工具型产品介绍与分析系列之二十一：数字基建持续催化，通信板块迎发展新机

2023年3月23日 总量研究 数字基建持续催化，通信板块迎发展新机 ——工具型产品介绍与分析系列之二十一 要点 5G后应用具备长逻辑，物联网持续高景气 随着5G商用推进，5G后周期板块存在机会。风险偏好爬升利好通信及主题性机会。运营商资本开支侧重“东数西算”，有线侧基建景气度攀升。政府购买有望成为重要方向，利好数字基建。 物联网行业继续保持高景气。随着移动互联网市场日趋饱和，物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点。物联网有望带来连接、应用、数据等多重价值。 作者 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 手机出货量受需求减少持续承压，服务器和可穿戴设备出货量向好，关注智能汽车、XR、新能源+硬科技等新需求。服务器行业景气度上行。2022H1全球服务器市场增长强劲，出货量为668.9万台，同比增长11.8%，未来5 重要指数走势图 年服务器市场需求将持续增长。可穿戴设备出货量保持增长，智能手表出货 80% 量持续向好。 60%40% 中证5G通信主题指数（931079.CSI）更具代表性：综合反映5G通信主 20% 题上市公司证券的整体表现，指数成分股聚焦电子、计算机行业，捕捉消费 0% 电子、通信设备、半导体等细分领域投资机会。 -20% 盈利能力方面，指数营收保持稳健增长，2022Q3营业收入（TTM）同比增 -40% 5G通信沪深300 kailiu@ebscn.com 长16.31%。估值水平方面，指数估值分位数目前处于历史较低水平，具有较高安全边际。业绩表现方面，相较同类指数，中证5G通信主题指数业绩表现较佳。 展望后续，我们认为在数字基建、东数西算拉动下，通信板块景气度持续向好，有望获得主题性行情机会，具备较高的投资潜力和长期配置价值。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。 数据来源：Wind,光大证券研究所，数据截至：2023年3月17日 相关研报 后疫情时代，配置优选上证50——工具型产品介绍与分析系列之二十（2022-12-28） 地产泡沫势头扭转，释放积极配置信号——工具型产品介绍与分析系列之十九 （2022-11-30） 政策利好产业加成，科技型央企效益突破可期——工具型产品介绍与分析系列之十八 （2022-10-26） 目录 1、5G后应用具备长逻辑，物联网持续高景气4 2、下游：手机持续低迷，服务器和可穿戴设备出货量向好6 3、中证5G通信主题指数更具代表性9 4、风险提示11 图目录 图1：运营商有线侧及其他投资变化（单位：亿元）4 图2：5G投资时钟4 图3：PC互联网、移动互联网、物联网比较5 图4：互联网与物联网增速5 图5：物联网连接数预测（单位：亿）5 图6：2022Q2全球物联网模组厂商份额6 图7：全球手机市场出货量及增速（单位：百万部、%）7 图8：国内智能手机市场出货量及增速（单位：万部、%）7 图9：全球平板电脑出货量及增速（单位：百万台，%）7 图10：2022Q3全球平板电脑市场出货量份额7 图11：全球服务器出货量及增速8 图12：全球TWS耳机出货量及增速8 图13：全球智能手表出货量及增速8 图14：中证5G通信主题指数成分股行业权重占比9 图15：中证5G通信主题指数成分股行业数量占比9 图16：中证5G通信主题指数营业收入-TTM10 图17：中证5G通信主题指数归母净利润-TTM10 图18：中证5G通信主题指数市盈率（TTM）走势11 图19：中证5G通信主题指数与部分同类指数近三年业绩表现11 表目录 表1：中证5G通信主题指数基本信息9 表2：中证5G通信主题指数前十大重仓股（按权重排名）10 1、5G后应用具备长逻辑，物联网持续高景气 23年通信板块关注数字基建。