公司动态研究报告：二次创业新篇章，高端化进程望加速

证 券 研2023年03月01日 究 报二次创业新篇章，高端化进程望加速 告—燕京啤酒（000729.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌2022年顺利收官，组织架构持续优化 最新数据显示，预计2022年归母净利润3.45-3.7亿元（同 基本数据2023-02-28 当前股价（元） 13.49 总市值（亿元）380 总股本（百万股）2819 流通股本（百万股）2510 52周价格范围（元）6.47-13.49 日均成交额（百万元）249.1 市场表现 (%)燕京啤酒沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 增51%-62%），扣非归母净利润2.68-2.93亿元（同增56%-71%），业绩持续走高。当前公司按照“1+5+N”整合计划成立五大中心、“1+9”组织结构配备工厂，采取定量、定岗、定变策略，以提升企业经营效率。在减亏方面，2021年公司制定弱势企业责任制，目前所有弱势子企业在2022年实现减 亏，其中5-6家实现扭亏为盈。目前公司开启二次创业变革之路，紧抓十四五“五战五胜”目标，力争实现年年攀升，通过五年持续快跑实现复兴目标。 ▌U8百万吨目标，带动两翼产品起飞 十四五规划中将燕京U8百万吨销量设为大单品战略目标，2022年U8已实现40万吨、超8亿瓶的年销量，成为公司近三年成长速度最快、表现最为亮眼大单品之一，是公司利润抬升和产品结构调整重要支撑。产品打造上，公司以U8为中间带承上启下，借势带动高于及低于U8的两翼产品起飞，其中高端产品包括燕京V10、S12及狮王精酿等。目前狮王精酿已实现“20+7”产品矩阵，拟于3月初推出新品，同时公司加快布局狮王线下门店。 ▌盈利预测 我们看好公司治理结构持续改善，管理水平持续提升，不断激发企业活力。预计2022-2024年EPS为0.13/0.21/0.29元，当前股价对应PE分别为106/65/47倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 11,961 12,992 14,635 16,353 增长率（%） 9.4% 8.6% 12.6% 11.7% 归母净利润（百万元） 228 357 587 813 增长率（%） 15.8% 56.7% 64.3% 38.5% 摊薄每股收益（元） 0.08 0.13 0.21 0.29 ROE（%） 1.6% 2.5% 4.0% 5.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、U8销量不及预期、高端化进程不及预期等。 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 11,961 12,992 14,635 16,353 现金及现金等价物 5,059 5,900 6,600 7,269 营业成本 7,363 7,387 8,259 9,162 应收款 215 231 241 246 营业税金及附加 1,096 1,169 1,303 1,439 存货 3,911 3,985 4,191 4,356 销售费用 1,559 1,715 1,917 2,126 其他流动资产 232 321 394 445 管理费用 1,438 1,546 1,727 1,913 流动资产合计 9,418 10,437 11,426 12,317 财务费用 -119 -165 -185 -204 非流动资产: 研发费用 209 221 249 278 金融类资产 20 100 160 200 费用合计 3,087 3,317 3,708 4,114 固定资产 8,445 7,908 7,391 6,903 资产减值损失 -4 0 0 0 在建工程 43 17 7 3 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 878 834 790 748 投资收益 36 1 1 1 长期股权投资 311 311 311 311 营业利润 435 1,154 1,397 1,665 其他非流动资产 325 325 325 325 加:营业外收入 20 3 4 3 非流动资产合计 10,002 9,395 8,824 8,289 减:营业外支出 10 2 3 2 资产总计 19,420 19,832 20,250 20,606 利润总额 445 1,155 1,398 1,666 流动负债: 所得税费用 152 468 559 650 短期借款 0 0 0 0 净利润 293 687 839 1,016 应付账款、票据 1,394 1,407 1,441 1,452 少数股东损益 65 330 252 203 其他流动负债 2,806 2,806 2,806 2,806 归母净利润 228 357 587 813 流动负债合计 5,376 5,423 5,530 5,602 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 9.4% 8.6% 12.6% 11.7% 归母净利润增长率 15.8% 56.7% 64.3% 38.5% 盈利能力毛利率 38.4% 43.1% 43.6% 44.0% 四项费用/营收 25.8% 25.5% 25.3% 25.2% 净利率 2.4% 5.3% 5.7% 6.2% ROE 1.6% 2.5% 4.0% 5.4% 偿债能力资产负债率 28.1% 27.7% 27.7% 27.5% 净利润 293 687 839 1016 营运能力 少数股东权益 65 330 252 203 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 746 607 569 532 应收账款周转率 55.6 56.2 60.8 66.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.9 2.1 2.3 2.4 营运资金变动 522 -52 -122 -110 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1625 1572 1538 1642 EPS 0.08 0.13 0.21 0.29 投资活动现金净流量 -1406 483 467 453 P/E 166.8 106.4 64.8 46.8 筹资活动现金净流量 621 -322 -528 -731 P/S 3.2 2.9 2.6 2.3 现金流量净额 840 1,733 1,476 1,363 P/B 2.8 2.8 2.8 2.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 71 71 71 71 非流动负债合计 71 71 71 71 负债合计 5,448 5,494 5,601 5,674 所有者权益股本 2,819 2,818 2,818 2,818 股东权益 13,972 14,338 14,648 14,933 负债和所有者权益 19,420 19,832 20,250 20,606 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。