2024年5月高收益债策略月报：稳地产政策加码，高收益地产债交投回暖

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 策略月报 2024年5月1日—5月31日 2024年第5期 高收益债研究 稳地产政策加码，高收益地产债交投回暖 ——2024年5月高收益债策略月报 本期要点 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债策略4月报】贵云鲁城投指数延续上涨，优选核心平台机会，2024-5-10 【高收益债2024年一季度回顾及下阶段展望】攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风险，2024-4-15 【2024年一季度高收益债指数表现分析】高息资产稀缺加剧板块间分化，择优布局中长久期泛国企品种，2024-4-15 《化债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优——高收益债2023年回顾及下阶段展望》，2024-1-24 《各板块行情分化趋势明显，城投短久期下沉仍有空间——2023年高收益债指数表现分析》，2024-1-24 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 策略建议：择优布局国企地产，精细挖掘城投久期策略 高收益地产债：随着“5.17”房地产新政出台,多重优化政策效果初步 显现，房企销售呈弱复苏态势，尤其是央、国企地产，2024年5月TOP50房企中，央企、国企、民企的权益销售额分别为1078亿元、495亿元、623亿元，分别同比下跌23%、15%、49%，跌幅分别收窄17pct、36pct、 7pct。考虑到央、国企地产整体信用风险可控，在“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”政策要求下，后续去库存业务实践或为其提供增量业务空间，建议投资者可择优布局相关机会。 高收益城投债：严控新增融资基调下，城投债净融资持续为负，尽管5 月以来，贵州、四川、广西等信用资质偏弱省份高收益城投债领涨，但考虑到保标债要求下，弱资质区域信托贷款、融资租赁以及定融业务等非标产品再融资及偿还压力较大，需警惕非标违约等舆情带来的估值波动风险；建议可采取久期策略，在优质区域适当拉长久期至3-5Y，适度增厚收益。 市场热点：稳地产政策加码，“517”房地产新政出台 自2024年4月末中央政治局会议提出“统筹平衡存量与增量住房”，5月17日监管部门出台“房地产新政四支箭”：降低首付比例下限、调降公积金贷款利率、取消商业性个人住房贷款利率政策下限、设立3000亿元保障性住房再贷款支持各地收购存量商品房。新政出台后，全国层面陆续放松限购，各城市跟进政策组合拳发力，积极下调首付比及房贷利率、降低购房门槛，当前地产优化政策效果初步显现，房企销售呈弱复苏态势。 指数表现：净价指数明显上涨，房地产触底回升 CCXI高收益债券被动型净价指数上涨，5月31日指数点位为102.37，较上月末上涨0.704%。分类别看： 主体视角：非国有企业指数大幅上涨9.01%，城投、非城投国企均有所上涨， 涨幅分别为0.08%、0.18%； 区域视角：各区域净价指数走势分化，贵州、四川、广西区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.24%、0.23%、0.19%； 行业视角：政策利好支持下，房地产指数触底回升10.79%，此外交通运输、批发和零售业净价指数涨幅相对较高，分别较上月末上涨0.79%、0.21%。 市场运行：发行稀缺交投回落，地产债市场情绪好转 发行情况：东阳光发行高收益债1只，发行额1.9亿元，票面利率6%。 成交情况：5月高收益债成交590.89亿元，日均成交规模为28.14亿元， www.ccxi.com.cn 环比减少2.85%。10%及以上的尾部成交规模占比环比增加4.25个百分点至16.95%,但低价成交占比明显降低。成交偏离方面，市场以低于估价净价成交为主，异常成交规模占比环比增加1.66个百分点至16.95%。 5月流动性维持合理充裕，资金利率下行，R-DR利差收窄，流动性分层基本消失；利率债收益率中短端下行，长端收益率窄幅震荡，10Y-1Y期限利差有所抬升；信用债方面，一级市场发行减少、净融资同比下降，二级市场收益率普遍下行，信用利差有所收窄。高收益债1方面，一级市场发行稀缺；二级市场交投缩量，CCXI高收益债券 被动型净价指数2上涨0.704%，随着新一轮地产组合拳出台，地产债交投情绪明显好转。 策略建议：择优布局国企地产，精细挖掘城投久期策略 高收益地产债，随着“5.17”房地产新政出台,优化政策效果初步显现，房企销 售呈弱复苏态势，尤其是更具资金实力和融资优势的央、国企地产，2024年5月TOP50房企中，央企、国企、民企的权益销售额分别为1078亿元、495亿元、623亿元，分别同比下跌23%、15%、49%，跌幅分别收窄17pct、36pct、7pct。在“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”政策要求下，房地产去库存业务实践主要采取“收储新房3”“以旧换新4”“非居改租5”三大模式。考虑到央、国企地产整体信用风险可控，去库存业务实践或为其提供增量业务空间，建议投资者可择优布局相关机会。 高收益城投债方面，严控新增融资基调下，城投债净融资持续为负，尽管5月以 来，贵州、四川、广西等信用资质偏弱省份高收益城投债领涨，但考虑到保标债要求下，弱资质区域信托贷款、融资租赁以及定融业务等非标产品再融资及偿还压力较大，需警惕非标违约等舆情带来的估值波动风险；建议可采取久期策略，在优质区域适当拉长久期至3-5Y，适度增♘收益。 