剥离非血制品业务，盈利水平大幅提升

证券研究报告|生物制品 买入(维持) 2024Q1：剥离非血制品业务，盈利水平大幅提升 2024年06月24日 ——博雅生物（300294）点评报告 报告关键要素: 基础数据 2024年一季度，公司实现营业收入4.48亿元，同比减少44.36%；归母 总股本（百万股） 504.25 净利润1.52亿元，同比减少10.74%；扣非归母净利润1.27亿元，同 流通A股（百万股） 425.94 比减少7.63%，整体业绩下滑主要是因为公司2023年下半年剥离部分 收盘价（元） 32.85 非血制品业务。 总市值（亿元） 165.65 流通A股市值（亿元） 139.92 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 投资要点: 剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道。公司2023年9月和10分别剥 离了复大医药和天安药业，目前公司非血制品业务主要为新百药业的生化类药物，后续有望剥离。受资产剥离影响，公司2024Q1收入和利润有所下滑，预计血制品业务依旧保持稳增长。 公司盈利水平提升，费用率同比环比增加。2024Q1，公司毛利率为 67.79%，同比增加20.41个百分点，环比增加15.03个百分点；净利率 33.84%，同比增加12.20个百分点，环比增加24.48个百分点。未来随着非血制品业务的继续剥离，以及公司新产品研发，收入结构持续优化，公司整体毛利率和净利率水平提升可期。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.20%/8.46%/-1.83%,分别同比增加3.53/2.92/-0.81个百分点，分别环比增加1.23/1.12/-0.68个百分点。三项费用率合计29.83%，同比增5.64个百分点，环比增加 1.67个百分点。 研发费用率提升，新产品拓展有望提升盈利能力。2024Q1，公司研发费用率为4.24%，同比增加3.00个百分点，环比增加1.69个百分点。截 至2023年年报，公司在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）、血管性血友病因子（vWF）、C1酯酶抑制剂，其中静注人免疫球蛋白 （IVIG)（10%）已申报生产，公司产品矩阵拓展可期，吨浆盈利能力提升可期。 盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道，有望在华润赋能下提升浆 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2651.98 1912.12 2050.01 2204.62 增长比率(%) -3.87 -27.90 7.21 7.54 归母净利润(百万元) 237.47 532.52 554.12 594.42 增长比率(%) -45.06 124.25 4.06 7.27 每股收益(元) 0.47 1.06 1.10 1.18 市盈率(倍) 69.76 31.11 29.89 27.87 市净率（倍） 2.26 2.15 2.01 1.87 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 个股相对沪深300指数表现 博雅生物沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 聚焦血制品业务，华润入主赋能提升核心竞争力 分析师:黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱：huangjj@wlzq.com.cn 证券研究报告 站资源获取能力，推动业绩稳步增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元 /5.94亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为31.11/29.89/27.87（对应2024年6月21日收盘价32.85元），给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2652 1912 2050 2205 货币资金1961 2345 2689 3066 同比增速(%) -3.87 -27.90 7.21 7.54 交易性金融资产3362 3530 3698 3866 营业成本 1253 554 595 641 应收票据及应收账款210 149 159 171 毛利 1399 1358 1455 1564 存货557 276 289 310 营业收入(%) 52.76 71.04 70.99 70.94 预付款项5 2 2 2 税金及附加 20 15 16 17 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.76 0.76 0.76 0.76 其他流动资产332 241 258 277 销售费用 583 440 492 529 流动资产合计6428 6543 7096 7694 营业收入(%) 21.97 23.00 24.00 24.00 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 195 153 164 176 固定资产634 647 669 694 营业收入(%) 7.35 8.00 8.00 8.00 在建工程40 50 60 70 研发费用 68 76 82 88 无形资产269 255 241 227 营业收入(%) 2.55 4.00 4.00 4.00 商誉73 73 73 73 财务费用 -30 -29 -37 -43 递延所得税资产47 50 50 50 营业收入(%) -1.15 -1.53 -1.79 -1.95 其他非流动资产338 328 316 305 资产减值损失 -330 -20 -20 -20 资产总计7829 7946 8505 9113 信用减值损失 -2 0 0 0 短期借款0 -37 -55 -76 其他收益 22 11 12 14 应付票据及应付账款126 54 58 63 投资收益 14 23 25 26 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债12 9 9 10 公允价值变动收益 86 0 0 0 应付职工薪酬83 39 42 45 资产处置收益 1 0 1 1 应交税费24 28 28 29 营业利润 355 718 756 817 其他流动负债211 57 45 32 营业收入(%) 13.39 37.55 36.87 37.08 流动负债合计456 187 182 178 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款22 11 8 10 利润总额 354 718 756 817 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 13.34 37.55 36.87 37.08 递延所得税负债5 4 4 4 所得税费用 106 169 185 205 其他非流动负债25 24 21 17 净利润 248 549 571 613 负债合计508 227 215 210 营业收入(%) 9.36 28.71 27.87 27.80 归属于母公司的所有者权益7320 7701 8255 8850 归属于母公司的净利润 237 533 554 594 少数股东权益1 18 35 53 同比增速(%) -45.06 124.25 4.06 7.27 股东权益7321 7719 8290 8903 少数股东损益 11 16 17 18 负债及股东权益7829 7946 8505 9113 EPS（元/股） 0.47 1.06 1.10 1.18 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额642 786 568 596 投资20 -169 -169 -169 基本指标 资本性支出-84 -70 -66 -64 2023A 2024E 2025E 2026E 其他78 35 34 34 EPS 0.47 1.06 1.10 1.18 投资活动现金流净额14 -203 -200 -198 BVPS 14.52 15.27 16.37 17.55 债权融资-22 0 -3 -4 PE 69.76 31.11 29.89 27.87 股权融资0 0 0 0 PEG -1.55 0.25 7.37 3.83 银行贷款增加（减少）22 -48 -22 -19 PB 2.26 2.15 2.01 1.87 筹资成本-135 -151 2 3 EV/EBITDA 22.66 19.49 18.43 16.75 其他-102 -1 0 0 ROE 3.24% 6.91% 6.71% 6.72% 筹资活动现金流净额-237 -200 -24 -20 ROIC 5.25% 6.84% 6.59% 6.57% 现金净流量419 383 344 378 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场