22年上半年国内新建5G基站42.9万个，完成全年目标60万个的72%，下半年景气度略有回落。展望23年，我们认为： 1）风险偏好爬升利好通信及主题性机会：受市场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，具备配置价值。我们认为，23年市场或呈现风险偏好阶段性上行，风格利好通信及主题性投资机会。 2）运营商资本开支侧重“东数西算”，有线侧基建景气度攀升：展望23年，我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期，其中结构变化趋势仍持续，5G无线侧投资占比下降，有线侧及“东数西算”投资有望进一步加大。 3）政府购买有望成为重要方向，利好数字基建：我们认为，在受疫情影响经济增长放缓的背景下，投资数字基建是刺激经济增长的重要手段，并且带来产能过剩、经济滞胀等问题的可能性较小，我们看好数字基建主题性行情机会。 图1：运营商有线侧及其他投资变化（单位：亿元） 资料来源：各运营商公告资本开支计划，联通22年、三大运营23年为光大证券研究所通信组预测值 5G后应用具备长逻辑。随着5G商用推进，5G后周期板块存在机会，物联网保持着高景气度，运营商资本开支有望进入下行周期，B端业务发力，业绩持续兑现。 图2：5G投资时钟 资料来源：光大证券研究所绘制 物联网：行业继续保持高景气 随着移动互联网市场日趋饱和，物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点。物联网有望带来连接、应用、数据等多重价值。 图3：PC互联网、移动互联网、物联网比较图4：互联网与物联网增速 资料来源：爱立信、光大证券研究所资料来源：爱立信、光大证券研究所，预测机构：爱立信 根据ABIResearch公司2021Q3的预测数据，预计到2026年物联网连接数量将达到231亿。 图5：物联网连接数预测（单位：亿） 资料来源：ABIResearch预测、光大证券研究所 行业景气度趋势延续。根据Counterpoint全球蜂窝物联网模组和芯片组应用追踪报告的最新研究显示，尽管面临供应链收紧、疫情影响等不利因素，2022年Q2全球蜂窝物联网模组市场依旧维持高景气，出货量同比增长20%。 从地区市场看，中国保持了作为全球最大物联网市场的地位，仍贡献了超过一半的市场需求。北美和西欧市场稳步增长，在全球蜂窝物联网模组市场上分别占据第二和第三的位置。从厂商份额看，排名前十的物联网模组供应商中有六家来自中国。前三名厂商占据了市场份额的一半以上。 图6：2022Q2全球物联网模组厂商份额 资料来源：Counterpoint、光大证券研究所注：中国厂商已用中文标出 模组企业盈利能力有望提升。从相关企业毛利率看，2021年由于上游原材料紧缺，导致毛利率有所下滑。随着2022年国内芯片厂商的快速成长，以及上游芯片供应紧张态势有望边际改善的情况下，我们认为相关企业毛利率有望企稳回 升。综上，展望未来，我们认为物联网模组厂商作为出口占比较高企业，竞争力有望获得增强，同时芯片紧缺问题缓解有望带来毛利率水平改善。 2、下游：手机持续低迷，服务器和可穿戴设备出货量向好 手机出货量受需求减少持续承压。据IDC数据，2022Q3全球手机市场总体出货量为3.02亿部，同比下降9.7%。中国2022Q3智能手机出货量为7000万台， 同比下降11%。出货量不及预期主要系全球经济不景气下需求下降，但据IDC预计，目前需求的下降不是减少而是递延。 舜宇光学科技（2382.HK）手机镜头及摄像模组出货量受下游需求影响下降。2022年Q3，舜宇光学手机镜头出货2.77亿件，同比下降24%；手机摄像模组 出货1.12亿件，同比下降32%。2022年10月，舜宇光学科技手机镜头出货1亿件，同比下降12.8%；手机摄像模组出货4391.1万件，同比下降13.9%。短期内出货量下降主要受疫情反复、全球手机市场疲软及智能手机摄像头降规降配等不利因素影响，未来随智能手机品牌加大摄像头相关创新投入及手机市场景气提升，出货量有望回升。 