英国央行维持利率不变，瑞士央行降息25BP。周四英国央行6月会议维持利率不变，但同时暗示多位委员已经接近支持降息。而瑞士央行则今年第二次下调基准利率。欧洲央行整体偏鸽派。 美联储官员态度偏向鹰派。从美联储官员表态来看，对于降息整体呈 现克制的鹰派态度，里士满联储主席巴尔金表示降息一次然后维持利率不变是合理的。波士顿联储主席柯林斯表示美联储不该对一两个月的乐观数据反应过度。美联储理事库格勒表示今年晚些时候降息是合适之举。达拉斯联储主席洛根表示需要再过几个月才能对通胀回落做判断。圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示需要几个季度才能看到支持降息的数据。里士满联储主席巴尔金表示需要明确通胀路径才能进一步确定是否降息。本周市场对美联储降息预期小幅回落。 1.2国内 5月经济修复低于预期。统计局公布5月经济数据，5月经济修复不及 预期。其中消费有所改善，但低于预期，固定资产投资分化，后续经济修复依旧需要政策层面的继续支持。5月社会零售总额同比增长3.7%，高于预期3%和前值2.3%。因五一假期和618网购提前的影响，5月社零有所改善。按照消费类型来看，商品零售和餐饮分别较上月提升1.6%和0.6%至3.6%和5%。而商品零售中，化妆品、文化办公、家用电器等可选消费改善明显。 生产方面，5月工业增加值同比增长5.6%，低于预期6%和前值6.7%，其中41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长，619种产品中有 352种产品产量同比增长。主要行业中煤炭采选、黑色金属加工等行业涨幅较大。 固定资产投资增速同比增长4%，低于预期和前值4.2%。其中基建、制造业、房地产累计同比为9.1%、12%和-7.7%，表现分化。因新质生产力、设备更新对国内制造业的支持，制造业投资表现良好，但传统的基建和房地产领域则呈现需求收缩。而这也是国内市场观察经济修复的重要观测点，从中也反映出目前国内经济修复的不平衡。 整体来看，目前国内需求端的疲弱依旧是制约经济修复的要点，而生产端的支持主要来自出口的支撑，更加来自于全球制造业的扩张，需求的上升。目前传统投资领域增速下行是导致我国经济修复波折的主要因素。在目前政策在基建和房地产一系列利好政策的支持下，后续经济修复的情况需要继续跟踪。 陆家嘴论坛释放多重信号。6月19日-20日陆家嘴论坛召开。证监会主席吴清、央行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽发表讲话。论 坛中的表态有几点重大变化。 央行行长潘功胜讲话传递出未来货币政策框架的变化。首先是要降低短端利率波动，提高稳定性，淡化MLF利率所代表的政策利率色彩。其次不在以货币供应量为货币政策中介目标，调整了M1统计口径。最后是公开市场中要逐步增加国债的购买。国债的买卖或作为短期货币供应的管理工具。整体传导思想为淡化数量目标，增强利率目标。 证监会主席吴清讲话传递出的信号则是未来资本市场并购重组的变化，特别针对科创板，利于科创企业做大做强。但整体证监会监管改革举措集中 在深化科创板改革。其中科创板八条措施中四条跟融资端相关，四条跟监管相关，市场关注的投资端只提及了鼓励中长期资金积极入市。 光伏供给侧改革。6月20日国家能源局新能源和可再生能源司司长李 创军在国新办新闻发布会上指出，当前中国光伏行业竞争激烈，为引导产业健康发展，相关部门将适时发布产业规模、产能利用率和市场需求等信息，旨在合理引导光伏上游产能的建设与释放，避免低端产能的重复建设，营造良好市场环境。新能源的供给侧改革。 