南华期货原油燃料油周报：OPEC+会议结束，供给端靴子落地

南华期货原油燃料油周报 ————OPEC+会议结束，供给端靴子落地 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年6月2日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •美联储重申利率将在更长时间内保持高位，强调在美联储等待更多通胀正在下降的证据之际，需要保持耐心。市场减少对美联储降息的押注。供给端，OPEC+减产稳步推进，OPEC+产量整体变化不大，6月2日OPEC+召开，7-9月份协议大纲规定的减产国产量与5月份相比缩减了140万桶/天，从10月份开始逐步回升。整体利多短期油价，供应紧张的格局将在4季度逐渐缓和。需求端，因炼厂开工率偏低，汽油季节性需求提振尚未到来，汽油裂解短期出现大幅下跌后企稳，但旺季需要仍可预期，柴油裂解低迷，短期成品利润低位盘整；库存端，美国，亚洲和欧洲市场累库，全球库存上升。因供应紧张，看多三季度油价。 驱动端： •宏观：美联储会议纪要显示，决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久，多名决策者有意一旦通胀风险重燃就进一步加息。美联储2024年FOMC票委博斯蒂克和梅斯特重申，利率将在更长时间内保持高位，强调在美联储等待更多通胀正在下降的证据之际，需要保持耐心。交易员减少对美联储今年将不止一次降息的押注，因美联储会议纪要显示，决策者认为通胀可能需要比先前预期更长的时间才能缓解。不过欧洲央行副行长金多斯表示，6月降息25个基点似乎是合理的。欧洲央行管委维勒鲁瓦称，很有可能在6月份降息，最迟到明年将通胀率提升至2%。 原油市场逻辑总结 •供给端：6月2日，OPEC+会议结束，OPEC+达成减产协议，并已经制定了一项协议的大纲，从大纲内容可以分为以下几点，一是，目前为止官方声明是延长了减产200万桶/天到2025年底；二是，将2023年4月达成的166万桶/天的自主减产7-9月份维持不变，但从10月份开始逐步回归市场；三是，在减产基准方面，将2025年阿联酋减产基准从321.9万桶/天提升至351.9万桶/天提高了30万桶/天；将尼日利亚减产基准从138万桶/天提升至150万桶/天，提升12万桶/天。四是，在补偿性减产方面，因今年上半年伊拉克和哈萨克斯坦未达到减产目标，根据本次大纲，7-9月份进行补偿性减产，其中伊拉克较上半年目标产量减产21万桶/天，哈萨克斯坦超额减产7.8万桶/天。俄罗斯按照计划从7月份开始达到和沙特产量同等水平。同5月份的产量相比，7-9月份伊拉克产量减少26万桶/天，哈萨克斯坦减少15.2万桶/天，俄罗斯产量减少24.7万桶/天。整体来看，7-9月份协议大纲规定的减产国产量与5月份相比缩减了140万桶/天，从10月份开始逐步回升。整体利多短期油价，供应紧张的格局将在4季度逐渐缓和。 •需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽油旺季需求尚未证实，美国汽油消费低于预期，汽油裂解回落后企稳回升，柴油裂解低位盘整小幅修复，炼厂利润仍处于低位，中国炼厂开工率低迷，美国炼厂小幅回升，市场对原油的需求整体偏弱。 •库存端：5月24日当周，美国EIA商业原油库存-415.6万桶，战略库存+48.5万桶，炼油厂开工率+2.6%至94.3%,汽油库存 +202.2万桶，取暖油库存-21.1万桶，精炼油库存+254.4万桶 估值端 •EFS价格判断：6月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将上调1美元，西北欧库存小幅回升，轻质和中质原油供应结构性失衡的问题延续，EFS价格下跌至0.4美元/桶附近。 •SC原油价格判断：中国原油库存上升，炼厂开工率维持低位，但OSP持续上调，EFS回落，短期SC上涨动力有所改善，估值相对合理，短期可阶段性多配 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：近两个月全球主要出口地区供应量变化不大，中国因第二批出口下放，短期供应端整体维持充裕状态。库存端舟山和ARA地区累库，新加坡库存下降。汽油裂解持续下滑，压缩低硫裂解上方空间，整体低硫的驱动较弱，基差处于弱势压制LU盘面价格，低硫尚不具备趋势性走强的基础，建议观望 •驱动端：供给端：.进入5月份，科威特出口出现一定缩量，但整体供应环比变化不大。中国第二批出口配额400万吨 下放，中国进口减少，短期供应端充裕。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限 。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但加大了国际市场压力。。库存舟山去库，新加坡小幅上升 。 •估值端：LU08升水新加坡08纸货1美元/吨，新加坡低硫近月裂解8.4美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：当前以沙特为首的中东地区发电需求旺季延续，推动了短期高硫裂解维持强势，浮仓库存下降加剧了市场紧张的情绪，裂解已经处于历史高位，在成品油裂解低迷的环境下，高硫燃料油裂解持续强势很难长期维持，择机空配高硫 •驱动端：供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少1万桶/天，俄罗斯出口缩量-8万桶/天，墨西哥缩量1万桶/天，导致出口整体缩量26万桶/天;进入5月份，俄罗斯出口开始恢复，中东发电预期提振，高硫供应依然偏紧；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+16.7万桶/天，中国+8.4万桶/天，印度+3万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口+10.8万桶/天，阿联酋-6万桶/天，发电需求有证实迹象；进入5月份，中国美国进口缩减，发电进口提振延续，需求端提振小幅减弱。