5月金融数据点评：政府债支撑新增社融，M1增速创历史新低

8 2024年6月17日 2024年第12期 金融数据点评 政府债支撑新增社融，M1增速创历史新低 ——5月金融数据点评 作者: 中诚信国际研究院 执行院长袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn研究员张林lzhang01@ccxi.com.cn研究院张堃Kzhang02@ccxi.com.cn研究员赵皓月 hyzhao@ccxi.com.cn 新增社融与M1增速均为负，财政发力必要性进一步提升，2024年5月15日 信贷与政府债拖累社融增速改善，M1同比低位运行仍需关注，2024年4月15日 贷款高增支撑新增社融规模创新高， M1显著改善但可持续性仍需观察，2024年2月22日 政府债融资同比多增支撑社融改善，M1同比触及谷底资金活化亟需加快，2024年1 月17日 政府债融资支撑社融增速改善，M1降至低位降准降息必要性加大，2023年12月14日。 政府债融资支撑社融增速回升，票据冲量再现信贷结构不佳，2023年11月16日 政府债券支持新增社融超预期，居民消费与按揭贷款皆有改善，2023年10月16日 政府债净融多增带动社融改善，融资需求仍需政策呵护，2023年9月11日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 政府债券融资净额增加是5月社融的主要支撑。5月社融增加 2.06万亿，同比多增0.5万亿，环比由负转正；社融存量增速为8.4%，较上月提升0.1个百分点。结构方面，从表内融资看，本月社融口径新增人民币贷款8197亿元，同比少增4003亿元。从表外融资看，5月未贴现银行承兑汇票减少1330亿元，同比少减467亿元，拖累5月社融；信托贷款增加224亿元，同比少增79亿元；委托贷款减少9亿元，同比少增44亿元。从直接融资看，受超长期国债发行和地方债发行提速等因素影响，5月政府债券净融资额为1.23万亿，同比多增6695亿元，是5月新增社融转正的主要支撑。5月企业债券净融资额285亿元，同比少减2460亿元，是社融多增的另一支撑。股票融资新增111亿元，同比少增642亿元，连续11个月同比少增。总体来看，在市场融资意愿疲弱的背景下，政府债仍是社融的主要支撑。今年地方债的发行进度整体偏慢，1-5月地方债累计发行2.82万亿元，同比下降20.25%，净融资额同比下降34.04%。后续看，6-11月均有超长期国债的发行，预计能对社融形成支撑，但力度还有待观察。 信贷端实体融资需求偏弱，票据冲量特征延续。5月新增信贷9500亿元，同比少增4100亿元，弱于季节性（近3年均值为1.4万 亿）；贷款余额增速为9.3%，比上月下降0.3个百分点。从居民部门来看，受就业和收入预期影响，5月居民贷款增加757亿元，同比少增2200亿元，其中，居民短期贷款新增243亿元，同比少增1745亿元，说明居民消费意愿仍较弱，消费品“以旧换新”政策效果有待显现；居民中长期贷款增加514亿元，同比少增1170亿元，1-5月合计 新增8598亿元，同比少增1372亿元，比2023年全年少增1.69万亿， 主要受房地产市场持续低迷、居民购房信心不足影响，本月30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-38.5%和-38.3%，517新政效果仍需进一步显现。5月企业部门贷款新增7449亿元，同比少增1109亿 元，其中，企业短贷减少1257亿元，同比少增1607亿元，短贷“挤水分、防空转”效 果持续显现；中长期贷款新增5012亿元，同比少增2686亿元；票据融资新增3672亿元， 同比多增3152亿元，票据冲量特征仍然明显，企业投资信心不足，另外银行临近年中增加信贷投放需求较大，也是5月票据融资同比多增的原因。从占比来看，5月居民和企业部门新增贷款占比分别为7.97%和78.41%，二者差异自2022年下半年起持续扩大，侧面反映当前居民部门的融资需求收缩幅度偏大。5.17地产新政以及之后上海、广州、深圳等一线城市购房政策的放宽，或有助于加速房地产行业平稳触底，叠加大规模设备更新与消费品以旧换新政策，以及新质生产力持续蓄能，居民和企业预期或有所改善。 M1增速持续为负，M2增速继续下滑，M2-M1剪刀差进一步走阔。5月M1同比增速为-4.20%，较上月下降2.8个百分点，是该数据有统计以来的最低值；M2同比增速为7.0%， 比上月下降0.2个百分点，连续15个月走低。M2与M1同比的剪刀差为11.2%，环比、同比分别上升2.6和4.3个百分点，今年以来持续走阔。M1增速历史首次出现连续两月为负，资金活化程度持续疲弱。从存款结构来看，5月居民部门存款增加4169亿元，同比少 增1195亿元；企业部门存款减少8702亿元，同比多减7309亿元。