盈利水平大幅提升，硅片业务加速成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：15.96 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,871 流通股本(百万股) 1,627 市价(元) 15.96 市值(百万元) 29,856 流通市值(百万元) 25,971 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1.《掘金碳中和系列1：双良节能—顺碳中和发展潮流，双轮驱动迈入成长新阶段》 2.《业绩大幅增长，单晶硅项目快速推进》 3.《业绩增长符合预期，静待单晶硅片项目落地推动业绩高增》 4.《业绩大幅增长，单晶硅片产能加速投产》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,072 3,830 14,979 21,775 27,014 68.51 107.51 增长率yoy% -18% 85% 291.11% 45.38% 24.06% 78.89% 56.94% 净利润（百万元） 137 310 1,070 1,774 2,222 6.42 9.81 增长率yoy% -34% 126% 245.02% 65.76% 25.30% 105.69% 52.65% 每股收益（元） 0.07 0.17 0.57 0.95 1.19 0.39 0.60 每股现金流量 0.18 0.05 0.33 0.93 2.03 0.27 0.73 净资产收益率 6% 13% 30% 32% 28% 18.4% 22.2% P/E 217.3 96.3 27.90 16.83 13.43 28.33 18.56 P/B 13.6 12.4 8.7 5.8 4.1 5.20 4.10 备注：股价取自2022年8月31日。 投资要点  事件：2022年上半年，公司实现营业收入42.96亿元，同比增长243.87%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长244.74%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长295.05%。2022年二季度，公司实现营业收入25.62亿元，同比增长214.25%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长209.66%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长229.61%。  点评：  硅片产能加速落地，行业景气度高产销两旺。2022年上半年，公司实现单晶硅棒和硅片的销售收入20.67亿元（占总营收48.11%），其中尺寸M10/G12、型号P/N等硅棒/硅片均陆续出货，目前年产能超20GW，预计年内大尺寸硅棒/硅片实际产能达50GW。此外，公司设立的双良新能科技（包头）有限公司一期5GW组件产能有望年内投产。“双碳”政策推动下，光伏等可再生能源装机规模快速增长，光伏产业链的多晶硅还原炉、硅片等产品需求持续快速增长。随着新建产能的逐步落地，规模效应逐步显现，2022年二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.21%（-3.21pct）、1.96%（-3.08pct）、2.88%（-3.41pct）、1.54%（+0.59pct），进一步提升盈利能力。  还原炉产能同比大幅提升，为公司业绩增长提供保障。上半年公司光伏多晶硅还原炉及模块业务实现营收9.93亿元（同比+288.79%），公司还原炉产品具有行业领先的技术水平以及先进的研发制造基地，市场份额位居首位。由于光伏行业下游装机需求强烈，公司年产能同比提升了三倍，随着明年硅料可能更大规模的扩产，公司还原炉设备将持续受益。  节能节水系统稳步增长，溴冷机业务或将迎来新机遇。上半年公司节能节水系统业务实现营收12.36亿元（同比+24.37%），公司深耕真空换热行业多年，具有丰富的经验以及先进的生产技术。其中以余热利用、节能减排为模板的溴冷机（热泵）业务紧抓“双碳”市场机遇，由白酒、多晶硅市场持续向其他领域拓展石化、半导体等行业。  员工持股计划发布，凝聚核心竞争力。公司发布员工持股计划（草案），总人数不超过167人，主要参与对象为双良硅材料与新能科技核心技术、业务、管理人员，这部分人员持股计划份额占比约为93.5%，将核心人员与公司发展深度绑定，充分调动员工积极性，彰显对未来的信心。  维持“增持”评级：公司单晶硅片产能加速投产，且多晶硅还原炉设备业务订单量大幅增长，而公司布局光伏组件业务则将为公司带来新的业绩增长点，看好公司未来收入 盈利水平大幅提升，硅片业务加速成长 双良节能（600481.SH）/环保 证券研究报告/公司点评 2022年8月31日 [Table_Industry] -50%0%50%100%2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09双良节能 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 和业绩持续快速增长。考虑到公司单晶硅片产能加速投产，且公司多晶硅还原炉业务订单增长，以及未来光伏组件产能落地助力公司业绩进一步增长，因而对公司盈利预测进行调整。