大类资产周报：大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240623 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国PCE物价来袭，国内货币政策利率基准 策略概述 1、美国5月零售销售和地产数据纷纷相继走弱，但MarkitPMI超预期表现，美债利率窄幅震荡，实际利率下行，风险资产价格分歧巨大，美债、股、美元和商品大类资产表现背离，本周美国将公布5月PCE物价指数，关注通胀下行速度。 2、国内一揽子重磅宏观调控政策对经济刺激效果短期不显著，陆家嘴论坛中央行和证监会未如市场预期释放利多，国内风险偏好疲弱，资产价格持续调整。短期国内货币供需中性偏紧，地方政府债务融资支撑货币需求，实体经济需求疲弱，资金价格维持低位，地产高频销售愈发疲弱，旺季不旺，维持六年新低，关注7月三中全会是否有更多利好政策出台，制造业产能利用率内外需同步下行，隐含季节性淡季时期需求压力巨大。 投资要点 美国经济全面降温，5月就业市场、通胀、零售、PMI相继确认这一逻辑，全球发达国家央行陆续降息，欧洲央行走在前列，英国央行同步跟随，在巨大的财政债务压力下，美联储降息时点正在临近，给风险资产价格带来利多支撑。中国宏观需求在政策刺激下效果欠佳，地产仍为主要矛盾点，制造业季节性承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来的结构性机会。本周 大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长和周期差异不大，关注结构性机会；商品预计短期调整进入尾声，本周或将震荡筑底，关注急跌做多配置工业设备更新政策利多的有色和化工 、黑色等工业品，反弹做空外需相关工业品，农产品天气溢价逐步消退，建议逢高做空配置；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持低位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债，美国实际利率高位回落，央行扩张资产负债表的长期利多逻辑仍在延续，中国人民币贬值压力凸显，贵金属长期看多，建议急跌做多。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡企稳 美国5月零售销售和地产数据纷纷相继走弱，但MarkitPMI超预期表现，美债利率窄幅震荡，实际利率下行，风险资产价格分歧巨大，美债、股、美元和商品大类资产表现背离，外资风险溢价指数位于中性水平，国内股市配置价值一般。国内地产高频销售加速走弱，政策效果欠佳，制造业产能利用率内外需同步下行，短期政策利多落空，权益类资产价格预计整体震荡寻底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡企稳 成长 震荡企稳 周期 震荡企稳 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售加速走弱，政策效果欠佳，制造业产能利用率内外需同步下行，短期央行调整政策利率基准，货币供需偏中性偏紧，地方政府专项债和特别国债陆续发行，实体融资疲弱，资金价格震荡，利率总体低位波动，建议急跌进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债或估值偏高的三十债。 10-2Y价差 震荡下跌 美10债到期收益率 下跌 商品 南华工业品 企稳上涨 国内地产高频销售加速走弱，政策效果欠佳，制造业产能利用率内外需同步下行，制造业处于低库存低供需阶段，有望从季节性淡季进入旺季，叠加宏观政策利多仍在延续，短期急跌后建议企稳做多有色、化工和黑色等工业品，农产品天气炒作进入尾声，但调整充分，建议高抛低吸。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡 货币 黄金 偏多 美国5月零售销售和地产数据纷纷相继走弱，但MarkitPMI超预期表现，美债利率窄幅震荡，实际利率下行，利多贵金属金融属性，叠加人民币贬值压力凸显，建议持多白银、黄金，或急跌做多。国内经济复苏弱，经济数据转弱和欧洲降息驱动美元震荡，美元兑人民币预计短期延续震荡走势 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股市领涨，大宗商品领跌 欧美股市>黄金>港股>美元指数>国内债券>美债>A股>大宗商品 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50 -1.14% -2.03% -1.98% -1.14% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数 1.02% 0.48% -1.01% 1.77% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属 -2.12% -2.42% -1.11% 1.02% 十债收益率(%)-0.0024 二债收益率(%)0.0117 期限利差（10-2Y）-0.0141 DR007(%)0.0673 沪深300-1.30% 科创500.55% 中证1000-2.42% 中证500-2.12% 周期(风格.中信)-0.93% 成长(风格.