M1、M2增速持续低迷， 一方面监管打击“手工补息”1导致存款流向理财、货币基金等产品，5月新增非银行业金融机构存款1.15万亿，同比多增8300亿元；另一方面新房销售和居民消费持续低迷，居 民储蓄存款难以转化为企业活期存款。另外受M2增速下降幅度较大影响，社融-M2剪刀差走扩至1.4%。央行发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出，“当前的货币存量已经不少了”，接下来要“盘活存量金融资源”，后续除了关注M1、M2的增速，还要关注资金的使用效率以及直接融资的发展情况，综合判断实体经济的融资意愿。从货币的投放方式来看，后续或应加大财政投放力度，使货币直接进入实体经济，改善供需均衡矛盾，提升货币活化程度。 新增社融转正，但M1增速为历史最低值、M2增速延续走低，居民和企业预期较弱，需要货币政策、财政政策协同发力引导预期、提振信心。考虑到价格指数同比下滑，当前实际利率偏高，货币政策仍有一定的降准降息空间，尤其是调降存量房贷利率，有助于降 低居民提前还贷意愿，释放消费需求。6月，加拿大和欧洲央行相继宣布降息0.25个基 1原为银行用于勘误的工具，但基层银行机构为争夺更多优质客户，将“手工补息”异化为高息揽储的手段，给大企业客户 违规补贴额外的存款利息，导致大客户存款利率“明降暗升”，实现“低贷高存”套利。2024年4月，全国市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，叫停“手工补息”。 点，美联储年内降息可能性仍存，为我国降息提供了一定空间。财政政策仍需持续发力，发挥主力作用。今年1-5月，财政支出节奏偏慢，往后看，随着超长期特别国债的发行，以及地方政府债券发行提速，下半年财政支出力度有望增强，发挥稳就业、稳收入、稳需求的重要作用，提振市场信心，促进经济持续回升向好。今年以来，政策层反复提及“提高存量贷款使用效率”，贷款“挤水分”与“提质效”并行，能够有效提高信贷资金使用效率，服务实体经济发展。因此，后续除了关注信贷的增量，还要关注新增信贷的实际使用效率。 70000 60000 50000 40000 亿元 20000亿元 15000 10000 30000 5000 20000 0 10000 0 -10000 社会融资增量:当月值 新增人民币贷款 2022-052023-052024-053年均值 图3：5月社融各分项规模变化情况 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：5月新增贷款显著低于季节性 图1：5月新增社融转正 附图： 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 亿元 社会融资增量 新增人民币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 股票融资政府债券 20 % 150 % 15 100 10 50 5 0 0 -5 -50 -10 -100 社会融资规模存量:当月同比M2：同比M1：同比新增居民部门贷款占比 新增企业部门贷款占比 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图5：2022年以来新增居民和企业贷款持续分化 图4：5月M1增速持续为负 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 2024-01-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2023-052024-042024-05 数据来源：Wind,中诚信国际 图6：5月新增人民币贷款及各分项变化情况 15,000.00亿元 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 新增人民币 居民户居民户：短居民户：中非金融性公 企事业单 企事业单 企事业单 贷款 -10,000.00 期长期司及其他部位：短期门 位：中长期位：票据融 资 2023-05-312024-04-302024-05-31 数据来源：Wind,中诚信国际 图7：5月新增人民币存款及各分项变化情况 亿元 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 新增人民币存款居民户非金融企业财政存款非银行业金融机构 2023-05-312024-04-302024-05-31 数据来源：Wind,中诚信国际 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的