南华期货原油燃料油产业周报：看涨情绪浓厚，油价突破上行

南华期货原油燃料油产业周报 ——看涨情绪浓厚，油价突破上行 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年1月27日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：当前美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。美国炼厂开工率小幅回 落，美国寒潮以及俄罗斯有汽油出口缩减预期，提振汽油裂解，柴油裂解也处于阶段高位，炼化利润有一定改善；供给端OPEC+产量整体稳定，1月份OPEC+减产开始执行，产量约有45万桶/天的缩量；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；沙特大幅下调OSP，出口小幅增长，地缘政治风险频发，推动原油价格上涨。 驱动端： 宏观：美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。12月份美国失业率维持在3.7%不变，新增就业人数升至21.6万人，美国12月CPI上升0.3至3.4%，欧洲上升0.5%至2.9%。美国CPI回升，美联储在3月份降息的概率降低，美联储整体依然“鹰转鸽”，高利率将维持多久仍待观察，宏观预期较前期有所走弱。 供给端：进入1月份，OPEC+新的减产开始执行，从当前的产量来看，沙特原油产量为895万桶/天并未达到规定的948.7万桶/天的水平，阿联酋和科威特也低于预期水平，伊拉克高于目标产量20万桶/天，尼日利亚、加蓬和刚果略高于预期产量，OPEC在1月份产量环比12月份减少23万桶/天。在非OPEC成员国中，俄罗斯、阿曼、阿塞拜疆等国基本上严格执行减产计划，哈萨克斯坦有12万桶/天的增量。在非OPEC+国家中，圭亚那有3.4万桶/天的增量，其余国家产量基本上保持稳定。从全球整体来看，1月份产量环比12月份减少-46万桶/天。 需求端：1月份中国进口+63万桶/天。印度原油进口+79万桶/天，日韩和东南亚地区，进口+36万桶/天和-1.4万桶/天。1月份美国进口量环比8万桶/天。12月份欧洲进口+12万桶/天。 库存端：EIA报告：01月19日当周美国国内原油产量减少100.0万桶至1230.0万桶/日。美国战略石油储备（SPR）库存 +92.0万桶至3.565亿桶，除却战略储备的商业原油库存-923.3万桶至4.21亿桶，库欣原油库存-200万桶。美国炼油厂开工率下降7%至85.5%，精炼油库存减少141.7万桶，汽油库存+491.2万桶。 估值端： SC原油价格判断：轻质和重质失衡延续，西北欧库存下降，EFS价格上涨，中国原油库存回落，交割品供应增加，国内需求 偏弱，炼厂低开工率延续，对SC有一定压制，SC短期将弱势盘整 成品油市场：国内柴油市场需求淡季，出货一般，原油上涨，推动裂解整体下跌，炼厂开工率低位，柴油产量低迷，库存并不高，给柴油提供一定的支撑，但整体驱动有限，现在裂解仍处于中性位置，春节前上方空间有限，建议持仓观望。汽油端，春节前补库需求已经释放，可预期的需求一般，裂解在原油上涨中被不断压缩，后期裂解依然看空。国际柴油，1月份柴油 供应整体充裕，但结构性失衡仍然存在，再加上寒潮预期支撑柴油裂解，后市重点关注寒潮预期演变，寻找做空机会。国际汽油，短期寒潮预期和资源国出口放缓支撑汽油裂解，整体供应充裕，存在短期结构性失衡，但在寒潮未证伪之前，不建议做空汽油裂解。 低硫燃料油市场 核心观点：低硫短期供应逐步宽松，在科威特方面，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，低硫与 去年同期依然处于低位。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，预计未来供给紧张在不断缓解，库存有阶段性提振，低硫裂解上方空间有限，以逢高空为主。 驱动端：供给端：1月份马来西亚+12万桶/天，俄罗斯+5.2万桶/天，印尼-3.8万桶/天，巴西-2万桶/天，中东+0.6万桶/天，1月份供应宽松。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，新加坡燃料油库存-149.2万桶，ARA增加10万吨。 估值端：LU03升水新加坡02纸货6美元/吨，新加坡低硫近月裂解14美元/吨。 高硫燃料油市场 核心观点：高硫现货供应充裕，但美国高硫来料加工需求大幅放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；FU和新加坡仍处于贴水状态，估值依 然偏低。 驱动端：供给端，进入1月份伊朗高硫出口-6万桶/天，伊拉克+22万桶/天，中东整体减少+43万桶/天出口，俄罗斯出口+3.6万桶/天，拉 美-1.1万桶/天，出口整体回升。