食品饮料行业投资策略：业绩承压，分化加大，期待下半年需求提振

食品饮料 2024年09月13日 投资评级：看好（维持） 业绩承压，分化加大，期待下半年需求提振 ——行业投资策略 张宇光（分析师）张恒玮（分析师）张思敏（联系人） 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 10% 0% -10% -19% -29% -38% 食品饮料沪深300 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩 2024年1-8月食品饮料板块下跌15.2%，跑输沪深300约26.4pct，在一级子行 业中排名靠后（第二十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+9.8%），调味发酵品（-6.0%）、啤酒（-7.4%）表现相对靠前。其他酒类（-32.1%）、食品综合 （-24.8%）走势较弱。食品饮料截至2024年8月PE较2023年底回落30.8%，预计2024年净利增长17.7%，两者共同作用，年初至今板块市值下降18.6%。 总量判断：二季度消费承压，长期看消费曲线上行 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 从宏观层面看，2024Q2我国GDP增速+4.7%，增速环比一季度回落，基本在市场预期之内。观察4-6月社零数据，当月同比增速分别为+2.3%、+3.7%与+2.0%， 与1-3月相比也有明显回落。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映二季度 消费环境承压。2024年7月社零增速+2.7%，环比6月已有回升，我们预判暑期 《渠道开启旺季备货，关注酵母投资机会—行业周报》-2024.9.8 《中报业绩增速回落，企业分化加大 —行业周报》-2024.9.1 《中报业绩分化，聚焦头部公司—行业周报》-2024.8.25 消费叠加中秋节日刺激，三季度消费增长情况相比二季度可能有所好转。从微观层面看产业表现，食品饮料子行业产量承压，但板块收入与利润与2023年同期相比，均呈现出复苏趋势。 2024年中报总结：业绩承压，分化加大 上市公司中报全部披露，整体来看2024Q2食品饮料板块营收同比持平，利润同 比增长10.7%，增速较2024Q1均有明显回落。子行业来看2024Q2营收增速中白酒（+10.6%）与软饮料（+14.4%）较快，其他子行业均是低速增长或同比下滑。原因一方面2024年春节时间错配，备货多集中在2024Q1，导致一季度增速偏高；另一方面春节过后进入淡季，消费需求走弱影响公司业绩。此外中报还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、五粮液、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长；但部分二线品牌出现收入或利润增速不及预期，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；二是从地产酒业绩普遍好于高端及次高端白酒，东鹏饮料业绩表现突出等方面可以看出，居民消费力仍受到制约。步入9月已经进入中秋国庆备货时期，企业均在积极回款，为中秋旺季消费做好准备。在7、8月的暑期消费以及9月的中秋旺季刺激下，我们预判三季度行业处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。 投资主线：下半年需求或提振，以业绩为核心寻求布局机会 往2024年下半年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度， 与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024H2我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握业绩确定性原则，选取2024年下半年食品饮料交易策略三条主线：一是选择估值具备性价比，同时业绩预期保持稳定品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，具备成长性，且仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是自下而找寻找下半年业绩可能加速上行的个股类机会。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 行业研 究 行业投资 策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好5 1.1、2024年1-8月食品饮料板块跑输市场5 1.2、个股涨跌幅：高股息或成长型、改善型的股票表现较好7 1.3、2024Q2基金重仓食品饮料比例大幅回落7 2、投资主线：业绩承压，分化加大9 2.1、总量判断：二季度消费承压，需求长期曲线上行9 2.2、2024年中报总结：业绩承压，分化加大10 3、行业：白酒平稳，大众品承压11 3.1、白酒：淡季保持平稳发展，全年业绩保持乐观11 3.1.1、产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升11 3.1.2、二季度白酒经营平稳，高端和大众高端延续较好增长13 3.2、啤酒：2024Q2啤酒需求承压21 3.3、乳制品：乳制品需求仍承压，行业竞争理性24 3.4、肉制品：猪价上行背景下屠宰利润改善，肉制品吨利仍维持高位26 3.5、调味品：收入表现分化，龙头韧性凸显28 3.6、卤制品：成本压力有所缓解，同店端有待恢复30 3.7、休闲食品：春节旺季收入高增，关注成长性公司新品新渠道发展31 4、重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会33 4.1、贵州茅台：业绩好于预期，分红方案诚意十足33 4.2、五粮液：业绩稳健增长，彰显品牌韧性34 4.3、山西汾酒：营收速度不弱，产品结构阶段性下移34 4.4、洋河股份：业绩阶段性承压，高分红率具有吸引力35 4.5、青岛啤酒：销量、结构承压，静待行业回暖35 4.6、伊利股份：短期调整下业绩承压，期待下半年环比改善36 