2022年煤企高盈利下高比例分红，股息具备吸引力

行业走势：本周上证指数上涨0.34%，沪深300指数下跌0.30%，创业板指数下跌2.46%，煤炭行业指数（中信）上涨0.27%。本周板块个股涨幅前5名分别为：安泰集团、中国神华、甘肃能化、辽宁能源、电投能源；个股跌幅前5名分别为晋控煤业、金能科技、山煤国际、兖矿能源、恒源煤电。 本周观点： 2022年煤企盈利能力抬升，高分红高股息属性凸显。通过对煤炭（中信）板块35家上市公司进行财务指标的统计计算，2022年上市煤企实现合计营业收入16006.82亿元，同比增长9.99%；合计营业成本12444.53亿元，同比增长3.06%；合计归母净利润2400.59亿元，同比增长51.89%。2022年在国际俄乌冲突、能源危机以及国内水力发电疲软、煤炭产能释放有限等多重扰动下，煤炭价格高位运行，秦港Q5500混煤2022年均价为1268元/吨，相较于2021年1029元/吨提高约23%；京唐港主焦煤2022年均价为2832元/吨，相较于2021年2516元/吨提高约13%。在此基础下，上市煤企普遍实现稳健盈利，在有效控制的债务负担以及无大额资本开支的情况下，带来充沛的现金流的同时也为高比例分红奠定基础。35家上市煤企中，进行现金分红的煤企合计23家，合计金额达1361.66亿元，其中8家煤企分红比例超60%，12家煤企分红比例在30%-60%。按照5月5日收盘价及股本进行计算，7家煤企股息率超过10%，从高到低排列分别是山煤国际、潞安环能、冀中能源、山西焦煤、兖矿能源、陕西煤业、恒源煤电，板块高分红高股息属性凸显。 2023Q1煤价中枢下移，多数煤企营收、归母净利润同比增速为负，但行业整体盈利能力保持良好。由于终端需求恢复不及预期而煤炭供给持续增加，2023Q1煤价中枢出现小幅下移，据煤炭资源网，秦皇岛动力混煤Q5500一季度均价为1130元/吨，同比-3.69%（2022Q1为1173元/吨），环比-21.25%（2022Q4为1435元/吨）。京唐港主焦煤山西产库提价一季度均价为2530元/吨，同比-13.68%（2022Q1为2931元/吨），环比-2.44%（2022Q4为2593元/吨）。在此基础上，多数煤企表现为营收、归母净利润同比增速为负。但整体来看，由于保供政策下产量增加以及长协价格持稳，2023Q1煤炭（中信）板块35家上市公司实现合计营业收入3910.45亿元，同比增长0.92%；合计营业成本3034.98亿元，同比增长1.83%；合计归母净利润614.48亿元，同比增长4.53%，行业整体盈利能力保持良好。目前板块估值水平仅为6倍左右，建议继续关注煤炭板块低估值高股息属性。后续“中国特色估值体系”下，预计更多国有煤企实现价值重估和修复。 新一轮国企改革深化提升行动下，建议关注盈利稳健、分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】,各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间的煤炭央企【中煤能源】。 煤炭市场信息跟踪： 煤炭价格：据煤炭资源网，截至2023年2月10日，山西大同动力煤车板价报收于865元/吨，较上周下降7元/吨（-0.8%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于875元/吨，较上周下降7元/吨（-0.8%）。 陕西榆林动力块煤坑口价报收于980元/吨，较上周下降5元/吨（-0.5%）；韩城动力煤车板价报收于875元/吨，较上周持平（0.0%）。 内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于540元/吨，较上周持平（0.0%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于750元/吨，较上周持平（0.0%）。 煤炭库存：据煤炭市场网，截至2023年5月1日，CCTD主流港口合计库存为6641.5万吨，较上周增加22.3万吨（0.3%）；沿海港口库存为5552.5万吨，较上周减少26.7万吨（-0.5%）；内河港口库存为1089.0万吨，较上周增加49.0万吨（4.7%）；北方港口库存为3590.9万吨，较上周减少66.6万吨（-1.8%）；南方港口库存为3050.6万吨，较上周增加88.9万吨（3.0%）；华东港口库存为2271.4万吨，较上周增加60.9万吨（2.8%）；华南港口库存为1384.2万吨，较上周增加20.0万吨（1.5%）。 