中金食饮中国旺旺下半财年盈利表现超预期股息收益具备吸引力

公司公布FY2023年业绩：收入为235.9亿元，同比+2.9%，归母净利润为39.9亿元 ，同比+18.4%；其中，FY2H23收入为123.1亿元，同比+1.8%，归母净利润为22.6亿元，同比+27.2%。 净利润表现高于我们预期，主因成本下降使毛利率提升好于预期。 下半财年收入保持稳健增长，乳饮表现亮【中金食饮】中国旺旺：下半财年盈利表现超预期，股息收益具备吸引力 公司公布FY2023年业绩：收入为235.9亿元，同比+2.9%，归母净利润为39.9亿元 ，同比+18.4%；其中，FY2H23收入为123.1亿元，同比+1.8%，归母净利润为22.6亿元，同比+27.2%。 净利润表现高于我们预期，主因成本下降使毛利率提升好于预期。下半财年收入保持稳健增长，乳饮表现亮眼。 公司2HFY23收入+1.2%，其中米果/乳饮类/休闲分别+1.2%/7.8%/9.9%。23财年在整体乳品需求较为疲弱背景下，旺仔牛奶实现高个位数增长，受益于公司加大考试、节日等场景营销及餐饮、特通渠道拓展，表现稳健；米果业务中海外渠道及新兴渠道拓展成效显著，均实现双位数增长，带动米果品类实现稳健增长；休闲食品中糖果实现中高个位数增长，创历史新高，主要受益于海外及新兴渠道拓展，而冰品受发货节奏等因素拖累财年录得一定下滑。 整体看公司2HFY23收入表现较为平稳，其中大单品稳健性如旺仔牛奶及米果等得到持续验证。下半财年利润率显著改善，盈利表现超过预期。 受益于进口全脂粉、铁皮、原纸等主要原材料价格下行，2HFY23公司毛利率同比改善2.9ppt，其中米果/乳饮类/休闲毛利率分别+1.8/+5.5/+0.5ppt。 公司凭借较强费用管控能力，公司销售费用率保持平稳，叠加23财年下半年税率回归常态化水平，公司2HFY23净利率同比+3.7ppt达18.3%，对应盈利+27.2%，表现好于预期。24财年收入有望维持稳健，利润率持续提升确定性强。 根据渠道调研，公司4-5月米果及乳饮在需求较为疲弱环境下表现稳健，维持低到中低个位数增长，冰品由于渠道库存较高等原因仍有下滑，整体24财年我们预计公司有望保持稳健增长，一方面得益于 海外及新兴渠道持续拓展，另一方面公司注重场景营销，有望把握当前消费集中于节庆等旺季的特点。利润端考虑主要原材料进口全脂粉当前已锁定未来6-9个月低价库存，白糖价格7月起亦有望同比下 行，我们预计全年毛利率及净利率提升趋势有望延续，公司24财年有望实现较好利润增长。盈利预测：我们预计公司24/25财年收入分别为245/253亿元，同比+3.9%/+3.3 %；24/25年净利润分别为44.6/46.2亿元，同比+11.7%/+3.6%。公司24/25年P/E10.6/10.2倍。 公司董事会建议FY2023年股息派发27.9亿元，叠加股票回购合计约30.8亿元（净利润的77%），我们测算公司股息及回购的股东回报率约7%，股息收益具备吸引力。