锂电池行业下半年度投资策略：业绩承压，分化持续

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩承压，分化持续 ——锂电池行业下半年度投资策略 证券研究报告-行业半年度策略强于大市(维持) 投资要点： 发布日期：2024年06月26日 锂电池相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券研究所 相关报告 《锂电池行业月报：销量持续高增长，短期可关注》2024-06-14 《锂电池行业月报：销量持续增长，短期适度关注》2024-05-13 《锂电池行业月报：销量恢复增长，短期适度关注》2024-04-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 板块业绩持续承压，走势显著弱于沪深300指数。2023年锂电池板块营收和净利润分别增长6.85%和-32.61%；2024年一季度分别增长-12.86%和-44.79%，板块业绩短期承压。2024年以来，锂电 池板块下跌26.43%，走势显著弱于沪深300指数。 新能源汽车销售将持续增长，海外贸易保护加剧。2024年1-3月，全球新能源汽车销售321.27万辆，同比增长24.91%；2024年1-5月我国新能源汽车销售389.40万辆，同比增长32.52%，占比33.88%。我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，海外贸易保护加剧，对我国新能源汽车和动力电池出口产生不利影响。新能源汽车行业发展过渡至强产品驱动，龙头及造车新势力销售持续增长。预计2024年我国新能源汽车销售1100万辆，同比增长16.4%。 板块业绩将承压。锂电池增长主要关注动力和储能。2024年1-4月全球动力电池合计装机216.25GWh，同比增长21.7%，Top10中我国动力电池企业占比提升至63.88%；2024年1-5月我国动力电池和其他电池合计产量345.50GWh，同比增长42.50%。2023年，全球储能锂电池出货225GWh，同比增长50%，我国储能锂电池企业全球出货占比提升至91.60%。受益于智能手机出货增长，消费锂电池需求将恢复增长。产业链价格方面，考虑锂电池需求增速回落、锂电产业细分领域产能扩产现状及扩产预期，以及锂矿和碳酸锂进口特点，总体预计2024年我国锂电产业价格较2023年仍将承压。展望2024年板块业绩，一方面锂电池需求将持续增长但增 速回落，产业链价格同比仍将承压，且产能释放导致行业盈利也将承压，总体预计全年板块业绩将持续承压，且细分领域、细分标的业绩将持续分化。 行业评级及投资主线。截止2024年6月24日：锂电池和创业板估值为17.33倍和28.93倍，目前锂电池板块估值显著低于2013年以来46.16倍的行业中位数水平。结合行业政策、行业发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。2024年建议重点关注三条投资主线：一是上游原材料价格总体承压下，下游锂电池企业有望受益，重点关注具备技术和规模优势企业；二是细分领域市场占有率逆势增长优势企业，重点关注具备成本优势标 的；三是造车新势力销售超预期前提下的主题投资机会。 风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动； 全球贸易保护加剧。 内容目录 1.业绩与行情回顾5 1.1.业绩回顾5 1.1.1.板块营收与净利润5 1.1.2.盈利能力6 1.2.行情回顾7 2.新能源汽车销售7 2.1.全球新能源汽车销售持续增长7 2.2.我国新能源汽车销售8 2.2.1.销售持续增长且集中度提升8 2.2.2.纯电动占比持续回落9 2.2.3.我国新能源汽车出口占比总体提升9 2.3.龙头及新势力销量10 2.4.海内外政策分化11 2.4.1.我国宏观政策持续鼓励，新能源汽车下乡拉动显著11 2.4.2.海外贸易保护加剧14 2.5.我国充电基础设施稳步向好15 2.6.预计2024年我国新能源汽车持续增长16 3.2024年板块业绩将承压16 3.1.锂电池增量关注动力和储能16 3.2.动力电池装机持续增长17 3.2.1.全球动力电池装机17 3.2.2.我国动力电池产量及出口17 3.2.3.我国动力电池装机与行业集中度18 3.2.4.动力领域三元占比持续回落19 3.3.储能电池需求增速回落19 3.4.消费电池需求将恢复增长20 3.5.我国锂电产业全球行业地位提升21 3.6.上游原材料价格持续承压21 3.7.板块业绩将承压25 4.投资评级及主线25 4.1.维持行业“强于大市”评级25 4.2.投资主线及重点标的26 5.风险提示26 图表目录 图1：锂电池板块营收及增速5 图2：锂电池板块净利润及增速5 图3：锂电池板块盈利能力6 图4：锂电池板块在建工程及增速6 图5：2024年以来锂电池指数相对于沪深300表现7 图6：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现7 图7：全球新能源乘用车销量及增速8 图8：全球新能源乘用车销售占比8 图9：2024年一季度全球Top20电动车型(辆)8 图10：2024年一季度全球Top20电动车品牌(辆)8 图11：我国新能源汽车月度销量(万辆)及增速9 图12：我国新能源汽车月度销量占比9 图13：我国纯电动新能源汽车月度销量占比10 图14：我国汽车月度出口及增速10 图15：比亚迪新能源汽车销量及增速11 图16：比亚迪新能源汽车销量在我国新能源汽车销售中占比11 图17：我国主要造车新势力交付量(辆，2023年)11 图18：我国主要造车新势力交付量(辆，2024年)11 图19：我国新能源汽车下乡活动销售及增速14 图20：我国新能源汽车下乡活动销售占比14 图21：国内车企出口欧洲销量(辆)概况15 