2023年3月23日 总量研究 数字基建持续催化,通信板块迎发展新机 ——工具型产品介绍与分析系列之二十一 要点 5G后应用具备长逻辑,物联网持续高景气 随着5G商用推进,5G后周期板块存在机会。风险偏好爬升利好通信及主题性机会。运营商资本开支侧重“东数西算”,有线侧基建景气度攀升。政府购买有望成为重要方向,利好数字基建。 物联网行业继续保持高景气。随着移动互联网市场日趋饱和,物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点。物联网有望带来连接、应用、数据等多重价值。 作者 分析师:祁嫣然 执业证书编号:S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 分析师:刘凯 执业证书编号:S0930517100002 021-52523849 手机出货量受需求减少持续承压,服务器和可穿戴设备出货量向好,关注智能汽车、XR、新能源+硬科技等新需求。服务器行业景气度上行。2022H1全球服务器市场增长强劲,出货量为668.9万台,同比增长11.8%,未来5 重要指数走势图 年服务器市场需求将持续增长。可穿戴设备出货量保持增长,智能手表出货 80% 量持续向好。 60%40% 中证5G通信主题指数(931079.CSI)更具代表性:综合反映5G通信主 20% 题上市公司证券的整体表现,指数成分股聚焦电子、计算机行业,捕捉消费 0% 电子、通信设备、半导体等细分领域投资机会。 -20% 盈利能力方面,指数营收保持稳健增长,2022Q3营业收入(TTM)同比增 -40% 5G通信沪深300 kailiu@ebscn.com 长16.31%。估值水平方面,指数估值分位数目前处于历史较低水平,具有较高安全边际。业绩表现方面,相较同类指数,中证5G通信主题指数业绩表现较佳。 展望后续,我们认为在数字基建、东数西算拉动下,通信板块景气度持续向好,有望获得主题性行情机会,具备较高的投资潜力和长期配置价值。 风险提示:报告数据均来自于历史公开数据整理分析,存在失效的风险;历史业绩不代表未来。 数据来源:Wind,光大证券研究所,数据截至:2023年3月17日 相关研报 后疫情时代,配置优选上证50——工具型产品介绍与分析系列之二十(2022-12-28) 地产泡沫势头扭转,释放积极配置信号——工具型产品介绍与分析系列之十九 (2022-11-30) 政策利好产业加成,科技型央企效益突破可期——工具型产品介绍与分析系列之十八 (2022-10-26) 目录 1、5G后应用具备长逻辑,物联网持续高景气4 2、下游:手机持续低迷,服务器和可穿戴设备出货量向好6 3、中证5G通信主题指数更具代表性9 4、风险提示11 图目录 图1:运营商有线侧及其他投资变化(单位:亿元)4 图2:5G投资时钟4 图3:PC互联网、移动互联网、物联网比较5 图4:互联网与物联网增速5 图5:物联网连接数预测(单位:亿)5 图6:2022Q2全球物联网模组厂商份额6 图7:全球手机市场出货量及增速(单位:百万部、%)7 图8:国内智能手机市场出货量及增速(单位:万部、%)7 图9:全球平板电脑出货量及增速(单位:百万台,%)7 图10:2022Q3全球平板电脑市场出货量份额7 图11:全球服务器出货量及增速8 图12:全球TWS耳机出货量及增速8 图13:全球智能手表出货量及增速8 图14:中证5G通信主题指数成分股行业权重占比9 图15:中证5G通信主题指数成分股行业数量占比9 图16:中证5G通信主题指数营业收入-TTM10 图17:中证5G通信主题指数归母净利润-TTM10 图18:中证5G通信主题指数市盈率(TTM)走势11 图19:中证5G通信主题指数与部分同类指数近三年业绩表现11 表目录 表1:中证5G通信主题指数基本信息9 表2:中证5G通信主题指数前十大重仓股(按权重排名)10 1、5G后应用具备长逻辑,物联网持续高景气 23年通信板块关注数字基建。