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-11.7万桶 /天，中国-6万桶/天，印度-3万桶/天，中美印对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 估值端：FU03升水新加坡03纸货-7美吨，新加坡高硫380裂解为-14美元/吨 逻辑整理及策略推荐 月差： 观望 裂解或者高低硫： 关注做空LU裂解的机会 单边： LU、FU、SC维持逢低做多的策略不变 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 585 580 575 570 565 560 555 550 545 540 535 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2024/1/26 2024/1/19 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 78.01 73.25 4.76 Brent（美元/桶） 83.55 78.56 4.99 SC（元/桶） 582.80 560.20 22.60 阿曼（美元/桶） 83.10 78.11 4.99 持仓变化 WTI持仓量 1303921 1110560 193361 Brent持仓量 1801354 1930146 -128792 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 0.86 0.45 0.41 Brent跨月价差（美元/桶） 1.24 0.84 0.40 SC跨月价差（元/桶） 6.00 1.60 4.40 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 5.54 5.31 0.23 Brent-阿曼（美元/桶） 5.54 5.31 0.23 SC-Brent（美元/桶） -2.63 -0.56 -2.07 SC-阿曼（美元/桶） 2.91 4.75 -1.84 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 WTI成交量和持仓量 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 OPEC沙特 8951.999 8966.999 8984 8974.001 9008 11775.269 2823.27 伊拉克 4211 4436.001 4407 4457.968 4436 5603.099 1392.099 阿联酋 2933 2896 2894 2892 2924 4811.667 1878.667 科威特 2228.59 2366.419 2365.547 2365.261 2365.135 2905.304 676.714 尼日利亚 1466 1330 1249 1347 1345 1466 0 安哥拉 1100 1122.571 1082.998 1146.084 1111.566 1100 0 阿尔及利亚 929.603 980.502 988 989 988 1076.271 146.668 加蓬 207.467 209.972 211.922 211.439 201.439 207.467 0 赤道几内亚 75.908 66.382 53.225 54.218 55.225 75.908 0 刚果 276.315 272.109 256.405 255.456 247.405 276.315 0 OPEC减产成员国 22379.882 22646.955 22492.097 22692.427 22681.77 29297.3 6917.418 伊朗 3095 3115 3128 3121 3082 3742.569 647.569 利比亚 1120 1217 1225 1172 1205 1320 200 委内瑞拉 861.182 833.237 801 786 762 1140 278.818 opec非减产国 5076.182 5165.237 5154 5079 5049 6202.569 1126.387 OPEC产量 27456.064 27812.192 27646.097 27771.427 27730.77 35499.869 8043.805 非OPEC俄罗斯 9375.383 9507.971 9567.693 9615.657 9588.352 10055.69 680.307 哈萨克斯坦 1663.856 1679.731 1630.872 1695.992 1635.371 1663.856 0 阿曼 759.974 801.168 801.875 801.48 801.9 836.407 76.433 阿塞拜疆 495 491 492 489 491 495 0 马来西亚 392.161 374.511 383.105 388.842 378.799 392.161 0 巴林 39.984 39.994 40.116 40.17 40.226 39.984 0 南苏丹 161.072 147 152 151 148 161.072 0 文莱 82.574 80.62 94.23 83.724 72.987 82.574 0 苏丹 42.194 42.321 42.287 42.253 42.222 42.194 0 非OPEC 13012.198 13164.316 13204.178 13308.118 1