风险提示：展望6月存在兑付风险的主体及债项：福建福晟集团有限公司“20福 晟01”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“18当代02”、江苏中南建设集团股份有限公司“20中南建设MTN001”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 市场热点：稳地产政策加码，“5.17”房地产新政出台 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 32024年5月17日，央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，利率为1.75%，鼓励引导金融机构按照市场化、法制化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。 42023年下半年以来，三线城市住房“以旧换新”开启试点，2024年以来全国多地出台住房“以旧换新”政策，目前主要分为国企收购用作保障房、通过与中介合作加快旧房出售并购买新房两种方式，此外对购房者予以一定购房补贴。 5针对闲置和低效利用的非住宅项目，将其转变为租赁用途的房屋，进而促进存量房产盘活。 自2024年4月末中央政治局会议提出“统筹平衡存量与增量住房”，5月17日监管部门出台“房地产新政四支箭”，一是降低个人住房贷款最低首付款比例，首套最低首付款比例调整为不低于15%，二套最低首付款比例调整为不低于25%；二是调 降公积金贷款利率，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个 百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别 调整为不低于2.775%和3.325%；三是取消商业性个人住房贷款利率政策下限；四是 设立3000亿元保障性住房再贷款支持各地收购存量商品房等。 当前地产优化政策效果初步显现，房企销售呈弱复苏态势。“5.17”房地产新政 出台后，全国层面陆续放松限购，各城市跟进政策组合拳发力，5月27、28两日，上海、广州、深圳相继下调首付比例、降低贷款利率，上海、广州还对限购政策进行优化，降低购房门槛。据克而瑞数据显示，2024年1—5月百强房企实现销售操盘金额14133.7亿元，同比降低44.3%，降幅收窄2.5个百分点；5月单月百强房企实现销售操盘金额3224.1亿元，环比增长3.4%，同比降低33.6%，单月业绩规模仍处于历史较低水平；分城市能级看，一线城市热度转降，同环比分别下降34%和6%；二三线 城市成交缓步复苏，环比微增6%，同比持续下降34%。从高频数据看，“5.17”房地 产新政出台后，商品房销售情况略好于月初和月中，但地产销售和投资的修复持续性仍有待进一步跟踪。分周度看，30大中城市4.29-5.5、5.6-5.12、5.13-5.19、 图1：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 5.20-5.26、5.27-6.2周度成交面积分别为104.75万方、194.03万方、197.63万方、201.99万方、229.08万方，商品房销售低位企稳。分城市层级看，各能级城市表现分化，30大中城市中二线城市销售修复最为显著，5月各周环比增速持续回升，其次一线城市月末一周销售有所改善，但三线城市仍维持低位。二手房市场，据克尔瑞数据，14个重点监测城市，2024年第19-21周（5.6-5.26）二手房成交面积同比变化分别为95%、-18%、-10%，第21周（5.20-5.26）二手房成交面积环比增长2%。后续，随着地方政府在“因城施策”指导下，充分运用城市房地产调控自主权，限购限贷等限制性政策逐步放开后，配合鼓励性购房政策，核心城市需求或有望得到提振，带动央、国企地产板块估值修复。 三线城市:商品房成交面积:当周值二线城市:商品房成交面积:当周值一线城市:商品房成交面积:当周值 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 数据来源：Wind，大智慧，choice，中诚信国际研究院整理 指数表现：净价指数明显上涨，房地产触底回升 160 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 110 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 150 105 140 130 100 120 95 110 100 90 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 图3：CCXI高收益债券净价指数 图2：CCXI高收益债券财富指数 从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数6继续上涨，涨幅较上月小幅走阔。2024年5月31日，该指数上涨至163.85，较上月末上涨0.815%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数7上涨1.362%。从净价指数看，5月31日CCXI高收益债券被动型净价指数为102.37，较上月末上涨0.704%。 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 主体视角：民企指数触底回升，全月大幅上涨9.01% 分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为108.23、 100.73、69.03，其中非国有企业指数触底回升、大幅上涨，涨幅为9.01%，主要受地产债交投情绪修复带动；城投、非城投国企维持上涨，涨幅分别为0.08%、0.18%。 6中诚