图22：我国新能源汽车销售及增速16 图23：我国锂电池出货量及增速17 图24：我国锂电池细分市场占比17 图25：全球动力电池装机及增速17 图26：全球动力电池Top10占比17 图27：我国动力电池产量及增速18 图28：我国新能源汽车动力电池装机量及增速18 图29：我国动力电池Top10装机概况(2023A)18 图30：我国动力电池Top10装机概况(2024A1-5月)18 图31：我国动力电池企业装机占比(%)19 图32：我国动力电池不同技术装机占比(%)19 图33：全球储能锂电池出货及增速19 图34：我国储能锂电池企业全球出货占比19 图35：2024年5月我国储能系统项目中标报价(元/Wh)20 图36：全球智能手机出货及增21 图37：全球PC出货及增速21 图38：全球动力电池Top10装机概况21 图39：全球动力电池Top10装机占比(按国家)21 图40：碳酸锂月度开工率(%)22 图41：碳酸锂价格曲线23 图42：氢氧化锂价格曲线23 图43：我国锂矿月度进口总量(万吨)及增速23 图44：我国锂矿月度进口均价(美元/吨)23 图45：我国碳酸锂月度进口总量(万吨)及增速24 图46：我国碳酸锂月度进口均价(美元/吨)24 图47：电解钴和钴酸锂价格曲线24 图48：三元和LFP价格曲线24 图49：锂电池板块PE(TTM)对比25 表1：2023年以来锂电池板块及细分领域营收、净利润增长中位数概况6 表2：新能源汽车相关政策及要点12 表3：海外部分国家对我国新能源汽车贸易保护政策概况14 表4：我国充电基础设施概况(截止2024年5月底)16 表5：锂电池产业细分领域产能及增速22 表6：锂电产业主要产品价格(万元/吨)概况24 表7：锂电产业链相关标的估值概况26 1.业绩与行情回顾 1.1.业绩回顾 1.1.1.板块营收与净利润 根据万得数据统计：2021年板块营收规模首次突破万亿元为1.20万亿元，2022-2023年营收规模显著增长，但板块营收增速在2023年以来显著回落，其中2023年板块实现营收2.23万亿元，同比增长6.85%，主要原因为受益于新能源汽车和储能领域需求增长，锂电池出货量增长；2024年一季度，锂电池板块实现营收4429亿元，同比下降12.86%，为近年来的首次负增长，主要系锂电产业细分领域产能持续释放及需求增速放缓，同时下游整车降价倒逼锂电池及上游材料降价，供需失衡导致行业竞争显著加剧，多因素叠加致产业链价格显著承压。 展望2024年，一方面全球及我国新能源汽车销售仍将增长，但增速将回落；其次结合上 游原材料价格走势，总体预计2024年锂电池及上游材料均价相比2023年仍将承压。综上， 总体预计2024年锂电池板块营收增速仍将承压，全年预计总体持平或负增长。 图1：锂电池板块营收及增速图2：锂电池板块净利润及增速 资料来源：中原证券研究所，Wind 注：板块财务数据为万得锂电池板块(最新为101家企业) 资料来源：中原证券研究所，Wind 2022年板块实现归母净利润2054亿元，同比增长119.39%，为近年来的历史高点。2023年以来，板块净利润持续下降，2023年净利润为1384亿元，同比下降32.61%；2024年一季度为204.6亿元，同比下降44.79%，2023年以来板块净利润增速均显著低于板块营收增速，原因一方面为板块营收增速回落及下降；其次，产业链价格显著承压及行业竞争加剧，导致产业链盈利能力承压；第三，产品价格下行时企业一般有较大的减值压力，主要包括存货或商誉减值等。结合板块营收和盈利预期，以及产业链价格走势，总体预计2024年板块净利润同比将持续下降。 我们注意到2023年以来锂电产业链细分领域价格趋势总体持续承压，且价格大幅波动对 板块业绩产生重要影响。为此，我们进一步分析2023年三季度、2023年年度和2024年一季度锂电池板块和细分领域的营收、净利润增长中位数，以及正增长公司占比。根据万得数据统计，可以得出如下结论：一是锂电池板块业绩总体仍未止跌。板块营收增长中位数同比继续回 落，由2023年三季度的-5.49%下降至2024年一季度的-10.41%；净利润跌幅显著高于营收跌幅，2024年一季度净利润增长中位数为-31.93%。但也呈现部分积极因素，其中营收正增长公司占比总体维持在35%左右，而净利润正增长公司占比在2024年一季度提升至34.65%。二是细分领域业绩存在较大差异。对比增长中位数及正增长公司占比，动力电池企业表现相对较好，营收增长中位数在-10%以内，净利润增长中位数为-30%左右。相比而言，锂电正极、负极、电解液和隔膜细分领域表现较差。其中，电解液企业仅在2024年一季度有一家企业在营收和净利润方面实现了正增长，电解液净利润增长中位数在-70%左右。 表1：2023年以来锂电池板块及细分领域营收、净利润增长中位数概况 2024AQ1 2023A 2023AQ1-3 2024AQ1 2023A 2023AQ1-3 锂电池板 增长中位数(%) (10.41) (8.24) (5.49) (31.93) (43.57) (40.16) 块(101家) 正增长公司占比(%) 35.64 34.65 39.60 34.65 19.80 29.70 锂矿 增长中位数(%) (42.12) (25.22) (16.95) (54.75) (74.81) (59.38) (19家) 正增长公司占比(%) 21.05 15.79 21.05 26.32 5.26 10.53 锂电正极 增长中位数(%) (42.77) (23.56) (7.14) (43.56) (52.93) (50.74) (25家) 正增长公司占比(%) 20.00 20.00 36.00 40.00 8.00 16.00 锂电负极 增长中位数(%) (16.82) (5.39) (2.51) (53.53) (46.16) (36.96) (8家) 正增长公司占比(%) 12.50 12.50 50.00 12.50 0.00 25.00