煤炭运价：据煤炭市场网，截至2023年5月6日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于638.1点，较上周下跌60.14点（-8.6%）；秦皇岛-广州运价（5-6万DWT）报收于39.0元/吨，较上周下跌3.7元/吨（-8.7%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于22.7元/吨，较上周下跌2.2元/吨（-8.8%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT）报收于39.6元/吨，较上周下跌1.9元/吨（-4.6%）。 风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险 1.本周观点 2022年煤企盈利能力抬升，高分红高股息属性凸显。通过对煤炭（中信）板块35家上市公司进行财务指标的统计计算，2022年上市煤企实现合计营业收入16006.82亿元，同比增长9.99%；合计营业成本12444.53亿元，同比增长3.06%；合计归母净利润2400.59亿元，同比增长51.89%。2022年在国际俄乌冲突、能源危机以及国内水力发电疲软、煤炭产能释放有限等多重扰动下，煤炭价格高位运行，秦港Q5500混煤2022年均价为1268元/吨，相较于2021年1029元/吨提高约23%；京唐港主焦煤2022年均价为2832元/吨，相较于2021年2516元/吨提高约13%。在此基础下，上市煤企普遍实现稳健盈利，在有效控制的债务负担以及无大额资本开支的情况下，带来充沛的现金流的同时也为高比例分红奠定基础。35家上市煤企中，进行现金分红的煤企合计23家，合计金额达1361.66亿元，其中8家煤企分红比例超60%，12家煤企分红比例在30%-60%。按照5月5日收盘价及股本进行计算，7家煤企股息率超过10%，从高到低排列分别是山煤国际、潞安环能、冀中能源、山西焦煤、兖矿能源、陕西煤业、恒源煤电，板块高分红高股息属性凸显。 图1.2021年至今秦港Q5500混煤价格（元/吨） 图2.2021年至今京唐港主焦煤价格（元/吨） 图3.煤炭（中信）板块资产负债率情况（%） 图4.煤炭（中信）板块ROE（ TTM ）情况（%） 图5.煤炭（中信）板块经营活动产生的现金流量净额（合计，亿元） 图6.煤炭（中信）板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（合计，亿元） 表1：2022年煤企各项盈利指标及分红情况（按照计算股息率高低降序排列） 2023Q1煤价中枢下移，多数煤企营收、归母净利润同比增速为负，但行业整体盈利能力保持良好。由于终端需求恢复不及预期而煤炭供给持续增加，2023Q1煤价中枢出现小幅下移，据煤炭资源网，秦皇岛动力混煤Q5500一季度均价为1130元/吨，同比-3.69%（2022Q1为1173元/吨），环比-21.25%（2022Q4为1435元/吨）。京唐港主焦煤山西产库提价一季度均价为2530元/吨，同比-13.68%（2022Q1为2931元/吨），环比-2.44%（2022Q4为2593元/吨）。 在此基础上，多数煤企表现为营收、归母净利润同比增速为负。但整体来看，由于保供政策下产量增加以及长协价格持稳，2023Q1煤炭（中信）板块35家上市公司实现合计营业收入3910.45亿元，同比增长0.92%；合计营业成本3034.98亿元，同比增长1.83%；合计归母净利润614.48亿元，同比增长4.53%，行业整体盈利能力保持良好。目前板块估值水平仅为6倍左右，建议继续关注煤炭板块低估值高股息属性。后续“中国特色估值体系”下，预计更多国有煤企实现价值重估和修复。新一轮国企改革深化提升行动下，建议关注盈利稳健、分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】,各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间的煤炭央企【中煤能源】。 表2：2023Q1煤企煤企各项盈利指标 2.