工具型产品介绍与分析系列之二十五：成长风再起，聚焦“硬科技”板块关键线索

2024年6月26日 总量研究 成长风再起，聚焦“硬科技”板块关键线索 工具型产品介绍与分析系列之二十五 要点 近期国内市场悲观情绪有所缓解，成长因子表现亮眼。从市场整体来看，悲观情绪有所缓解，处于底部回升状态；风格端，成长因子相对亮眼。反弹之下需关注主题表现机会，短线持续关注以“硬科技”为代表的资金聚焦方 向。 美债利率是“硬科技”投资的关键线索。美债利率作为全球资产定价之锚，对科技类资产价格的影响明显，从十年期美债利率和科创50指数走势与估值来看，负相关关系较为明显。结合美国经济增速趋缓和货币政策情况来 看，中长期美债利率中枢将处于下行趋势。 政策端长期以来对“硬科技”板块的强力支持不容忽视。一方面，科技产业政策持续出台。1）“发展新质生产力”被列为2024年政府十大工作任务之首，将积极培育新兴产业和未来产业。2）国家大基金三期成立，将助力实现半导体产业跨越式发展。另一方面，近期科创板融资端迎来重要边际变化，证监会支持政策出台，将更好地服务科技创新和新质生产力发展。 分子端基本面的变化上，1）半导体行业的业绩正处于弱复苏状态。Gartner预计2024年全球半导体收入为6240亿美元，同比增长168。从2024年一季报情况来看，电子行业整体业绩逐步复苏，23个子行业中半导体产业表 现亮眼。2）光伏主产业链“业绩底”已现，估值持续处于历史低位，对边际利好的敏感度大于利空。自2023年起，光伏产业链价格呈下行态势，相关公司股价走势持续承压。中证光伏产业指数估值持续处于历史低位，风险基本触底，对边际利好的敏感度大于利空，光伏板块整体呈防御属性。3）医疗设备方面，“以旧换新”政策推进带来的需求扩大值得期待。 上证科创板50成份指数（代码：000688SH）反映沪市最具科创属性且规 模较大的上市公司证券的整体表现。相比同类指数和宽基指数，科创50指 数聚焦半导体细分赛道投资机会，具备营收稳健增长、研发投入不断增加、 盈利能力韧性足、估值水平整体较低、投资性价比高的特点： 行业分布方面，科创50指数把握“硬科技”定位，聚焦半导体、光伏设备等细分领域的投资机遇，专注于捕捉细分领域龙头企业。盈利能力方面，科创50指数近年来营收保持双位数增长，指数ROA强于同类指数，盈利能力展现较强韧性。估值水平方面，科创50指数估值处于上市以来较低分位数 水平，具备较高投资潜力和安全边际。指数表现方面，科创50指数2024年 以来较同类指数表现更为稳健。近期在国家大基金三期成立等政策利好下， 指数展现较强的增长态势。 综上所述，我们认为在市场风险释放、美债利率中枢将处下行趋势、政策端强力支持、半导体基本面弱复苏的背景下，科创50指数具备较高的投资潜 力和中长期配置价值。科创50指数反映沪市最具科创属性、规模较大的上 市公司的整体表现。相比同类指数和宽基指数，科创50指数聚焦半导体等 细分领域龙头，具备营收稳健、盈利能力韧性足、估值水平整体较低、投资性价比高的特点。华夏上证科创板50成份ETF（代码：588000SH）作为跟踪科创50指数的产品，具有规模较大、流动性佳、近一年业绩占优的特点，建议关注其配置机会。 风险分析：政策支撑不及预期；历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 01057378031 qiyanranebscncom 联系人：陈颖 01057378037 chenying6ebscncom 联系人：马元心 02152523678 mayuanxinebscncom 重要指数走势图 数据来源：Wind光大证券研究所，数据截至：2024年6月21日 相关研报“深改19条”落地加快，把握北交所流动性持续改善工具型产品介绍与分析系列之二十四（20231128） 基本面韧性彰显，细分食品板块有望迎来催化行情工具型产品介绍与分析系列之二十三（2023915） 乘风而起，拥抱数字经济新时代工具型产品介绍与分析系列之二十二（2023420） 数字基建持续催化，通信板块迎发展新机 工具型产品介绍与分析系列之二十一 （2023323） 后疫情时代，配置优选上证50工具型产品介绍与分析系列之二十（20221228） 地产泡沫势头扭转，释放积极配置信号工具型产品介绍与分析系列之十九（20221130） 目录 1、成长风再起，聚焦“硬科技”5 11市场情绪触底回升，成长因子相对亮眼5 12美债利率是“硬科技”投资的关键线索6 13政策端的强力支持不容忽视7 14半导体业绩弱复苏，光伏板块风险触底9 2、上证科创板50成份指数投资价值分析12 21基本信息：最具科创属性、规模较大的企业代表12 22行业分布：聚焦半导体等细分赛道12 23盈利能力：年营收同比增速保持两位数增长14 24估值水平：处较低分位数水平，安全边际高15 25指数表现：短期稳健，研发投入为增长赋能16 26小结：科创50指数投资价值分析18 3、华夏上证科创板50成份ETF19 31产品基本信息19 32基金管理人和基金经理20 4、风险提示21 中庚基金 图目录 图1：沪深300股票池因子表现5 图2：沪深300指数成分股上涨家数占比6 图3：10年期美债利率和科创50走势呈现负相关7 图4：10年期美债利率和科创50指数估值呈现负相关7 图5：国家大基金三期于2024年5月24日成立8 图6：全球半导体收入预测9 图7：硅料硅片电池片组件价格周涨跌幅10 图8：硅料硅片电池片组件代表公司毛利率变化情况10 图9：中证光伏产业指数估值处近五年1847分位水平10 图10：科创50指数成分股行业权重占比12 图11：科创50指数成分股行业数量占比12 图12：科创50指数与同类型指数申万一级行业分布对比13 图13：科创50指数与同类型指数申万二级行业分布对比13 图14：科创50指数营业收入TTM14 图15：科创50指数与同类指数ROA对比15 图16：科创50指数市盈率（TTM）走势15 