22年上半年国内新建5G基站42.9万个,完成全年目标60万个的72%,下半年景气度略有回落。展望23年,我们认为: 1)风险偏好爬升利好通信及主题性机会:受市场整体调整影响,通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平,具备配置价值。我们认为,23年市场或呈现风险偏好阶段性上行,风格利好通信及主题性投资机会。 2)运营商资本开支侧重“东数西算”,有线侧基建景气度攀升:展望23年,我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期,其中结构变化趋势仍持续,5G无线侧投资占比下降,有线侧及“东数西算”投资有望进一步加大。 3)政府购买有望成为重要方向,利好数字基建:我们认为,在受疫情影响经济增长放缓的背景下,投资数字基建是刺激经济增长的重要手段,并且带来产能过剩、经济滞胀等问题的可能性较小,我们看好数字基建主题性行情机会。 图1:运营商有线侧及其他投资变化(单位:亿元) 资料来源:各运营商公告资本开支计划,联通22年、三大运营23年为光大证券研究所通信组预测值 5G后应用具备长逻辑。随着5G商用推进,5G后周期板块存在机会,物联网保持着高景气度,运营商资本开支有望进入下行周期,B端业务发力,业绩持续兑现。 图2:5G投资时钟 资料来源:光大证券研究所绘制 物联网:行业继续保持高景气 随着移动互联网市场日趋饱和,物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点。物联网有望带来连接、应用、数据等多重价值。 图3:PC互联网、移动互联网、物联网比较图4:互联网与物联网增速 资料来源:爱立信、光大证券研究所资料来源:爱立信、光大证券研究所,预测机构:爱立信 根据ABIResearch公司2021Q3的预测数据,预计到2026年物联网连接数量将达到231亿。 图5:物联网连接数预测(单位:亿) 资料来源:ABIResearch预测、光大证券研究所 行业景气度趋势延续。根据Counterpoint全球蜂窝物联网模组和芯片组应用追踪报告的最新研究显示,尽管面临供应链收紧、疫情影响等不利因素,2022年Q2全球蜂窝物联网模组市场依旧维持高景气,出货量同比增长20%。 从地区市场看,中国保持了作为全球最大物联网市场的地位,仍贡献了超过一半的市场需求。北美和西欧市场稳步增长,在全球蜂窝物联网模组市场上分别占据第二和第三的位置。从厂商份额看,排名前十的物联网模组供应商中有六家来自中国。前三名厂商占据了市场份额的一半以上。 图6:2022Q2全球物联网模组厂商份额 资料来源:Counterpoint、光大证券研究所注:中国厂商已用中文标出 模组企业盈利能力有望提升。从相关企业毛利率看,2021年由于上游原材料紧缺,导致毛利率有所下滑。随着2022年国内芯片厂商的快速成长,以及上游芯片供应紧张态势有望边际改善的情况下,我们认为相关企业毛利率有望企稳回 升。综上,展望未来,我们认为物联网模组厂商作为出口占比较高企业,竞争力有望获得增强,同时芯片紧缺问题缓解有望带来毛利率水平改善。 2、下游:手机持续低迷,服务器和可穿戴设备出货量向好 手机出货量受需求减少持续承压。据IDC数据,2022Q3全球手机市场总体出货量为3.02亿部,同比下降9.7%。中国2022Q3智能手机出货量为7000万台, 同比下降11%。出货量不及预期主要系全球经济不景气下需求下降,但据IDC预计,目前需求的下降不是减少而是递延。 舜宇光学科技(2382.HK)手机镜头及摄像模组出货量受下游需求影响下降。2022年Q3,舜宇光学手机镜头出货2.77亿件,同比下降24%;手机摄像模组 出货1.12亿件,同比下降32%。2022年10月,舜宇光学科技手机镜头出货1亿件,同比下降12.8%;手机摄像模组出货4391.1万件,同比下降13.9%。短期内出货量下降主要受疫情反复、全球手机市场疲软及智能手机摄像头降规降配等不利因素影响,未来随智能手机品牌加大摄像头相关创新投入及手机市场景气提升,出货量有望回升。 