宏观周报：陆家嘴论坛释放哪些信号？

证券分析师 证券研究报告|宏观周报 2024年06月23日 宏观周报 程强 陆家嘴论坛释放哪些信号？ --宏观周报（20240617-20240623） 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn陈梦洁 资格编号：S0120524030002 联系人 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 核心观点：本周陆家嘴论坛信息量较大，央行讲话传递未来货币政策框架的转型可能的几条路径；证监会支持资本市场创新发展，“科创板八条”传递出聚焦创新、助力产业链价值跃升的信号。宏观数据上，地产新政“满月”，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅略有扩大。本周北向资金单周净流出超160亿，我们认为近期北上资金的流出除了受到人民币汇率的影响，或还受到基本面预期信心不足的影响所致。中期来看，考虑到美联储开启降息后中美利差逐步收窄、新“国九条”后A股制度和生态进一步优化、“国家队”托市资金保障指数下限等因素，市场情绪恢复后外资或进行有序回补，但仍需密切关注中美关系、地缘政治风险等外部因素带来的扰动。 相关研究 陆家嘴论坛有哪些看点?我们认为本次陆家嘴论坛有以下几个重大亮点和变化：一是未来货币政策框架的转型路径。第一，优化货币政策调控的中间变量，淡化对社融、M2等金融总量增长的关注。第二，央行强调要健全市场化利率调控机制。目 前，央行政策利率的品种较多，未来将“其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”。此外，央行表示我国的利率走廊已初步成形，后续利率走廊管理或将重启。第三，央行还提出将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。预计未来在二级市场买卖国债更多是作为基础货币投放和 流动性管理工具。二是未来资本市场并购重组的变化。证监会主席吴清发言中提到 “健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新 质生产力发展”“发挥并购重组主渠道作用”“鼓励创新企业加强产业链上下游并购重组”“在支付工具上，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等多种方式，研究引入股份对价分期支付，为市场各方达成并购交易创造更好条件”。我们认为，未来创新要起主导作用，聚焦科创板、创业板的科创“硬实力”，强大的创新力是支撑我国产业在全球价值链上跃升的动力。本次“科创板八条”中并购重组、融资等 措施有助于“小而美”的初创科创企业做大做强，打通经济循环的堵点。三是人民币的国际影响力有望加强，提高人民币的国际地位。 中间价超预期调弱，后续怎么看？本周人民币对美元汇率再创年内新低，在岸、离岸人民币均创2023年11月中旬以来新低。本轮亚洲货币贬值中，在岸人民币基本在7.10-7.25区间内保持稳定，走弱幅度在亚洲货币中相对偏小，但随着人民币 汇率承压，在岸人民币相对中间价的偏离一度逼近2%的波动上限，央行此举或意在通过超预期调弱中间价在短期释放一些贬值压力和空间。从交易层面看，虽然人民币离岸在岸价差近期再度走阔，但风险逆转期权（RR）和无本金交割远期（NDF）目前隐含的升贬值预期均未发生显著突变，这意味着衍生品市场并未对贬值空间放大进行定价。此外，本周央行增发离岸央票，释放了加强离岸人民币流动性调节以及稳汇率的信号，在均衡汇率水平上双向波动仍将是常态。 宏观数据跟踪。1）5月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅略有扩大。当月新建商品住宅销售价格环比上涨城市数量为2个，上海上涨0.6%领跑。2）近期胡椒价格出现大幅上升，此前，猫爪草的价格曾突然暴 涨10倍。3）近一年来全球和中国AI产品访问量持续增长，尤其是去年10月以来全球和国内AI产品访问量增速加快。国内访问量从2023年10月的4800万增 长至2024年5月的27100万。 投资建议：股市：本周北向资金单周净流出超160亿，我们认为近期北上资金的流出除了受到人民币汇率的影响，或还受到基本面预期信心不足的影响所致。不过人民币汇率并不存在持续贬值基础，未来经济预期修复将有助于北上资金流出收 窄或有序回补。中期来看，考虑到美联储开启降息后中美利差逐步收窄、新“国九条”后A股制度和生态进一步优化、“国家队”托市资金保障指数下限等因素，市 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 场情绪恢复后外资或进行有序回补，但仍需密切关注中美关系、地缘政治风险等外部因素带来的扰动。债市：央行行长在陆家嘴论坛关于未来货币政策框架的转型路径的讲话值得关注。优化货币政策调控的中间变量，淡化对社融、M2等金融总量 增长的关注，后续或将对M1的统计口径重新调整。此外，央行强调要健全市场化利率调控机制。已初步成形以SLF利率为上廊，超额存款准备金利率为下廊的利率走廊。央行还提出将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。最后，货币政策定 调上，央行将继续坚持支持性的货币政策立场。商品：能化方面，“欧佩克+”减产 叠加地缘局势不稳定支撑短期内油价走强。金价方面，COMEX黄金期货当周跌 0.6%至2334.7美金/盎司。世界黄金协会发布2024年央行黄金储备调查报告称， 29%的受访央行计划在未来12个月内增加黄金储备，这是自2018年调查开始以来的最高比例。黑色系方面仍在普遍下跌，动力煤价格小幅回落周跌0.3%，静待基本面改善行情的驱动。受红海地缘局势影响，集运指数（欧线）持续创下历史新高，连续合约今年以来涨幅超过200%。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦5 1.1.陆家嘴论坛有哪些看点?5 1.2.中间价超预期调弱，后续怎么看？7 2.宏观数据观察11 2.1.地产新政“满月”，北京、上海房价情况11 2.2.中药材价格明显上升13 2.3.全球和中国AI产品访问量持续增长14 3.大类资产表现15 3.1.股市15 3.2.债市17 3.3.