“打新定期跟踪”系列之一百七十六：科创板将试点调整高剔比例

科创板将试点调整高剔比例 ——“打新定期跟踪”系列之一百七十六 金融工程 周报 报告日期：2024-06-24 主要观点 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 相关报告 1.《新“国九条”印发，上市门槛将提高——“打新定期跟踪”系列之一百六十九》 2.《宏鑫科技上市首日均价涨幅达 268%——“打新定期跟踪”系列之一百七十》 3.《4月打新收益环比略有下行，参与账户数居高位——“打新定期跟踪”系列之一百七十一》 4.《交易所重启上市审核会议——“打新定期跟踪”系列之一百七十二》 5.《上市节奏缓慢，本周科创板新股达梦数据询价——“打新定期跟踪”系列之一百七十三》 6.《汇成真空上市首日均价涨幅达 468%——“打新定期跟踪”系列之一百七十四》 7.《达梦数据上市，A类户打新满中收益超30万元——“打新定期跟踪”系列之一百七十�》 科创板将试点调整高剔比例 现行业务规则和行业倡导建议明确，最高报价剔除部分为所有网 下投资者拟申购总量的1%-3%，实践中一般选择按照1%的剔除比例执行。为进一步加大网下报价约束，科创板将试点统一执行3%的最高报价剔除比例。 以2024年询价新股的参与数据估测不同高剔情形下的四值孰低价格，模拟状态下，从高剔1%调整为高剔3%，四值孰低价格平均下降幅度为0.18%，被高剔的A类机构数量平均从2.26家上升至4.04家。高剔比例调整后，预计参与者对报高价将更加谨慎，因此博弈过程、市场参与者采取的打新策略、报价的集中度都将发生变化，测算结果基于历史数据，仅供参考。 跟踪不同情景下的打新收益率 我们估算以下几种情景下的2024年至今的打新收益率。 情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。A类2亿规模账 户打新收益率0.84%，C类2亿规模账户打新收益率0.66%； 情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，A类2亿规模账户打新收益率0.84%，C类2亿规模账户打新收益率0.66%； 情景3：只打上市时公司已实现正盈利，且上市PE不超过同行业市盈率的股票，A类2亿规模账户打新收益率0.70%，C类2亿规模账户打新收益率0.56%； 情景4：为事后估计，假设机构的新股定价能力很强，双创新股上市后上涨的股票中能够打中100%，且避开所有下跌的股票，A类2亿 规模账户打新收益率0.85%，C类2亿规模账户打新收益率0.67%。 风险提示 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1科创板将试点调整高剔比例4 2跟踪不同情景下的打新收益率5 3近期新股打新结果8 4近期新股日历9 5近期打新市场表现10 5.1近两个月内新上市股票10 5.2近两个月打新收益测算10 6理论打新收益测算11 6.1不同规模账户逐股票打新11 6.2不同规模A类户逐月打新收益12 6.3不同规模C类户逐月打新收益13 风险提示：15 图表目录 图表1高价剔除制度的变化4 图表2模拟2024年询价新股“高剔”后的情况5 图表32024至今不同情景打新收益（A类账户）6 图表42024至今不同情景打新收益（C类账户）6 图表52022年至今逐月上市规模（亿元）7 图表6科创板个股近期涨幅7 图表7创业板个股近期涨幅7 图表8科创板个股报价账户数量7 图表9创业板个股报价账户数量7 图表10主板有效报价账户数量8 图表11近期新股发行数量9 图表12打新流程图9 图表13待上市股票状态汇总9 图表14待上市股票状态明细9 图表15过去一周IPO日历10 图表16本周IPO日历（持续更新）10 图表17近期新上市股票首次开板涨跌幅与募资金额（亿元）10 图表18近期新上市股票满中收益（万元）11 图表19近期各股票A类实际打新表现11 图表20近期不同规模账户逐股票网下打新收益（万元）11 图表212023年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（所有板块）12 图表222023年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（科创板）12 图表232023年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（创业板）13 图表242023年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（主板）13 图表252023年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（所有板块）14 图表262023年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（科创板）14 图表272023年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（创业板）15 图表282023年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（主板）15 1科创板将试点调整高剔比例 2024年6月19日，证监会主席吴清在2024陆家嘴论坛官宣，将发布深化科创板改革的8条措施，证监会正式对外发布了《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，提出开展深化发行承销制度试点。优化新股发行定价机制，在科创板试点调整适用新股定价高价剔除比例。完善科创板新股市值配售安排，增加网下投资者持有科创板股票市值要求。在科创板试点对未盈利企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构，相应提高其配售比例。加强询报价行为监管，研究建立网下专业投资者“白名单”制度，对频繁高报价机构从严采取资格限制等措施。 