图17：科创50指数市净率走势15 图18：科创50指数与部分指数2024年以来的表现16 图19：科创50指数成份股近两周涨幅分布情况17 图20：科创50指数成份股研发支出情况17 表目录 表1：中央对“新质生产力”的相关表态7 表2：深化科创板改革的8条措施8 表3：上证科创板50成份指数基本信息12 表4：科创50指数细分行业成分股概况（按权重排序）13 表5：科创50指数前十大重仓股（按权重排名）14 表6：科创50指数与其他代表性指数2024年以来表现对比16 表7：科创50指数与其他代表性指数近两周表现16 表8：跟踪科创50指数的ETF产品（按基金规模排序）19 表9：华夏上证科创板50成份ETF产品信息19 表10：张弘弢先生当前管理规模较大基金产品信息（按产品规模排序）20 表11：荣膺女士当前管理规模较大基金产品信息（按产品规模排序）20 1、成长风再起，聚焦“硬科技” 11市场情绪触底回升，成长因子相对亮眼 近期，国内市场悲观情绪有所缓解，处于底部回升状态；风格端，成长因子相对亮眼。强势股往往具备较强的示范效应，当市场情绪处于乐观状态时，强势 股的持续上行能为整个板块带来机会，我们通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪，如市场悲观情绪有所缓解，则该数据处于底部回升状态。从各量化因子在沪深300股票池中的表现来看，近一月成长因子相对亮眼。 总体来看，资金面及主题持续性的核心变量仍未进入乐观区间，短线市场或难出现反转机会。我们认为，反弹之下需关注主题表现机会，短线持续关注以“硬科技”为代表的资金聚焦方向。 图1：沪深300股票池因子表现 最近1个月最近1年最近10年 42 43 37 50 059 381 139 54 188 473 9 22 64 2442 67 9687 3826 907 26 9727 20 6969 3395 38 0032 959 13401 4627 2168 0 283383 1 052 069 08 07 920 1991 451900 0124284 3456 1405 33 0231466 601058 00 1072706 173 59 199 715 6 58 2 227 正向 单季度总资产毛利率 3793 4 36 2 225 负向 对数市值因子 2182 7 74 1 41 2 218 正向 总资产毛利率TTM 1072 0 64 1 4 01 正向 总资产增长率 2275 3 02 1 12 0 58 1 正向 单季度ROA 1 3 04 39 1 正向 市盈率TTM倒数 95 71 2 0 16 39 1 正向 市盈率因子 4 5 21 39 1 正向 经营现金流比率 3 24 25 1 负向 换手率相对波动率 78 46 9 48 0 08 1 正向 EPTTM分位点 4 04 1 18 0 03 1 负向 6日成交金额的移动平均值 3 97 41 0 96 0 负向 6日成交金额的标准差 83 3 1 94 0 负向 早盘后收益因子 2 79 0 92 0 负向 5日成交量的标准差 160 4 06 1 1 87 0 正向 毛利率TTM 3 正向 动量调整大单 88 39 269 1 25 负向 5日平均换手率 36 63 5 08 14 045 正向 标准化预期外盈利 4 08 037 正向 大单净流入 2086 3 83 18 035 正向 营业利润率TTM 9 80 6 17 024 正向 净利润率TTM 41 0 3 16 021 正向 单季度EPS 91 073 018 负向 小单净流入 181 06 0 017 负向 成交量的5日指数移动平均 1 9 119 1 013 负向 下行波动率占比 56 9 6 18 013 正向 ROIC增强因子 2 90 17 011 正向 单季度ROE 1 7 12 009 负向 动量调整小单 78 2 46 1 1 26 006 正向 动量弹簧因子 7 196 9 24 011 正向 市净率因子 86 26 0 016 负向 日内波动率与成交金额的相关性 4 88 8 03 021 正向 单季度ROA同比 6 5 00 024 正向 标准化预期外收入 1 4 30 032 正向 市销率TTM倒数 47 1 07 6 11 050 正向 单季度ROE同比 0 04 6 07 054 负向 5分钟收益率偏度 1205 2 17 2 22 正向 ROA稳定性 1568 0 25 064 正向 ROE稳定性 305 1 17 1 6 30 068 正向 单季度营业收入同比增长率 417 4 7 25 088 正向 净利润断层 3797 1 7 4 21 093 正向 早盘收益因子 764 6 67 1 3 32 105 负向 5日反转 496 0 6 14 123 正向 单季度净利润同比增长率 830 6 9 32 149 正向 单季度营业利润同比增长率 最近10年净值曲线 最近1年净值曲线 最近1周 因子方向 因子名称 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计截至20240621 图2：沪深300指数成分股上涨家数占比 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据区间为2010010420240621 12美债利率是“硬科技”投资的关键线索 美债利率作为全球资产定价之锚，对科技类资产价格的影响明显。一方面，流动性对资产贴现率和持有机会成本存在普遍影响，利率上行往往对价格产生负面影响，而流动性宽松通常对应着价格上升；另一方面，科技类资产对资本的 需求更旺盛、对负债端成本更敏感，成本涨跌对相应资产价格的影响更强烈。 虽然短期内美债利率再向下突破存在难度，但结合美国经济增速趋缓和货币政策的情况来看，中长期美债利率中枢将处