二、本周宏观主要观察点 周一：德国6月IFO商业景气指数；美国6月达拉斯联储商业活动指数；日本央行公布6月货币政策会议审议委员意见摘要； 周二：加拿大5月CPI；美国4月FHFA房价指数月率；美国4月S&P/CS20座大城市房价指数年率；美国6月谘商会消费者信心指数；美国6月里奇蒙德联储制造业指数； 周三：德国7月Gfk消费者信心指数；美国5月新屋销售总数年化(万户)； 周四：中国5月今年迄今规模以上工业企业利润年率；欧元区6月工业景 气指数；欧元区6月消费者信心指数终值；欧元区6月经济景气指数；美国第一季度实际GDP；美国第一季度实际个人消费支出季率终值；美国第一季度核心PCE物价指数年化季率终值；美国5月成屋签约销售指数月率； 周五：日本5月失业率；英国第一季度GDP年率终值；法国6月CPI月率；德国6月季调后失业率；美国5月核心PCE物价指数年率；美国5月 个人支出月率；美国5月核心PCE物价指数月率；美国6月密歇根大学消费者信心指数终值；美国6月一年期通胀率预期。 三、股指观点 海外方面，上周美国公布的6月MarkitPMI高于预期，但5月零售销售数据和房地产数据均低于预期，且高频数据失业金人数有所上升。另外美联储官员则继续向市场传递对于降息克制的观点，整体偏向鹰派，上周市场 对美联储降息的预期微微有所回落，但市场依旧认为今年美联储将大概率降息2次。对于欧洲来看，欧元区PMI全线走弱，与美国经济韧性形成鲜明对比，另外瑞士央行开启第二次降息，英央行虽然维持利率不变，但暗示接近支持降息。偏鸽派态度推动美元指数的走强。上周各资产方面，美元指数上涨，美债利率小幅上升，黄金微涨，美三大股指温和上涨，各类资产波动幅度均不大。 国内方面，上周主要关注5月经济数据和陆家嘴金融论坛。5月经济数据显示出目前我国经济修复的曲折，结构化修复特征明显，因新质生产力、设备更新等政策利好，以及海外需求的修复对我国出口的拉动，制造业表现明显好于传统的基建和房地产，而对国内来看，房地产和基建对于经济修复所暴露的风险依旧是关注重点。目前国内经济正处于向创新驱动经济转型的过程中，经济修复的不平衡也是政策需要重点平衡的地方，后续对于基建和房地产依旧会有利好政策出台。对于国内消费上看，5月数据因考虑到五一假期和618网购提前，社零修复的持续性也需要观察。后续整体经济的修复依旧需要政策层面的支持。 对于陆家嘴论坛上看，会议中重要变化在于后续央行货币政策框架的变化和后续资本市场的变化。针对货币政策层面，传递的信号基本可以总结为要淡化货币政策的数量目标，增强货币政策的利率目标。后续目前MLF所代表的政策利率色彩会降低，7天期逆回购利率或替代MLF成为新的利率走廊中枢，M1的统计口径将调整，国债买卖也会作为短期货币供应的管理工具。对于资本市场政策来看，证监会监管改革举措集中在深化科创板改革。其中科创板八条措施中四条跟融资端相关，四条跟监管相关，市场关注的投资端只提及了鼓励中长期资金积极入市。 因市场对政策层面期待较高，政策出台有些低于市场预期，对A股的回落未起到扭转的作用。上周权益市场呈现下跌，而因政策层面托举较多的科创和半导体板块则呈现上涨，而从A股跌幅来看，价值相比成长更为抗跌。 整体来看，国内宏观经济基本面修复不均衡，导致市场经济修复体感不好，制约A股整体风险偏好，与此同时市场对监管政策预期较高，因期待程度较高的证监会政策出台更多偏向融资端和监管端，使得市场风险偏好进一步回落。A股也在此来到3000点附近。中期来看，后续需要跟踪跟踪房地产数据企稳来判断经济整体修复的不平衡是否改善。另外需要关注三中全会的政策定调。对于资本市场投资端，则需跟踪监管后续长期资本入市的具体举措。短期来看，3000点以下空间较小，等待真正止跌企稳还需要熬一熬，如下周因周末IPO全面受理利空走出下跌，反而可能出现机会。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-06 10 20 30 1999-03 2004-122010-092016-06 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2018-092019-112021-012022-032023-05 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102018-082019-102020-122022-022023-04 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移