图7:全球手机市场出货量及增速(单位:百万部、%)图8:国内智能手机市场出货量及增速(单位:万部、%) 资料来源:IDC,光大证券研究所整理资料来源:中国信通院CAICT,光大证券研究所整理 平板电脑市场22Q3出货量同降8.8%,华为为唯一正增长厂商。据IDC数据,2022Q3,全球平板电脑出货量同比下降8.8%到3860万台。中国厂商在低端需 求市场表现持续良好,由于其他厂商在俄罗斯受到制裁,因此华为等中国厂商在俄罗斯市场表现良好。据Canalys数据,22Q3华为成为头部平板电脑厂商中唯一一家出货量同比正向增长的厂商,同增2.0%至240万台,市场份额达6.2%,位列全球第五。据IDC预计,22年平板电脑出货量将同比下降6.8%至1.57亿台;预计2023年PC和平板电脑总出货量将同比下降2.6%,并在2024年恢复增长。 图9:全球平板电脑出货量及增速(单位:百万台,%)图10:2022Q3全球平板电脑市场出货量份额 资料来源:IDC,光大证券研究所整理资料来源:IDC,Canalys,光大证券研究所整理 服务器景气度上行。据Gartner数据,2022H1全球服务器市场增长强劲,出货量为668.9万台,同比增长11.8%,销售额566.5亿美元,同比增长24.1%。据Digitimes数据,22Q3全球服务器出货量环比增长4.6%至353万台,同比 增长12.4%。上游服务器BMC芯片龙头台湾信骅2022年Q3营收达2.99亿元,同增37.09%;2022年10月实现营收1.2亿元人民币,同增46.9%。据TrendForce机构预计,2022年全球服务器出货量有望达13.56亿台,同增5.1%;预计2023年14.06亿台,同增3.7%。增速收敛系:1)需清库存,ODM订单减少;2)高通胀及经济影响下或削减IT开支;3)国际形势推升小规模IDC需求,大规模IDC放缓。根据Gartner分析,未来5年服务器市场需求将持续增长,预计2026年全球服务器市场规模将达到1556.7亿美元,2022-2026年CAGR有望达到8.3%。 图11:全球服务器出货量及增速 资料来源:Gartner,光大证券研究所整理 可穿戴设备出货量保持增长,智能手表出货量持续向好。TWS耳机方面,据Canalys数据,2022Q3的TWS耳机出货量为7690万只,同比上升6%。其中,苹果22Q3出货量同比增长34%获得31%的市场份额,位列全球第一;印度厂 商boAt出货量增速逐渐放缓,同比增长50%获得5%的全球市场份额,位列全球第三。智能手表方面,根据Counterpoint统计,2022Q3出货量为4091万部,同比增长30%。据IDC预计,2022年全球可穿戴设备出货量达5.355亿台, 同比增长0.02%。 图12:全球TWS耳机出货量及增速图13:全球智能手表出货量及增速 资料来源:Canalys,光大证券研究所整理资料来源:Counterpoint,光大证券研究所整理 表1:中证5G通信主题指数基本信息 3、中证5G通信主题指数更具代表性 中证5G通信主题指数综合反映5G通信主题上市公司证券的整体表现。中证5G通信主题指数(代码:931079.CSI,简称:5G通信)于2019年4月25日正式发布,以中证全指指数为样本空间,选取业务与5G建设或应用相关的上市公 司证券作为指数样本,目前指数成分股数量为50只。 指数类型 中证5G通信主题指数 指数英文名称 CSI5GCommunicationIndex 指数简称 5G通信 指数代码 931079.CSI 发布日期 2019年4月25日 基日 2015年12月31日 基点 1000 成份数量 50 调样频率 指数样本每半年调整一次,样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。 样本空间 中证全指指数 选样方法 (1)对样本空间内证券分别按照过去一年的日均总市值和日均