图7：全球手机市场出货量及增速（单位：百万部、%）图8：国内智能手机市场出货量及增速（单位：万部、%） 资料来源：IDC，光大证券研究所整理资料来源：中国信通院CAICT，光大证券研究所整理 平板电脑市场22Q3出货量同降8.8%，华为为唯一正增长厂商。据IDC数据，2022Q3，全球平板电脑出货量同比下降8.8%到3860万台。中国厂商在低端需 求市场表现持续良好，由于其他厂商在俄罗斯受到制裁，因此华为等中国厂商在俄罗斯市场表现良好。据Canalys数据，22Q3华为成为头部平板电脑厂商中唯一一家出货量同比正向增长的厂商，同增2.0%至240万台，市场份额达6.2%，位列全球第五。据IDC预计，22年平板电脑出货量将同比下降6.8%至1.57亿台；预计2023年PC和平板电脑总出货量将同比下降2.6%，并在2024年恢复增长。 图9：全球平板电脑出货量及增速（单位：百万台，%）图10：2022Q3全球平板电脑市场出货量份额 资料来源：IDC，光大证券研究所整理资料来源：IDC，Canalys，光大证券研究所整理 服务器景气度上行。据Gartner数据，2022H1全球服务器市场增长强劲，出货量为668.9万台，同比增长11.8%，销售额566.5亿美元，同比增长24.1%。据Digitimes数据，22Q3全球服务器出货量环比增长4.6%至353万台，同比 增长12.4%。上游服务器BMC芯片龙头台湾信骅2022年Q3营收达2.99亿元，同增37.09%；2022年10月实现营收1.2亿元人民币，同增46.9%。据TrendForce机构预计，2022年全球服务器出货量有望达13.56亿台，同增5.1%；预计2023年14.06亿台，同增3.7%。增速收敛系：1）需清库存，ODM订单减少；2）高通胀及经济影响下或削减IT开支；3）国际形势推升小规模IDC需求，大规模IDC放缓。根据Gartner分析，未来5年服务器市场需求将持续增长，预计2026年全球服务器市场规模将达到1556.7亿美元，2022-2026年CAGR有望达到8.3%。 图11：全球服务器出货量及增速 资料来源：Gartner，光大证券研究所整理 可穿戴设备出货量保持增长，智能手表出货量持续向好。TWS耳机方面，据Canalys数据，2022Q3的TWS耳机出货量为7690万只，同比上升6%。其中，苹果22Q3出货量同比增长34%获得31%的市场份额，位列全球第一；印度厂 商boAt出货量增速逐渐放缓，同比增长50%获得5%的全球市场份额，位列全球第三。智能手表方面，根据Counterpoint统计，2022Q3出货量为4091万部，同比增长30%。据IDC预计，2022年全球可穿戴设备出货量达5.355亿台， 同比增长0.02%。 图12：全球TWS耳机出货量及增速图13：全球智能手表出货量及增速 资料来源：Canalys，光大证券研究所整理资料来源：Counterpoint，光大证券研究所整理 表1：中证5G通信主题指数基本信息 3、中证5G通信主题指数更具代表性 中证5G通信主题指数综合反映5G通信主题上市公司证券的整体表现。中证5G通信主题指数（代码：931079.CSI，简称：5G通信）于2019年4月25日正式发布，以中证全指指数为样本空间，选取业务与5G建设或应用相关的上市公 司证券作为指数样本，目前指数成分股数量为50只。 指数类型 中证5G通信主题指数 指数英文名称 CSI5GCommunicationIndex 指数简称 5G通信 指数代码 931079.CSI 发布日期 2019年4月25日 基日 2015年12月31日 基点 1000 成份数量 50 调样频率 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。 样本空间 中证全指指数 选样方法 （1）对样本空间内证券分别按照过去一年的日均总市值和日均