发布股权激励计划，调动骨干员工积极性

2024年06月03日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)35 公司基本资讯产业别农林牧渔 A股价(2024/5/31)30.58 上证指数(2024/5/31)3086.81 股价12个月高/低37.66/27.93 总发行股数(百万)868.67 A股数(百万)865.97 A市值(亿元)264.81 主要股东湖北安琪生物集团有限公司 (38.07%) 每股净值(元)11.21 股价/账面净值2.73 一个月三个月一年股价涨跌(%)4.2-2.4-15.8 出刊日期 前日收盘 评等 2023-10-25 33.03 区间操作 2023-05-04 39.63 买进 2023-03-31 40.20 买进 产品组合酵母及深加工 70.52% 制糖 11.46%  包装类产品 2.87% 其他 15.15% 机构投资者占流通A股比例基金 7.4% 一般法人 54.5% 近期评等 股价相对大盘走势 安琪酵母(600298.SH)TRADINGBUY区间操作 发布股权激励计划，调动骨干员工积极性结论与建议： 事件概要： 公司发布2024年员工股权激励计划（草案），拟一次性向1006名员工 （董事、高管、核心技术人员、管理骨干等）授予限制性股票1189万股，约为当前总股本的1.37%，股票来源于二级市场回购，授予价格为15.41元/股。 激励计划有望进一步激发经营活力。根据激励草案来看，本次激励解锁期为2024-2026年，对应年份业绩考核目标分别为：1）净资产现金回报率（EOE，2023年为24%）分别不低于21.5%、22%和22.5%；2）以2021-2023年主营业务收入均值为基数，2024-2026年收入增长率分别不低于21%、33%和75%，即单年分别同比增10.2%、9.9%和9.8%；3）资产负债率（2023年为45%）分别不超过51%、53%和55%。此外，单年EOE及营收增速不低于对标企业（23家）75分位值。我们认为业绩考核指标设置合理，此外，对比2020年股权激励计划，本次覆盖范围更广（2020年合计参与人员744人），对于骨干员工的激励效果进一步加强，将完善公司与员工利益绑定，加快公司长期战略落地。 国内需求短期承压，海外市场持续开拓。2024Q1实现营收34.8亿，同比增2.5%，录得净利润3.2亿，同比下降9.5%。区域来看，受制糖（收入yoy-17.6%）、包装（收入yoy-8.4%）等业务拖累，国内实现收入21亿，同比下降4.5%；海外拓展稳步推进，新增国外经销商166个，实现收入 13.7亿，同比增16.7%。Q1利润端承压，一方面受新增产能投产影响，报告期折旧增加，以及产品折扣率增加影响，Q1毛利率同比下降0.7pcts至24.7%；另一方面，期间费用率同比上升0.54pcts至13.24%，受Q1发放年终奖、利息费用增加等因素影响。 全年来看，2024年公司经营目标为收入同比增15.4%，净利润同比增7.8%。我们预计全年成本压力温和；需求上，海外受益产能扩建和市场开拓，收入将保持较快增长，国内方面，下游市场预计将稳步复苏，叠加股权激励刺激，全年实现经营目标有望。 预计2024-2026年将分别实现净利润13.7亿、15.6亿和17.7亿，分别同比增7.8%、14%和13.2%，EPS分别为1.58元、1.80元和2.04元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：海外拓展不及预期，国内需求复苏不及预期 .....................................................接续下页................................................................ 阿 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1309 1321 1270 1369 1561 1768 同比增减 ％ -4.59 0.97 -3.86 7.76 14.08 13.24 每股盈余(EPS) RMB元 1.59 1.57 1.47 1.58 1.80 2.04 同比增减 ％ -4.59 -1.13 -6.37 7.17 14.08 13.24 市盈率(P/E) X 19 19 21 19 17 15 股利(DPS) RMB元 0.50 0.50 0.50 0.54 0.61 0.69 股息率(Yield) ％ 1.64 1.64 1.64 1.75 2.00 2.26 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 10675 12843 13581 15669 17717 19753 经营成本 7757 9658 10296 11877 13412 14894 营业税金及附加 87 93 107 123 139 155 销售费用 668 730 703 862 937 1016 管理费用 359 390 459 529 599 667 财务费用 79 6 16 88 99 111 资产减值损失 -32 -60 -39 -23 -8 -8 投资收益 8 6 -2 5 5 5 营业利润 1499 1581 1509 1644 1882 2139 营业外收入 26 18 27 20 20 20 营业外支出 9 4 9 3 3 3 利润总额 1517 1595 1526 1661 1900 2157 所得税 195 246 215 250 285 324 少数股东损益 13 28 42 43 54 65 归属于母公司所有者的净利润 1309 1321 1270 1369 1561 1768 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 1296 1291 1193 1350 2058 3046 应收账款 1123 1583 1547 1701 1837 1948 存货 2251 3007 3818 4581 5269 5795 流动资产合计 5468 6667 8209 9687 11818 14772 长期股权投资 0 25 22 22 22 23 固定资产 5659 7066 8615 10080 11591 12751 在建工程 924 1404 758 849 942 1037 非流动资产合计 7978 10263 11061 12720 14374 15955 资产总计 13446 16930 19270 22407 26192 30728 流动负债合计 4469 6705 6237 7968 10267 13283 非流动负债合计 1776 616 2437 2924 3363 3699 负债合计 6245 7321 8674 10892 13630 16982 少数股东权益 347 351 522 538 554 571 股东权益合计 6854 9257 10074 10977 12008 13175 负债及股东权益合计 13446 16930 19270 22407 26192 30728 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 1319 1069 1321 1880 2303 2765 投资活动产生的现金流量净额 -1951 -2514 -1725 -1567 -1240 -1284 筹资活动产生的现金流量净额 840 1411 287 -157 -354 -494 现金及现金等价物净增加额 190 -6 -98 157 709 988 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。