库存端，浮仓库存小幅下降。 •估值端：FU09升水新加坡09纸货14美元/吨，新加坡高硫380裂解为-5.18美元/桶 策略推荐 •月差： 观望 •裂解或者高低硫： 择机做多LU空FU •单边： LU和SC短期回调择机做多 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-05-31 2024-05-30 2024-05-24 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 81.62 81.86 82.12 -0.24 -0.5 WTI原油M+2 76.73 77.54 77.23 -0.81 -0.5 SC原油M+2 597.9 607 602.8 -9.1 -4.9 迪拜原油M+2 81.26 81.82 81.52 -0.56 -0.26 阿曼原油M+2 82.26 82.55 83.31 -0.29 -1.05 穆尔班原油M+2 82.2 82.26 83.21 -0.06 -1.01 EFS价差M+2 0.37 0.14 0.67 0.23 -0.3 布伦特月差（M+2-M+3） 0.51 -0.02 0.26 0.53 0.25 阿曼月差（M+2-M-3） 0.6901 -0.34 0.3101 1.0301 0.38 迪拜月差（M+1-M+2） 0.11 0.3401 0.4201 -0.2301 -0.3101 SC月差（M+1-M+2） 0 0.3 1.4 -0.3 -1.4 SC-迪拜（M+2） 1.0592 2.3017 2.1524 -1.2425 -1.0932 SC-阿曼（M+2） 0.0592 1.3017 0.4524 -1.2425 -0.3932 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油2原油月差 美元/桶美元/桶 5 美元/桶 125 100 原油月差原油2 美元/桶 5 2.5 100 50 2.575 0 50 –2.5 25 0 –2.5 –5 23/04 23/08 23/12 24/04 23/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油月差原油2 美元/桶 100 75 50 25 美元/桶 2.5 0 –2.5 原油月差原油2 元/桶 600 400 元/桶 40 20 0 –20 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 23/0423/08 来源:彭博,南华研究 23/12 24/04 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季节性–阿曼（2）季节性 美元/桶 20202021202220232024 美元/桶 20202021202220232024 10 10 00 –10 –10 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季节性–迪拜（2） 美元/桶 10 2021202220232024 美元/桶 20 20202021202220232024 0 10 –100 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 5 0 –5 原油 美元/桶 15 10 5 0 –5 月差价差2 美元/桶 2.5 0 –2.5 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 原油 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 价差2季节性 美元/桶 4 2 0 美元/桶 15 10 5 0 –5 20202021202220232024 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 BloombergTotalOPECCrudeOilProductionOutputData 桶/天 g原油§ 桶/天 30000 4000 3000 25000 20000 2000 1000 15/12 17/12 19/12 21/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油§ 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油§ 11000 3500 10000 3000 9000 8000 15/1217/1219/1221/1223/12 2500 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3000 2750 2500 2250 2000 原油§ 桶/天 2250 2000 1750 1500 1250 日原油§ 桶/天 1400 1200 1000 800 原油§ 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 原油§ 桶/天 220 来源:彭博,南华研究 原油§ 桶/天 150 来源:彭博,南华研究 桶/天 350 原油§ 200 180 160 16/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 125 100 75 50 17/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 325 300 275 250 18/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究12 原油供给：OPEC非减产执行国产量 原油§ 桶/天 1500 1000 g原油§ 桶/天 4000 3500 3000 5002500 2000 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 15/12 17/12