4.7、新乳业：2024Q2收入承压，利润表现良好36 4.8、双汇发展：2024Q2业绩承压，屠宰业务盈利明显改善36 4.9、海天味业：2024Q2收入利润表现稳健，员工持股计划草案推出37 4.10、中炬高新：收入增长短期承压，改革进程持续推进37 4.11、天味食品：2024Q2底料短期承压，2024H2收入表现有望回暖38 4.12、涪陵榨菜：Q2增长短期承压，Q3盈利拐点有望显现38 4.13、绝味食品：门店经营仍有压力，利润受益成本红利39 4.14、煌上煌：调整门店扩张节奏，毛利率受益成本回落39 4.15、盐津铺子：收入延续高速增长，品牌势能稳步提升40 4.16、甘源食品：二季度增长略低于预期，公司估值性价比较高40 4.17、劲仔食品：收入增长稳健，利润维持高增41 4.18、东鹏饮料：旺季增长强劲，新品表现突出41 4.19、安琪酵母：国内需求恢复，盈利能力改善42 4.20、嘉必优：业绩超预期，持续改善42 4.21、立高食品：冷冻烘焙平稳，奶油保持增长42 4.22、香飘飘：组织变革双轮渠道，产品渠道布局旺季43 5、风险提示44 图表目录 图1：2024年1-8月食品饮料涨跌幅市场排名21/315 图2：2024年1-8月软饮料在食品饮料子行业中表现较好5 图3：2024年1-8月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降6 图4：当前食品饮料估值处于行业中高位6 图5：2024年食品饮料估值持续回落6 图6：2024年7-8月食品饮料涨跌幅市场排名15/316 图7：2024年7-8月调味发酵品在食品饮料子行业中涨幅最好7 图8：2024年1-8月高股息、成长型或改善型的股票表现居前7 图9：2024Q2基金重仓食品饮料比例环比回落至11.0%水平8 图10：2024Q2重仓比例白酒和大众品回落8 图11：2024Q2非白酒子行业配置比例回落8 图12：2024Q2GDP同比增4.7%9 图13：2024年7月社零同比增2.7%9 图14：2024年1-7月食品制造企业营收与利润增速较2023年同期回升9 图15：2024年1-7月食品饮料多数子行业产量增速较2023年同期回落10 图16：2009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长12 图17：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体12 图18：2017年起全国白酒企业产量下滑（万千升）12 图19：2017年开始，全国白酒平均价格持续上涨12 图20：上市白酒公司市场份额持续提升13 图21：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显13 图22：2024Q2上市白酒企业收入同比+11.1%13 图23：2024Q2上市白酒企业归母净利润同比+12.2%13 图24：2024Q2白酒企业合同负债规模同比增加14 图25：2024Q2白酒企业经营性现金净流入同比提升14 图26：2024Q2白酒企业整体毛利率下降14 图27：2024Q2上市白酒企业归母净利率下降14 图28：2024Q2白酒企业(剔除茅五)管理费用率同比下降15 图29：2024Q2白酒企业(剔除茅五)销售费用率同比上升15 图30：2024Q2大众高端和高端收入增速更快15 图31：2024Q2大众高端和大众普通利润增速最快15 图32：飞天（散瓶）价格2024年有所波动（单位：元）18 图33：五粮液和国窖价格波动前行（单位：元）18 图34：高端白酒规模持续增长19 图35：高净值人群数量持续增长（单位：万人）19 图36：高端酒（茅五泸）历史销量增长稳健19 图37：高端酒价格仍在可接受范围内19 图38：预计2023年销售额角度看次高端占比较低20 图39：销量角度看次高端销量仍有提升空间20 图40：2023年安徽省白酒市场CR3占比超70%20 图41：2023年江苏省地产酒市占率超60%20 图42：2024年7月啤酒产量同比降10%21 图43：2024年1-7月啤酒累计产量同比降1.6%21 图44：2023年4月以来进口大麦数量持续增长23 图45：2023年以来大麦进口均价持续回落23 图48：2024Q2A股上市乳企营收同比降13.8%，净利同比降43.7%24 图46：2024年9月3日全脂奶粉中标价同比+38.6%24 图47：2024年8月29日生鲜乳价格同比-15.7%24 图51：2024Q2各类型乳企营收均下滑26 图52：2024Q2各类型乳企净利均下滑26 图53：2024Q2A股上市肉企营收同比下降7.5%，净利同比增加99.9%26 图48：2024年9月7日猪肉价格同比+21.2%27 图49：2024年二季度生猪定点屠宰量同比降9.5%27 图50：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6%27 图51：2024年7月能繁母猪存栏数量同比-5.4%27 图52：2024Q2调味品营收净利分别同增1.5%/1.8%28 图53：2024Q2酱醋公司营收净利分别同增2.3%/4.9%28 图54：2024Q2调味品上市公司毛销差环比收窄28 图55：2024Q2调味品上市公司净利率同比+0.1pct28 图56：2024年以来大豆市场价均价（元/吨）持续回落29 图57：2024年以来白砂糖指数持续走低29 图58：2024Q1卤制品上市公司整体营收下滑8.1%，门店经营销售承压31 图59：卤制品公司原材料价格2024Q2同比有所回落31 图60：卤制品上市公司2024Q2平均毛利率稳中有升31 图61：2024Q2休闲食品行业整体营收同比增长3.2%，归母净利润下滑12.1%32 图62：2024Q2休闲食品上市公司毛销差环比收窄32 图63：2024Q2休闲食品上市公司净利率同比下降0.65pct32 表1：2024Q2食品饮料板块整体营收与利润增速环比均有回落11 表2：高端白酒2024Q2营收和利润稳健增长，毛利率、归母净利率相对平稳16 表3：2024Q2次高端品牌收入和净利润增速有所分化16 表4：大众高端白酒2024Q2业绩保持较好增长趋势17 表5：2024Q2单季啤酒上市公司营收增速有所分化22 表6：2024Q2多数啤酒企业毛利率同比提升22 表7：2024Q2主