现行业务规则和行业倡导建议明确，最高报价剔除部分为所有网下投资者拟申购总量的1%-3%，实践中一般选择按照1%的剔除比例执行。为进一步加大网下报价约束，科创板将试点统一执行3%的最高报价剔除比例。 回顾高剔制度的演变，2019年7月，科创板设立之初，网下初步询价结束后，剔除拟申购总量中报价最高的部分，剔除部分不低于所有网下投资者拟申购总量的10%（简称高剔10%），2020年8月创业板试点注册制沿用了科创板的高剔10%的询价制度。然而在运作过程中市场也出现了报价集中度过高的问题，为鼓励投资者更加充分表达投资意愿，拓展询价机制下的有效报价区间，2021年9月，沪深两市交易所修订发行与承销实施办法与实施细则，最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%且不低于1%”，在实践过程中高剔比例大多按照1%。 2021年11月，北交所设立，网下询价将高剔比例设为5%，但当网下投资者拟申购总量超过网下初始发行量15倍的，高剔比例为10%，但北交所新股多采用直接定价法定价，无网下询价。图表1为高剔制度的主要演变过程。 时间 事件 定价流程中高价剔除制度安排 2019.07 科创板试点注册制 剔除报价最高的部分，剔除比例不低于所有网下投资者拟申购总量的10%。 2020.08 创业板试点注册制 剔除报价最高的部分，剔除比例不低于所有网下投资者拟申购总量的10%。 2021.09 科创板、创业板发行承销制度优化 （询价新规） 剔除报价最高的部分，剔除部分不超过所有网下投资者拟申购总量的3%。（实践中大部分高剔约1%） 2021.11 北交所设立 剔除报价最高的部分，剔除比例不低于所有网下投资者拟申购总量的5%，当网下投资者拟申购总量超过网下初始发行量15倍的，剔除部分不低于所有网下投资者拟申购总量的10%。 图表1高价剔除制度的变化 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 IPO价格通常参考询价结果的“四值孰低”确定，IPO价格一般不超过“四值孰低” （2021年9月新规后可突破四值孰低），我们以2024年询价新股的参与数据估测不同高剔情形下的四值孰低价格，模拟状态下，从高剔1%调整为高剔3%，四值孰低价格平均下降幅度为0.18%，被高剔的A类机构数量平均从2.26家上升至 4.04家。高剔比例调整后，预计参与者对报高价将更加谨慎，因此博弈过程、市场参与者采取的打新策略、报价的集中度都将发生变化，测算结果基于历史数据，仅供参考。 股票代码 股票代码 询价公告日 IPO价格 高剔1%四值孰低 高剔3%四值孰低 四值孰低下降幅度 高剔1%剔除A类机 构数 高剔3%剔除A类机 构数 603350.SH 安乃达 2024-06-21 20.56 21.38 21.32 -0.28% 3 3 301580.SZ 爱迪特 2024-06-14 44.95 47.66 47.46 -0.41% 2 4 603381.SH 永臻股份 2024-06-14 23.35 24.26 24.26 0.00% 1 2 301565.SZ C中仑 2024-06-07 11.88 12.67 12.65 -0.14% 4 8 688692.SH 达梦数据 2024-05-30 86.96 90.13 90.13 0.00% 2 2 301392.SZ 汇成真空 2024-05-23 12.20 13.47 13.47 -0.03% 3 7 688530.SH 欧莱新材 2024-04-24 9.60 10.37 10.33 -0.41% 3 3 301539.SZ 宏鑫科技 2024-03-29 10.64 11.25 11.21 -0.38% 5 6 688691.SH 灿芯股份 2024-03-28 19.86 22.62 22.62 0.00% 4 7 301587.SZ 中瑞股份 2024-03-22 21.73 23.48 23.47 -0.02% 1 3 001389.SZ 广合科技 2024-03-21 17.43 19.33 19.28 -0.27% 1 4 301536.SZ 星宸科技 2024-03-15 16.16 17.78 17.76 -0.14% 4 6 001359.SZ 平安电工 2024-03-14 17.39 19.64 19.58 -0.27% 3 7 301538.SZ 骏鼎达 2024-03-08 55.82 60.94 60.87 -0.12% 1 5 603344.SH 星德胜 2024-03-08 19.18 20.50 20.48 -0.12% 1 1 301588.SZ 美新科技 2024-03-01 14.50 15.91 15.91 0.00% 0 0 688695.SH 中创股份 2024-03-01 22.43 26.82 26.79 -0.12% 1 6 603341.SH 龙旗科技 2024-02-20 26.00 28.98 28.83 -0.55% 1 1 301591.SZ 肯特股份 2024-02-07 19.43 22.66 22.59 -0.31% 3 3 301589.SZ 诺瓦星云 2024-01-29 126.89 147.34 146.54 -0.54% 2 2 688584.SH 上海合晶 2024-01-29 22.66 24.22 24.16 -0.27% 4 4 688709.SH 成都华微 2024-01-26 15.69 16.96 16.92 -0.2 7% 2 2 301502.SZ 华阳智能 2024-01-23 28.01 31.54 31.50 -0.13% 4 8 603082.SH 北自科技 2024-01-18 21.28 23.62 23.61 -0.04% 1 5 603375.SH 盛景微 2024-01-12 38.18 40.20 40.16 -0.10% 1 3 001379.SZ 腾达科技 2024-01-08 16.98 18.00 18.00 0.00% 1 4 601033.SH 永兴股份 2024-01-08 16.20