股权激励调动员工积极性，内外销两旺助力公司营收增长

2024年06月24日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)466 公司基本信息 产业别机械设备 A股价(2024/6/24)404.76 上证指数(2024/6/24)2963.10 股价12个月高/低469.99/211.75 总发行股数(百万) 131.58 A股数(百万) 131.58 A市值(亿元) 532.58 主要股东 昌敬(22.10%) 每股净值(元) 89.59 股价/账面净值 4.52 一个月三个月一年股价涨跌(%)-4.718.387.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-01-26 288 买进 2024-04-29 382 买进 产品组合智能扫地机及配件93.4% 手持吸尘器及配件6.4% 机构投资者占流通A股比例 基金60.8% 股价相对大盘走势 石头科技(688169.SZ)买进（Buy） 股权激励调动员工积极性，内外销两旺助力公司营收增长 事件：近日公司发布2024年限制性股票激励计划和事业合伙人持股计划，授予价格均为每股208.2元（为6月20日股价的50.1%）。其中，股票激励拟授予5.4万股（定向发行，占总股本的0.04%），对象共29人（占总员工数的1.8%），均为公司管理、技术及业务骨干人员，考核目标为2024-2027年公司营收较2023年增长不低于10%、14%、18%、22%。 合伙人持股计划拟持有不超过17.0万股（回购股票，占总股本的0.13%），对象不超过36人，包括公司总经理昌敬等公司核心员工，解锁目标为2024-2027年公司营收较2023年增长不低于10%、14%、18%、22%，考核目标为2024-2027年营收较2023年增长不低于12%、16%、20%、24%。 点评： 股权激励、持股计划调动员工积极性：公司核心产品包括扫地机器人、洗地机等清洁电器，均为技术密集、迭代迅速型产品，因而公司对创新研发、营销类人才需求较高。本次股票激励计划和事业合伙人持股计划特意针对公司的管理、技术精英及业务员工，彰显了公司对构建和维系核心人才团队的高度重视。尽管业绩考核目标设置的难度相对较低，但我们认为本次激励将充分调动核心员工的积极性，从而提升团队竞争力。 公司内外销两旺，营收有望维持较快增长：公司近年来营业收入保持较快增长，2021-2023年CAGR为21.8%，虽然本次股票激励计划中将考核目标定为2024-2027年营收较2023年增长不低于10%、14%、18%、22%，但我们认为公司营收仍将保持较快增长：一方面，2024年国内扫地机器人市场复苏态势明显，1-5月线上累计销量YOY+31.1%，均价同比上涨3.8%，同时Q2以来公司新品P10SPRO、G20S逐步放量，分别在3500-4500和5000+的价格区间中表现优异，公司市占率得以稳步提升。另一方面，公司于美国线下渠道再获突破，继Target后又成功进驻Bestbuy线下门店，在海外渠道建设方面领先于国内企业。2023年公司海外收入占比达49%， 伴随着线下渠道突破，叠加定价1600美元以上的S8系列新品放量，我们认为公司海外业务将迎来量价齐升，助力公司营收实现较快增长。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润26、30、35亿元，yoy分别为+27%、+16%、+15%，EPS为19.8、22.9、26.4元，当前A股价对应PE分别为20、18、15倍，我们认为公司营收仍将保持快速增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、国内扫地机器人市场回暖不及预期、海外渠道拓展不及预期、贸易战风险 接续下页 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1183 2051 2600 3004 3467 同比增减 ％ -15.62 73.32 26.77 15.53 15.39 每股盈余(EPS) RMB元 12.66 15.66 19.78 22.85 26.37 同比增减 ％ -39.80 23.70 26.30 15.53 15.39 A股市盈率(P/E) X 31.97 25.85 20.47 17.71 15.35 股利(DPS) RMB元 2.1 1.27 4.68 5.71 6.59 股息率(Yield) ％ 0.52 0.31 1.16 1.41 1.63 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 6629 8654 11310 13602 15525 经营成本 3363 3883 5148 6194 7111 营业税金及附加 33 75 74 89 102 销售费用 1318 1817 2440 2742 3080 管理费用 141 211 242 302 344 财务费用 -106 -139 -11 -8 -9 资产减值损失 -66 -148 -55 -72 -69 投资收益 33 62 129 54 54 营业利润 1344 2317 3040 3371 3891 营业外收入 6 3 7 4 4 营业外支出 1 0 3 0 0 利润总额 1349 2320 3044 3376 3895 所得税 166 269 444 371 428 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 1183 2051 2600 3004 3467 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 1804 893 2225 3049 4863 应收帐款 328 275 316 347 382 存货 694 928 1160 1392 1671 流动资产合计 7286 8897 10854 12808 15113 长期投资净额 21 20 25 30 36 固定资产合计 1315 1286 1517 1745 2006 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 3547 5480 6466 7436 8551 资产总计 10833 14377 17320 20244 23665 流动负债合计 1204 2879 3311 3808 4379 长期负债合计 72 116 139 167 201 负债合计 1276 2995 3450 3975 4579 少数股东权益 1 1 1 2 5 股东权益合计 9556 11381 13869 16267 19081 负债和股东权益总计 10833 14377 17320 20244 23665 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 1120 2186 2782 3099 3566 投资活动产生的现金流量净额 -505 -2348 -1736 -2165 -2499 筹资活动产生的现金流量净额 -202 199 287 -111 747 现金及现金等价物净增加额 433 48 1332 823 1814 2024年6月25日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。