工具型产品介绍与分析系列之二十四：“深改19条”落地加快，把握北交所流动性持续改善

2023年11月28日 总量研究 “深改19条”落地加快，把握北交所流动性持续改善 ——工具型产品介绍与分析系列之二十四 要点 设立两年多以来，北交所与各市场互联互通机制已初步形成。截至2023年 11月24日，北交所上市公司达到232家，总市值超3660亿元。 近期“深改19条”落地加快：交易方面，做市商门槛下调已落地。科创板 投资者可以申请一键开通北交所权限。2023年11月17日，北交所宣布启 动为上市公司股票使用920代码号段相关准备工作。上市方面，北交所直接IPO和创新层上市流程的两项优化方案待落地，落地实施后高质量上市公司供给将加快。此外，新三板分层标准也将面临优化。转板方面，北交所向沪深转板进入实操阶段。北交所10月8日修订《转板指引》，进一步理顺转 板程序。 规则落地后将对北交所投资带来三方面的影响：保证北交所股票继续快速扩容、资金涌入后北交所交易将更活跃、拟转板公司转板到沪深交易所后享受估值提升。 资金面关注度提升：政策持续鼓励北交所产品创新及中长期资金入市。从公募机构来看，对北交所的参与度的提升体现在北交所主题基金的陆续申报获批及存量基金加仓北交所证券。目前市场共有11只北交所主题基金、12只 北证50指数基金，1只北证50指增基金新获批。根据各公募基金2023年 中报，有141只主动权益基金参与北交所投资，其中大部分为非北交所主题 基金；有89只北交所股票被主动权益基金持有。 随着各方面制度的不断完善、资金面关注度的提高，北交所流动性问题将在中长期维度得到持续改善。 北交所板块内部蕴藏机遇：1）业绩成长性不逊于科创板、创业板。2023年前三季度净利润同比增速中位数高于科创板、创业板。北交所不乏业绩成长性占优的投资标的，优质标的估值有望在中长期的业绩验证下提升。2）企业呈现“小”而“精”的特征，囊括各先进领域的种子选手。能够捕捉到企 业在初期快速发展的红利，专精特新企业通常具有较高的技术壁垒，容易博取到超额收益。3）北交所主要布局制造业，成分公司涵盖新兴产业的龙头公司，在相关产业内具有较高地位，具有较高的增长潜力。4）涉足机构关 注度高的赛道及优质标的，增量资金或将影响相关标的流动性。5）拥有流动性较好、市值相对占优的核心资产。 综上，近期“深改19条”相关细则落地速度明显加快，落地后将促进北交所继续快速扩容、引入优质投资标的、带来增量资金，政策端同样注重北交所产品创新及中长期资金入市，多因素叠加下预计流动性将在中长期维度得到持续改善，增量资金将涌入北交所板块内部的优质投资标的。在此背景下建议关注北交所主题的投资机会。华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式（代码：014283）是首批成立的北交所主题基金之一，目前基金净值规模为4.44亿元。基金经理顾鑫峰先生的能力圈呈现成长风格突出、聚焦制造业、偏好逆向投资、择时能力领先的特征。相较于其他首批北交所主题基金，该产品具备规模相对占优、今年以来业绩领先、风险回报率相对占优的特征，建议关注其配置价值。 风险提示：政策落地速度不及预期；北交所流动性改善不及预期；警惕近期板块上行带来的回调风险。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：马元心 021-52523678 mayuanxin@ebscn.com 重要指数走势图 数据来源：Wind，光大证券研究所，数据截至：2023年11月24日 相关研报基本面韧性彰显，细分食品板块有望迎来催化行情——工具型产品介绍与分析系列之二十三（2023-9-23） 乘风而起，拥抱数字经济新时代——工具型产品介绍与分析系列之二十二（2023-4-20） 数字基建持续催化，通信板块迎发展新机— —工具型产品介绍与分析系列之二十一 （2023-3-23） 后疫情时代，配置优选上证50——工具型产品介绍与分析系列之二十（2022-12-28） 