关注“转债”错杀机会

关注“转债”错杀机会 证券研究报告/固定收益点评2024年6月26日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 6月19日-6月24日，转债市场大幅调整。本轮转债市场调整始于6月19日，当日中证转债跌幅0.45%，随后三个交易日持续调整，其中6月20日和6月24日调整较为明显，中证转债跌幅分别为1.01%和1.42%，整体来看，6月19日至6月24日转债市场的调整幅度均大于权益，中证转债跌幅均高于上证指数。 低价转债只数处于高位。本轮调整中，转债价格跌破面值的现象频发，6月24日，全市场绝对价格100元以下（以下简称“低价转债”）只数达106只，占比20%，处于2018年以来74%分位数水平，处于2021年以来91%分位数水平。 转债市场估值压缩。6月24日，百元平价转债转股溢价率为22%，较6月18日压缩1.63pct，较5月末压缩1.92pct。分类型看，各类型转债估值均压缩，相比5月末，偏股型、平衡型和偏债型转债估值压缩幅度分别为1.98pct、2.42pct和2.06pct，分处于52%、52%和68%分位数。 段部分转债或已开始进入修复过程。 此轮下跌原因，一方面是季末理财回表的负反馈；另一方面是部分个券评级调整超预期，而此时又处于评级调整跟踪期的关键阶段，市场情绪不免受到影响。我们认为6月底会是市场理性回归的节点，原因主要是，一方面，临近6月底，理财回表告一段落；另一方面，2024年跟踪评级结果也逐步落地。截至6月25日22点，全市场534只公募转债，已经出了2024年跟踪评级的转债有373只，占比70%。此外，当前阶 积极寻找低价券左侧机会。虽然上周转债市场信用风险担忧情绪较重，但细看当前市场，转债的信用风险被高估。我们认为可以寻找这个过程中被错杀的个券，寻找思路以绝对价格在面值以下+正股退市风险小+转债距离到期还有较长时间的个券，而由于外部评级存在一定不确定性，可侧重已经出了评级结果的个券。从6月24日收盘价看，低价转债有99只，其中出了24年跟踪评级且最新债项评级在A以上的转债有52 只。正股层面，我们以正股6月24日收盘价、2023年营收利润指标观测正股退市风险；转债层面，以剩余期限、2024年3月末非受限货币资金对转债余额的覆盖倍数观测转债的到期偿还风险，通过上述指标，我们筛选出当前信用风险较小的低价转债，有19只，包括华友、晶瑞转2、晶能转债等，具体名单可见下文列表。 调整带来机会，除低价转债外，其余资质较好，但前期可能已经偏贵的转债在本轮调整之后也有参与机会。我们梳理了从5月末时点来看属于平衡型，同时在本轮调整中转债跌幅超过正股，且已经出了2024年跟踪评级结果，正股退市风险较小的个券，有 32只，包括家联、英特、柳药等，具体名单可见下文列表。 风险提示：理财回表超预期、转债个券信用风险超预期、数据更新不及时及提取失误等风险。 2024/6/3 2024/6/4 2024/6/5 2024/6/6 2024/6/7 2024/6/11 2024/6/12 2024/6/13 2024/6/14 2024/6/17 2024/6/18 2024/6/19 2024/6/20 2024/6/21 2024/6/24 上证指数 -0.27 0.41 -0.83 -0.54 0.08 -0.76 0.31 -0.28 0.12 -0.55 0.48 -0.40 -0.42 -0.24 -1.17 万得全A -0.53 0.50 -1.03 -1.18 0.13 -0.12 0.43 -0.49 0.34 -0.15 0.62 -0.61 -1.26 -0.09 -1.80 中证转债 -0.85 0.23 -0.22 -0.35 0.15 0.14 0.27 -0.36 0.06 -0.30 0.12 -0.45 -1.01 -0.58 -1.42 图表1：6月19日-6月24日中证转债、上证指数涨跌幅对比（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：低价转债占比及其所处分位数水平（%） 低价转债占比分位数（右） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 来源：IFIND，中泰证券研究所注：此数据为全市场数据。 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 图表3：百元平价转债转股溢价率（%）图表4：分类型转债转股溢价率走势（%） 50平衡型偏债型偏股型（右） 4010025 90 308020 7015 60 205010 40 10305 200 10 2018/10/24 2019/1/24 2019/4/24 2019/7/24 2019/10/24 2020/1/24 2020/4/24 2020/7/24 2020/10/24 2021/1/24 2021/4/24 2021/7/24 2021/10/24 2022/1/24 2022/4/24 2022/7/24 2022/10/24 2023/1/24 2023/4/24 2023/7/24 2023/10/24 2024/1/24 2024/4/24 2018/1/2 2018/4/2 2018/7/2 2018/10/2 2019/1/2 2019/4/2 2019/7/2 2019/10/2 2020/1/2 2020/4/2 2020/7/2 2020/10/2 2021/1/2 2021/4/2 2021/7/2 2021/10/2 2022/1/2 2022/4/2 2022/7/2 2022/10/2 2023/1/2 2023/4/2 2023/7/2 2023/10/2 2024/1/2 2024/4/2 00-5 -10 来源：IFIND，中泰证券研究所来源：IFIND，中泰证券研究所 图表5：低价转债里信用风险相对较小的个券一览（%、亿元、元、年、倍） 代码 名称 收盘价0624 是否低于6.19-6.24涨6.19-6.24正是否已出24最新债项评最新债项评最新债项评前次债项评 100元跌幅股涨跌幅年跟踪评级级级日期级变动方向级 正股代码 交易类退市 正股股价-指标（正股23年营业总23年利润总0624股价是否高收入额 于5元） 23年净利润 23年扣非净利润 是否触及财务类退市指标（营业收入、利润指标） 交易场所 剩余期限 转债余额-0624 2024Q1非非受限货币受限货币资资金对转债 余额的覆盖 金倍数 113641.SH 华友转债 99.55 是 (5.27) (8.84) 是 AA+ 2024-06-18 维持 AA+ 603799.SH 22.16 是 663.04 47.74 45.05 30.93 否 主板 3.67 75.99 119.73 1.58 123124.SZ 晶瑞转2 99.50 是 (3.23) (7.92) 是 A+ 2024-06-13 维持 A+ 300655.SZ 7.66 是 12.99 0.03 0.10 0.44 否 创业板 3.14 5.23 18.38 3.52 118034.SH 晶能转债 98.60 是 (5.20) (4.70) 是 AA+ 2024-06-19 维持 AA+ 688223.SH 7.90 是 1186.82 86.94 74.40 69.04 否 科创板 4.82 100.00 127.28 1.27 118014.SH 高测转债 98.48 是 (4.50) (14.03) 是 A+ 2024-05-17 维持 A+ 688556.SH 12.68 是 61.84 16.49 14.61 14.35 否 科创板 4.07 4.83 4.03 0.83 128124.SZ 科华转债 96.90 是 (0.55) (6.63) 是 A+ 2024-06-06 维持 A+ 002022.SZ 5.63 是 24.28 (1.86) (1.77) (2.80) 否 主板 2.09 7.37 13.76 1.87 113647.SH 禾丰转债 96.88 是 (7.55) (5.65) 是 AA 2024-06-17 维持 AA 603609.SH 6.01 是 359.70 (4.81) (5.88) (5.03) 否 主板 3.83 14.67 14.58 0.99 127034.SZ 绿茵转债 96.46 是 (0.96) 16.56 是 AA- 2024-06-20 维持 AA- 002887.SZ 7.60 是 4.00 1.44 1.15 0.64 否 主板 2.85 7.12 5.93 0.83 118039.SH 煜邦转债 96.44 是 (5.39) (10.92) 是 A 2024-06-13 维持 A 688597.SH 6.77 是 5.62 0.37 0.37 0.37 否 科创板 5.07 4.11 4.28 1.04 118029.SH 富淼转债 93.04 是 (3.83) (5.54) 是 A+ 2024-05-27 维持 A+ 688350.SH 11.08 是 16.40 0.19 0.18 0.20 否 科创板 4.48 4.50 4.26 0.95 118007.SH 山石转债 91.64 是 (5.90) (7.66) 是 A+ 2024-05-28 维持 A+ 688030.SH 10.61 是 9.01 (2.60) (2.41) (2.49) 否 科创板 3.74 2.67 2.91 1.09 113629.SH 泉峰转债 89.54 是 (14.44) (10.75) 是 A+ 2024-06-21 调低 AA- 603982.SH 7.72 是 21.35 (6.01) (5.65) (5.46) 否 主板 3.22 6.19 6.59 1.07 118031.SH 天23转债 89.11 是 (9.19) (10.62) 是 AA 2024-06-20 维持 AA 688599.SH 17.36 是 1133.92 65.33 59.98 57.55 否 科创板 4.64 88.65 185.04 2.09 118000.SH 嘉元转债 89.06 是 (9.14) (11.14) 是 A+ 2024-06-24 调低 AA- 688388.SH 9.65 是 49.69 0.25 0.17 (0.28) 否 科创板 2.67 9.78 23.83 2.44 113640.SH 苏利转债 88.58 是 (12.51) (7.31) 是 AA- 2024-06-21 维持 AA- 603585.SH 9.51 是 19.58 0.20 0.14 0.22 否 主板 3.65 9.57 8.53 0.89 123144.SZ 裕兴转债 88.40 是 (11.42) (11.20) 是 AA- 2024-06-19 维持 AA- 300305.SZ 5.71 是 16.86 0.05 0.09 0.01 否 创业板 3.80 6.00 9.23 1.54 128119.SZ 龙大转债 87.38 是 (7.05) (1.49) 是 A+ 2024-06-14 调低 AA- 002726.SZ 6.63 是 133.18 (14.26) (14.84) (13.64) 否 主板 2.05 9.46 8.03 0.85 123190.SZ 道氏转02 81.19 是 (16.67) (9.63) 是 AA- 2024-06-25 维持 AA- 300409.SZ 8.35 是 72.96 0.18 (0.28) (0.52) 否 创业板 4.79 26.00 36.08 1.39 12