中信)-1.11% 富时欧洲标普500 纳斯达克综指 道琼斯工业平均德国DAX 日经225 1.49% 0.61% 1.45% 0.00% 0.90% -0.56% 螺纹钢-1.60% 生猪-1.94% WTI原油2.32% 路透CRB商品指数-0.82%COMEX铜-1.43% CBOT大豆-3.34% 美国十债收益率(%)0.0500 美国二债收益率(%)0.0300 美债期限利差（10-2Y）0.0200 德国十债收益率(%)-0.0200COMEX黄金0.65% 美元指数0.23% 数据来源：iFind.正信期货 欧线集运指数 沪银指数LPG指数燃油指数 低硫燃油指数 锰硅指数原油指数沪金指数沥青指数沪铅指数尿素指数沪锡指数沪锌指数 玉米淀粉指数 短纤指数聚丙烯指数氧化铝指数红枣指数乙二醇指数沪铜指数棕榈油指数不锈钢指数PTA指数 塑料指数纯碱指数硅铁指数豆油指数沪铝指数甲醇指数豆一指数玉米指数热卷指数纸浆指数铁矿石指数花生指数工业硅指数工业硅指数菜油指数生猪指数PVC指数 螺纹钢指数沪镍指数棉花指数苹果指数白糖指数苯乙烯指数橡胶指数20号胶指数 20号胶指数焦炭指数鸡蛋指数豆粕指数豆二指数碳酸锂指数玻璃指数菜粕指数焦煤指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，焦煤领跌 欧线>沪银>LPG>……碳酸锂>玻璃>菜粕>焦煤 大宗商品周涨跌幅 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.92%，较上周增加0.08%，位于92.8%分位点，外资风险溢价指数录得 6.06%，较上周增加0.01%，位于66.2%分位点，外资吸引力位于中性偏高水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 货币供需分析——货币供应 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 9.00016 25 13.40 15 8.000 8.0 14 20 107.000 8.28 6.32 6.04 6.000 12 6.0 15 4.10 4.38 5 3.905.000 10 -0.11-0.17 0.04-0.020.02 0.00-0.02 -0.02 0 4.000 8 10 -1.87 -0.86 3.000 2.8 2.9 -4.17 -4.38 -5 6 2.2 -6.04 2.000 1.9 -7.55 5 -8.42 1.000 -10 4 -11.14 0.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 0.0 2 -0.7 -0.6 0 -15 -1.000 -0.9 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期80亿元，逆回购投放3980亿元，货币净投放3900亿元，公开市场在半年末来临季节性增加货币供给。同时，MLF在6月份投放1820亿，到期2370亿，MLF净回笼550亿，货币供应端总量中性，结构性投放为主，主要系融资需求疲弱，面临流动性陷阱的压力。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析——货币需求 上周国债发行1550亿，到期1540.1亿，货币净需求9.9亿;地方债发行3623.7亿，到期1777.9亿，货币净需求1845.8亿;其他债发行16094.4亿，到期9717.5亿，货币净需求6376.8亿;债市总发行21268.2亿，到期 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 13035.5亿，货币净需求8232.6亿;货币债务融资需求维持高位，系地方政府企业发债融资发行贡献主要增量 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化12.7bp、23.3bp、22.8bp至1.95%、2.03%、1.96%。同业存单发行利率下降2.5bp，股份制银行发行的CD利率回落3.5bp至2.02%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-02-202024-03-202024-04-202024-05-202024-06- 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化0bp，5年期国债收益率变化-2bp，2年期国债收益率变化-6bp；10年期国开债收益率较前一周变化0.7bp，5年期国开债收益率变化-2.8bp，2年期国开债收益率变化-0.5bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡峭，受央行行长在陆家嘴论坛发言称以7天回购利率作为短期政策利率的影响，短端利率大幅下行，长端在政策干预面前利率低位震荡，国债和国开债之间的信用利差小幅扩大。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.00 0.02 3.00 0.04 2.50 0.00 2.50 0.02 -0.02 0.00 2.00 -0.04 2.00 -0.02-0.04 1.50 -0.06 1.50 -0.06 1.00 -0.08 1.00 -0.08 -0.10 -0.10 0.50 -0.12 0