地产泡沫势头扭转，释放积极配置信号——工具型产品介绍与分析系列之十九（2022-11-30） 基金经理的投资能力圈暨主动偏股基金标签体系研究框架——主动偏股基金评价与研究系列之四（2022-11-11） 目录 1、北交所主题投资价值5 11.1、“深改19条”落地加快，资金面关注度提升5 11.1.1、制度包容性卓越，“深改19条”落地加快5 11.1.2、资金面关注度提升，流动性将持续改善9 11.2、整体具有低估值特征，重视投资安全边际12 11.3、北交所板块内部蕴藏机遇14 11.3.1、不乏业绩成长性占优的投资标的14 11.3.2、由“小”而“精”的种子选手构成14 11.3.3、覆盖新兴产业龙头15 11.3.4、涉足高关注度赛道16 11.3.5、拥有流动性好、市值相对占优的核心资产17 2、华夏北交所创新中小企业精选两年定开19 2.1、产品基本信息19 2.2、基金管理人20 2.3、基金经理20 2.3.1、基金经理能力圈：成长风格突出、聚焦制造业、偏好逆向投资、择时能力领先20 2.3.2、基金经理最新观点：积极因素叠加，看好北交所长期投资价值21 3、风险提示22 图目录 图1：多层次资本市场结构5 图2：目前各板块数量7 图3：A股市场新股发行数量统计9 图4：2022年以来新股发行规模9 图5：北交所股票陆续跻身公募基金重仓名单11 图6：北交所月度成交额11 图7：北交所头部个股已率先活跃11 图8：北交所成分股所处估值区间（PE-TTM）12 图9：北交所与科创板、创业板估值对比12 图10：北证50估值分位数（PE-TTM，剔除负值）12 图11：北证50和其他指数估值对比（PE-TTM，剔除负值）12 图12：北交所、科创板、创业板换手率、成交量对比13 图13：北交所、科创板、创业板上市公司2023年前三季度营收及净利润同比增速中位数14 图14：北交所、科创板、创业板上市公司2023年前三季度营收及净利润同比增速分层对比14 图15：北交所公司市值分布15 图16：北交所成分股平均市值明显低于科创板、创业板及沪深宽基指数15 图17：北交所“专精特新小巨人”含量约50%15 图18：北交所公司行业分布16 图19：今年以来机构关注度较高的细分领域17 图20：北交所、科创板、创业板成交量区间分布18 图21：曙光数创日均成交量18 图22：顾鑫峰先生基金经理投资能力圈标签体系结果展示21 表目录 表1：北交所、科创板、创业板发行上市的市值及财务指标要求5 表2：北交所及其他板块投资者门槛6 表3：北交所交易制度与科创、创业板对比6 表4：北交所退市制度与科创、创业板对比7 表5：今年以来北交所上市首日平均涨跌幅9 表6：投资于北交所板块的公募基金10 表7：北交所和沪深同类公司的估值水平对比13 表8：北交所2023年前三季度营收及净利润同比增长居前的公司14 表9：北交所布局新兴产业16 表10：北交所细分行业分布（按成分数量排序）17 表11：北交所流动性较好、市值相对占优的企业18 表12：首批成立的北交所主题基金19 表13：华夏北交所创新中小企业精选两年定开基本信息19 1、北交所主题投资价值 1.1、“深改19条”落地加快，资金面关注度提升 1.1.1、制度包容性卓越，“深改19条”落地加快 设立北交所的直接意义在于完善多层次资本市场，北交所在推进多层次资本市场错位发展与互联互通中扮演纽带作用。证监会曾明确，北交所建设过程需重点把握“两个关系”，一是北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚 持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能；二是北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。 