正极材料产量大幅增长，海外业务提升盈利水平

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 正极材料产量大幅增长 海外业务提升盈利水平 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 三季报业绩 公司三季度业绩超市场预期，前三季度实现营收20.28亿元，同比增长20.21%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长20.45%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长15.70%。公司预计2020年归母净利润达到3.2~3.8亿元。 ⚫ 正极材料产量大幅增长，盈利能力快速恢复 公司Q3实现营收9.38亿元，同比增长87.41%，环比增长38.96%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增长62.37%，环比增长66.18%。 公司三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，主要由于正极材料出货量环比实现大幅增长，产线接近满产，单吨净利恢复至疫情前较高水平。公司前三季度毛利率和净利率分别为19.60%和13.09%，分别比去年同期增长了0.72pcts和1.15pcts。经营活动现金流量净额同比增长218.22%，主要由于国际销量大幅增加，客户回款改善明显。 ⚫ 海外占比过半享受全球新能源红利，产能释放迎来业绩持续提升 公司目前正极材料盈利能力处于行业领先水平，预计三季度海外业务占比约70%，充分受益于海外新能源汽车市场发展的红利。随着金坛基地2万吨产能的逐步释放，预计2021年公司正极材料产能达到4.4万吨，公司有望迎来业绩的持续快速增长。 ⚫ 投资建议 公司三季度单吨盈利提升明显，预计下游需求继续带动公司业绩向好，我们上调公司今年业绩至3.72亿元。预计公司20/21/22年归母净利润分别为3.72/5.73/6.70亿元，EPS为0.85/1.31/1.53元，对应P/E为62x/40x/34x，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新能源汽车发展不及预期，产品价格下降超出预期，产能扩张不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2284 3367 5325 6539 收入同比（%） -30.4% 47.4% 58.2% 22.8% 归属母公司净利润 -209 372 573 670 净利润同比（%） -166.1% 278.1% 53.8% 17.0% 毛利率（%） 19.7% 19.2% 18.6% 18.1% ROE（%） -6.9% 11.0% 14.4% 14.4% 每股收益（元） -0.48 0.85 1.31 1.53 P/E — 61.62 40.07 34.25 P/B 3.94 6.76 5.78 4.95 EV/EBITDA 31.17 46.92 33.07 28.29 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 当升科技（300073） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2020-10-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 52.55 近12个月最高/最低（元） 55.60/18.52 总股本（百万股） 437 流通股本（百万股） 436 流通股比例（%） 99.74 总市值（亿元） 229 流通市值（亿元） 229 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：滕飞 执业证书号：S0010520080006 邮箱：tengfei@hazq.com 联系人：别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱：bieyt@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《华安证券新能源_公司研究_当升科技：盈利能力行业领先，海外逻辑逐步兑现》2020-10-26 -30%16%61%106%151%10/191/204/207/2010/20当升科技沪深300 [Table_CompanyRptType] 当升科技（300073） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 3265 3677 4761 5491 营业收入 2284 3367 5325 6539 现金 2172 2355 2644 2966 营业成本 1834 2719 4336 5357 应收账款 572 553 875 1075 营业税金及附加 6 12 18 22 其他应收款 10 17 26 32 销售费用 33 47 73 91 预付账款 18 37 54 69 管理费用 51 68 108 135 存货 215 298 475 587 财务费用 -3 -14 -15 -18 其他流动资产 278 417 687 762 资产减值损失 -294 -12 -9 -7 非流动资产 1323 1528 1815 2234 公允价值变动收益 -67 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 27 36 66 75 固定资产 411 356 310 312 营业利润 -201 433 666 779 无形资产 118 171 229 292 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 794 1001 1275 1630 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4588 5205 6576 7725 利润总额 -199 433 666 779 流动负债 1009 1253 2051 2530 所得税 10 61 93 109 短期借款 32 32 32 32 净利润 -209 372 573 670 应付账款 539 666 1070 1361 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 438 556 949 1138 归属母公司净利润 -209 372 573 670 非流动负债 156 156 156 156 EBITDA 314 440 615 708 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.48 0.85 1.31 1.53 其他非流动负债 156 156 156 156 负债合计 1166 1409 2208 2686 主要财务比率 少数股东权益 400 400 400 400 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 437 437 437 437 成长能力 资本公积 2208 2208 2208 2208 营业收入 -30.4% 47.4% 58.2% 22.8% 留存收益 378 750 1323 1993 营业利润 -154.7% 315.0% 53.8% 17.0% 归属母公司股东权益 3023 3395 3968 4638 归属于母公司净利润 -166.1% 278.1% 53.8% 17.0% 负债和股东权益 4588 5205 6576 7725 获利能力 毛利率（%） 19.7% 19.2% 18.6% 18.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -9.2% 11.1% 10.8% 10.2% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE（%） -6.9% 11.0% 14.4% 14.4% 经营活动现金流 347 425 572 730 ROIC（%） 7.9% 8.3% 10.9% 11.0% 净利润 -209 372 573 670 偿债能力 折旧摊销 54 69 58 61 资产负债率（%） 25.4% 27.1% 33.6% 34.8% 财务费用 10 2 2 2 净负债比率（%） 34.1% 37.1% 50.5% 53.3% 投资损失 -27 -36 -66 -75 流动比率 3.24 2.93 2.32 2.17 营运资金变动 45 5 -5 65 速动比率 3.01 2.67 2.06 1.91 其他经营现金流 220 379 587 612 营运能力 投资活动现金流 -222 -239 -281 -406 总资产周转率 0.50 0.65 0.81 0.85 资本支出 -444 -275 -346 -481 应收账款周转率 3.99 6.08 6.08 6.08 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.40 4.09 4.05 3.94 其他投资现金流 222 36 66 75 每股指标（元） 筹资活动现金流 341 -2 -2 -2 每股收益 -0.48 0.85 1.31 1.53 短期借款 -80 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.80 0.97 1.31 1.67 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.92 7.77 9.09 10.62 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E — 61.62 40.07 34.25 其他筹资现金流 421 -2 -2 -2 P/B 3.94 6.76 5.78 4.95 现金净增加额 470 183 289 322 EV/EBITDA 31.17 46.92 33.07 28.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_Introduction] qRqNrPqMnOmNnPrMsQwPqM8O8Q7NoMmMnPqQeRoPqQfQmOzQ8OqRsRNZnNyQxNpOoQ[Table_CompanyRptType] 当升科技（300073） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 分析师与研究助理简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 滕飞：四年产业设计和券商行业研究经验，法国KEDGE高商金融硕士，电气工程与金融专业复合背景，覆盖锂电产业链。 别依田：上海交通大学锂电博士，获国家奖学金并在美国劳伦斯伯克利国家实验室学习工作，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免