大宗商品17 4.投资建议及下周关注18 5.风险提示19 图表目录 图1：人民币中间价突破3月以来的调贬通道7 图2：人民币汇率持续承压7 图3：人民币即期汇率相对中间价的偏离逼近2%的波动上限7 图4：人民币离岸在岸价差（CNH-CNY）近期再度走阔8 图5：风险逆转期权因子vsUSDCNH9 图6：1年期NDF-CNHvsUSDCNH9 图7：历年北向资金累计净流入（2016-2024）9 图8：中国主权CDSvs制造业PMI10 图9：中国主权CDSvs北向资金10 图10：2022年5月以来北京商品房成交情况11 图11：2022年5月以来上海商品房成交情况12 图12：2022年5月以来北京上海住宅可售套数变化12 图13：2022年5月以来北京上海商品房成交均价变化12 图14：胡椒价格指数13 图15：荜茇价格指数13 图16：白术价格指数13 图17：白芍价格指数13 图18：去年10月以来AI市场持续扩张14 图19：AI产品国内总榜5月访问量及变化情况14 图20：本周全球资本市场表现（涨跌幅）15 图20：日均成交金额情况15 图23：风格行业近期涨跌幅表现（%）16 图24：换手率TOP5行业变化16 图25：本周行业板块资金流入流出情况16 图26：利率走势情况17 图27：资金价格走势情况17 表1：陆家嘴论坛主要内容梳理5 表2：大宗商品价格情况17 表3：下周重点关注的宏观数据和财经事件18 1.热点聚焦 1.1.陆家嘴论坛有哪些看点? 6月19日，陆家嘴论坛于上海召开，主题为“以金融高质量发展推动世界经济增长”。上海市委书记陈吉宁出席开幕式暨第一次全体大会并致辞。中央金融办分管日常工作的副主任王江出席，中国人民银行行长潘功胜，国家金融监督管理总局局长李云泽，中国证券监督管理委员会主席、论坛共同轮值主席吴清，上海市委副书记、市长、论坛共同轮值主席龚正分别作了演讲。 大会期间，国际货币基金组织（IMF）宣布成立上海区域中心。这是IMF第二次在中国设立区域中心，早在2017年中国人民银行与IMF组织就已在大连正式成立CICDC（中国-IMF联合能力建设中心）。上海区域中心将对包括金融科技、绿色金融、数字世界中的资本流动、数字货币、人工智能角色、金融稳定中的新风险如何管理等议题加以研究。 表1：陆家嘴论坛主要内容梳理 核心内容 主题 推动资本市场高质量发展 中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进 推动保险业高质量发展以助力中国式现代化建设 积极主动拥抱新质生产力发展 提升多层次市场的服务覆盖面和精准度 壮大耐心资本，引导中长线资金投早投小投硬科技 从制度机制以及理念上解决包容创新的问题大力推动上市公司提升投资价值 支持上市公司发挥资本市场并购重组主渠道作用 支持上市公司加强产业创新，做强主业、补链强链 坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程 对上市公司财务造假将强化穿透式监管，对造假和配合造假者全面追责。 加强对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监管，对扰乱市场行为露头就打。 加强对退市过程中投资者的保护，不允许“一退了之”。关于货币政策的立场 货币政策保持支持性立场，为经济的持续回升和向好提供金融支持。 进行总量调控，营造良好货币金融环境。 推出结构性货币政策工具，支持科技创新、设备更新改造等关键领域和薄弱环节。 确保货币政策传导效率。 关于未来货币政策框架演进的思考 优化货币政策调控的中间变量。 进一步健全市场化的利率调控机制。 逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。 健全精准适度的结构性货币政策工具体系，合理把握结构性货币政策工具的规模。 提升货币政策透明度，做好政策沟通和预期引导。关于保险业如何更好服务中国式现代化的认识 保险业服务中国式现代化大有可为：保险业的高质量发展有助于筑牢经济安全、社会保障、灾 害防护的根基。 准保险业服务中国式现代化的着力点：保险业的高质量发展需聚焦创新发展，精准高效服务新质生产力。 深化改革增强保险业高质量发展动力，需切实转变发展方式，推动实现降本增效；需深刻把握发展规律，强化资产负债联动；需着力夯实发展基础，营造良好市场环境。 资料来源：澎湃新闻，金融一线，中国经济网等，德邦研究所 我们认为本次陆家嘴论坛有以下几个重大亮点和变化： 一是未来货币政策框架的转型路径。第一，优化货币政策调控的中间变量，淡化对社融、M2等金融总量增长的关注，如近期对货币政策量化目标已转为“与 名义经济增速基本匹配”等定性描述。此前已对金融数据“挤水分”，后续或将对 M1的统计口径重新调整，比如提到了“个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品”，后续都可能被纳入M1。第二，央行强调要健全市场 化利率调控机制。目前，央行政策利率的品种较多，未来将“其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”，未来或将淡化MLF和LPR的同步性。此外，关于利率走廊，央行表示“我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率”“可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”，因此意味着利率走廊管理或将重启，SLF利率或将适度调降。第三，央行还提出将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。央行表示“把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配”“保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用”，因此，预计未来在二级市场买卖国债更多是作为基础货币投放和流动性管理工具。第四，货币政策定调上，央行表示“将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势”，未来我国的货币政策统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身