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为149.79、217.75、270.14亿元（原预测分别为97.95、140.36、191.81亿元），分别同比增长291.11%、45.38%、24.06%；分别实现归母净利润10.70、17.74、22.22亿元（原预测分别为7.54、11.09、16.24亿元），分别同比增长245.02%、65.76%、25.30%。预计2022-2024年EPS分别为0.57、0.95、1.19元，对应PE分别为27.90、16.83、13.43倍。  风险提示：项目进展不及预期；政策执行不及预期；硅料企业扩产推进不及预期：硅料价格下降风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：双良节能财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,9127,47710,87013,485营业收入3,83014,97921,77527,014应收票据11000营业成本2,76411,00915,76019,554应收账款1,0754,2066,1157,586税金及附加30127181225预付账款2601,0361,4831,840销售费用2381,0041,3071,567存货1,0532,9185,2016,254管理费用1767199801,216合同资产2519801,4251,768研发费用1666509451,172其他流动资产6422,3923,5244,400财务费用45116275360流动资产合计4,95318,02927,19333,566信用减值损失-58-10-58-58其他长期投资55216314390资产减值损失-33-33-33-33长期股权投资274274274274公允价值变动收益-4984固定资产1,1165,0217,6178,507投资收益159811在建工程1,8792,8792,8792,379其他收益76767676无形资产288260235212营业利润4001,3982,3232,913其他非流动资产425427429432营业外收入9999非流动资产合计4,0389,07811,74812,195营业外支出1111资产合计8,99127,10738,94145,760利润总额4081,4062,3312,921短期借款1,20810,96715,53315,453所得税68234389487应付票据7581,2451,9442,752净利润3401,1721,9422,434应付账款9803,5105,4707,063少数股东损益29102169211预收款项0000归属母公司净利润3111,0701,7732,223合同负债1,1164,3656,3467,873NOPLAT3771,2682,1722,734其他应付款1,1271,1271,1271,127EPS（按最新股本摊薄）0.170.570.951.19一年内到期的非流动负债184184184184其他流动负债3109161,2331,504主要财务比率流动负债合计5,68222,31331,83835,955会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款904408401,140成长能力应付债券0000营业收入增长率84.9%291.1%45.4%24.1%其他非流动负债760760760760EBIT增长率151.9%236.4%71.2%25.9%非流动负债合计8501,2001,6001,900归母公司净利润增长率125.7%245.0%65.8%25.3%负债合计6,53323,51333,43837,856获利能力归属母公司所有者权益2,4063,4395,1817,370毛利率27.8%26.5%27.6%27.6%少数股东权益52154323534净利率8.9%7.8%8.9%9.0%所有者权益合计2,4583,5945,5037,904ROE12.6%29.8%32.2%28.1%负债和股东权益8,99127,10738,94145,760ROIC11.1%10.0%11.8%13.3%偿债能力现金流量表资产负债率72.7%86.7%85.9%82.7%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比91.2%343.7%314.7%221.9%经营活动现金流926171,7423,789流动比率0.90.80.90.9现金收益4541,4082,6483,429速动比率0.70.70.70.8存货影响-609-1,865-2,283-1,053营运能力经营性应收影响-423-3,863-2,322-1,795总资产周转率0.40.60.60.6经营性应付影响2,1133,0172,6602,401应收账款周转天数86638591其他影响-1,4431,9191,040806应付账款周转天数10473103115投资活动现金流-849-5,011-3,008-1,001存货周转天数976593105资本支出-2,813-4,998-3,000-1,003每股指标（元）股权投资-2000每股收益0.170.570.951.19其他长期资产变化1,966-13-82每股经营现金流0.050.330.932.03融资活动现金流7549,9604,659-173每股净资产1.291.842.773.94借款增加1,10110,1094,966220估值比率股利及利息支付-73-1,124-1,344-2,057P/E96281713股东融资0000P/B12964其他影响-2749751,0371,664EV/EBITDA214683728单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同