市场回顾 2.1.板块及个股表现 本周上证指数上涨0.34%，沪深300指数下跌0.30%，创业板指数下跌2.46%，煤炭行业指数（中信）上涨0.27%。本周板块个股涨幅前5名分别为：安泰集团、中国神华、甘肃能化、辽宁能源、电投能源；个股跌幅前5名分别为晋控煤业、金能科技、山煤国际、兖矿能源、恒源煤电。 图7.本周市场主要指数表现 图8.本周煤炭行业个股涨跌幅前5名表现 图9.煤炭指数表现及估值情况 2.2.煤炭行业一览 图10.本周煤炭行业相关数据一览 2.2.1.煤炭价格 据煤炭市场网，截至2023年5月6日，环渤海动力煤价格指数报收于732元/吨，较上周持平（0.0%）。 据Wind，截至2023年5月6日，动力煤CCI5500长协指数报收于720元/吨，动力煤CCI5500大宗指数报收于900元/吨，动力煤CCI5500综合指数报收于792元/吨，较上周持平（0.0%）。 图11.环渤海动力煤价格指数（元/吨） 图12.动力煤CCI5500长协/大宗/综合指数（元/吨） 据Wind，截至2023年4月21日，纽卡斯尔动力煤现货价报收于184.3美元/吨，较上周下跌2.4%；欧洲ARA动力煤现货价报收于142.5美元/吨，较上周持平（0.0%）；理查德RB动力煤现货价报收于127.2美元/吨，较上周增长2.9%。 图13.国际动力煤现货价格走势（美元/吨） 据煤炭资源网，截至2023年2月10日，山西大同动力煤车板价报收于865元/吨，较上周下降7元/吨（-0.8%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于875元/吨，较上周下降7元/吨（-0.8%）。陕西榆林动力块煤坑口价报收于980元/吨，较上周下降5元/吨（-0.5%）； 韩城动力煤车板价报收于875元/吨，较上周持平（0.0%）。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于540元/吨，较上周持平（0.0%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于750元/吨，较上周持平（0.0%）。 据Wind，截至2023年5月5日，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价报收于730元/吨，较上周持平（0.00%）。 图14.山西省动力煤产地价格（元/吨） 图15.陕西省动力煤产地价格（元/吨） 图16.内蒙古动力煤产地价格（元/吨） 图17.秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价（元/吨） 2.2.2.煤炭库存 据煤炭市场网，截至2023年5月1日，CCTD主流港口合计库存为6641.5万吨，较上周增加22.3万吨（0.3%）；沿海港口库存为5552.5万吨，较上周减少26.7万吨（-0.5%）；内河港口库存为1089.0万吨，较上周增加49.0万吨（4.7%）；北方港口库存为3590.9万吨，较上周减少66.6万吨（-1.8%）；南方港口库存为3050.6万吨，较上周增加88.9万吨（3.0%）； 华东港口库存为2271.4万吨，较上周增加60.9万吨（2.8%）；华南港口库存为1384.2万吨，较上周增加20.0万吨（1.5%）。 图18.CCTD主流港口合计库存（万吨） 图19.沿海/内河港口库存（万吨） 图20.北方/南方港口库存（万吨） 图21.华东/华南港口库存（万吨） 据煤炭资源网，截至2023年5月5日，六大电厂合计日耗73.1万吨，较上周减少0.3万吨（-0.4%）；六大电厂合计库存为1298.1万吨，较上周增加44.9万吨（3.6%）；六大电厂合计可用天数为17.8天，较上周增加0.7天（4.1%）。 图22.六大电厂合计日耗（万吨） 图23.六大电厂合计库存（万吨） 图24.六大电厂合计可用天数（天） 2.2.3.煤炭运价 据煤炭市场网，截至2023年5月6日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于638.1点，较上周下跌60.14点（-8.6%）；秦皇岛-广州运价（5-6万DWT）报收于39.0元/吨，较上周下跌3.7元/吨（-8.7%）；秦皇岛-上海运价（4-5万