图1：多层次资本市场结构 资料来源：国内各证券交易所官网，全国中小企业股份转让系统官网，光大证券研究所整理；注：图中标号处是根据北交 所“深改19条”将进行优化的流程 制度包容性 已有规则方面，北交所相较科创、创业板具有充分制度包容性，保证板块股票供给及二级市场交易弹性。 从上市规则来看，北交所在上市企业预计市值、营业收入、净利润、经营活动现金流等方面的要求均放低，对中小企业吸引力较高。 要求 指标 北交所 科创板 创业板 预计市值 ≥4亿元 ≥20亿元 无 市值+营业收入+经营 营业收入 最近两年每年营业收入均≥1亿元+最近一年营收增长率≥30% 最近一年营业收入≥3亿元 无 活动现金流 经营活动现金流 最近一年净额为正 最近三年净额累计≥1亿元 无 预计市值 ≥8亿元 ≥15亿元 无 市值+营业收入+研发 营业收入 ≥2亿元 ≥2亿元 无 强度 研发强度 最近两年研发投入合计/最近两年营收最近三年累计研发投入/最近三年累计 合计≥8%营收≥15% 无 市值+研发投入 预计市值 ≥15亿元 无 无 研发投入 最近两年合计≥5000万元 无 无 市值+净利润+ROE 预计市值 ≥2亿元 无 无 净利润 最近一年≥2500万元或最近两年均≥ 1500万元 无 无 ROE ≥8% 无 无 净利润 无 无 累计净利润≥5000万元+最近两年净利润均为正 市值+净利润 预计市值 无 预计市值≥10亿元 无 表1：北交所、科创板、创业板发行上市的市值及财务指标要求 净利润 无 累计净利润≥5000万元+最近两年净利润均为正 无 市值+净利润+营业收 预计市值 无 ≥10亿元 ≥10亿元 净利润 无 最近一年为正 最近一年为正 入 营业收入 无 ≥1亿元 ≥1亿元 市值+营业收入 预计市值 无 ≥30亿元 ≥50亿元 营业收入 无 ≥3亿元 ≥3亿元 特殊上市条件 无 预计市值≥40亿元+主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。 医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优 势并满足相应条件。 无 资料来源：国内各证券交易所官网，光大证券研究所整理；注：发行人申请公开发行并上市，市值及财务指标应当至少符合上表标准中的一项。 投资者门槛方面，相较新三板，北交所降低资金要求，与科创板保持一致。 表2：北交所及其他板块投资者门槛 板块 要求 北交所 投资者门槛50万元 参与证券交易2年以上 新三板创新层 投资者门槛100万元 参与证券交易2年以上 新三板基础层 投资者门槛200万元 参与证券交易2年以上 科创板 投资者门槛50万元 参与证券交易2年以上 创业板 投资者门槛10万元 参与证券交易2年以上 资料来源：国内各证券交易所官网，全国中小企业股份转让系统官网，光大证券研究所 表3：北交所交易制度与科创、创业板对比 交易规则方面，竞价交易涨跌幅限制比例为前收盘价的±30%，上市首日不设涨跌幅限制。规则更为灵活，增加市场弹性。 主要交易规则北交所 科创板创业板 交易方式 竞价交易、大宗交易、协议转让竞价交易、盘后固定价格交易、大宗交易竞价交易、盘后固定价格交易、大宗交易 涨跌幅限制 1、竞价交易涨跌幅限制为30%1、竞价交易涨跌幅限制为20%1、竞价交易涨跌幅限制为20% 2、新股上市首日不设限制2、新股上市后前5个交易日不设限制2、新股上市后前5个交易日不设限制 临时停牌机制 价格涨跌幅达到30%、60%时，临时停牌价格涨跌幅达到30%、60%时，临时停牌10价格涨跌幅达到30%、60%时，临时停牌1010分钟，复牌时进行集合竞价，复牌后继续分钟分钟 交易 竞价交易申报规则 1、单笔买卖申报最低数量100股1、单笔买卖申报最低数量200股 2、每股申报可以1股为单位递增2、每股申报可以1股为单位递增1、单笔买卖申报的数量为100股或其整数倍 3、卖出时不足100股的部分应当一次性卖3、卖出时不足200股的部分应当一次性卖出2、卖出时不足100股的部分应当一次性卖出 出 资料来源：国内各证券交易所官网，光大证券研究所整理 退市标准方面，北交所低于科创板与创业板，体