利差普遍走阔，二级资本债小幅收窄

利差普遍走阔，二级资本债小幅收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年6月22日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔2.4bp、2.6bp和2.4bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为贵州，收窄幅度最大为云南；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为山西，收窄幅度最大为陕西；AA级城投信用利差走阔幅度最大为山西，收窄幅度最大为广西。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔2.5bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔4.2bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔2.5bp。截至2024年6月21日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为45.2bp、37.5bp和23.4bp，相较上周分别走阔4.5bp、1.8bp和2.2bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔 1.4bp、1.8bp和5.6bp，分处0%、0%和1%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑材料，走阔3.4bp，收窄幅 度最大为电气设备，收窄3.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为电气设备，走阔10.6bp，收窄幅度最大为钢铁，收窄9.8bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为商业贸易，走阔35.2bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄12.9bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为专业工程，走阔3.5bp，收窄幅度最大为中药，收窄2.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为纺织制造，走阔23.4bp，收窄幅度最大为电子制造Ⅱ，收窄10.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为渔业，走阔43.5bp，收窄幅度最大为医疗服务，收窄8.9bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔1.5bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔1.0bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔1.8bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄2.8bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔4.9bp，走阔幅度最小的为中央国有企业，走阔1.7bp。截至2024年6月21日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为34.9bp、40.5bp和43.4bp，相较上周分别走阔1.4bp、2.5bp和1.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债利差较上周有所收窄，证券公司次级债和保险公司资本补充债券利差较上周有所走阔。其中，商业银行二级资本债利差收窄2.51bp，证券公司次级债利差走阔2.67bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.30bp。分主体评级看， 本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为16.8bp、32.0bp、30.1bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄0.2bp，证券公司次级债利差走阔2.7bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.3bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为60.7bp、54.3bp、169.1bp；其中，商业银行二级资本债收窄4.7bp，证券公司次级债利差走阔0.1bp，保险公司资本补充债券利差走阔3.3bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债、商业银行永续债、证券公司次级债、证券公司永续债利差分别为7.2bp、30.4bp、28.5bp、29.0bp；其中，商业银行二级资本债利差收窄0.3bp，商业银行永续债利差走阔2.8bp，证券公司次级债利差走阔2.0bp，证券公司永续债利差走阔3.5bp。AA+级商业银行二级资本债、商业银行永续债、证券公司次级债、证券公司永续债、保险公司资本补充债券利差分别为18.0bp、36.7bp、31.5bp、35.0bp、14.0bp；其中，商业银行二级资本债利差走阔1.0bp，商业银行永续债利差走阔2.4bp，证券公司次级债利差走阔3.4bp，证券公司永续债利差走阔4.3bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.6bp。AA级商业银行二级资本债、商业银行永续债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为26.4bp、37.9bp、28.9bp、38.8bp，其中，商业银行二级资本债收窄0.7bp，商业银行永续债利差走阔0.2bp，证券公司次级债利差走阔3.0bp，保险公司资本补充债券利差走阔3.4bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 利差较年 利差较上 利差历史 初变动 周变动 分位数 地区存量余额利差 辽宁青海云南广西天津贵州吉林宁夏甘肃陕西西藏河南新疆河北内蒙古海南山西安徽山东江西江苏重庆湖北湖南浙江 52 19 90 448 1391 278 323 80 90 759 98 1000 442 419 15 53 398 1458 3461 1756 7530 1443 2412 2011 3515 -54 -319 -159 -95 -39 -64 -50 -96 -49 -40 -36 -38 -34 -36 -41 -42 -29 -32 -38 -29 -30 -39 -35 -36 -28 -4 1 -13 2 4 2 2 -1 2 0 1 2 2 1 1 2 2 1 2 2 3 2 1 1 2 2% 13% 6% 0% 0% 0% 1% 0% 4% 0% 3% 1% 1% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 95 91 89 50 49 46 45 44 43 43 42 42 41 40 40 39 39 39 38 38 38 37 35 34 33 来源：WIND，中泰证券研究所 序号 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 AA+ 利差较年利差较上利差历史 AA 利差较年利差较上利差历史 1云南30 2贵州117 3辽宁20 4天津1139 5吉林257 6甘肃90 7海南30 8宁夏34 9陕西605 10河南366 11广西317 12山西224 13山东2481 14湖北1556 15安徽412 16新疆168 17江西1060 18江苏3049 19河北182 20四川2327 21上海736 22湖南699 23北京543 24广东1440 25浙江1202 -163 -57 -61 -41 -48 -45 -23 -31 -27 -25 -37 -24 -32 -30 -18 -31 -27 -25 -29 -24 -19 -22 -24 -17 -23 周变动分位数 -89% 101% -20% 24% 21% 25% 25% 21% 31% -40% 10% 41% 30% 10% 12% 10% 31% 20% 20% 21% 22% 10% 10% 41% 10% 利差 88 52 51 46 45 43 42 40 39 39 39 38 36 34 33 32 31 30 29 29 29 28 28 27 27 地区存量余额初变动 云南 辽宁青海陕西广西宁夏天津山东吉林河北重庆贵州山西新疆西藏江西内蒙古安徽河南广东江苏福建上海湖南湖北 60 25 19 125 86 46 194 923 66 183 645 152 127 234 98 566 15 856 582 253 3623 295 165 1089 641 -142 -54 -319 -135 -91 -133 -38 -48 -101 -43 -39 -58 -34 -32 -36 -36 -34 -28 -44 -26 -31 -23 -19 -38 -40 周变动分位数 -516% 113% 116% -58% 14% 42% -10% 21% 21% 21% 41% -20% 41% 31% 13% 20% 10% 10% 10% 31% 30% 41% 31% 20% 20% 利差 107 96 91 76 73 57 55 45 45 44 44 44 44 43 42 42 40 39 39 39 39 39 37 36 35 地区存量余额初变动 贵州 辽宁山东广西重庆四川天津陕西河南湖南安徽新疆江苏湖北江西河北浙江福建海南北京山西上海广东青海内蒙古 9 7 56 45 116 150 57 29 52 222 190 41 858 216 129 55 267 197 23 44 47 14 41 0 0 -199 -156 -141 -96 -146 -134 57 -34 -93 -108 -44 -54 -35 -43 -44 -40 -35 -36 -95 -36 37 -31 -41 周变动分位数 -137% -18% 321% -81% 40% 20% 20% -20% 30% 40% 30% 40% 20% 31% 41% 11% 30% 21% 20% 10% 370% 50% 20% 利差 283 156 145 77 68 64 57 55 54 54 49 49 47 47 44 44 44 41 39 37 37 35 34 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 序号 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 利差 地区 存量余额初变动 AA+ 利差较年利差较上利差历史 利差 AA 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 昆明市 潍坊市贵阳市沈阳市郑州市长春市盐城市 30 78 77 20 238 132 145 西安市324 南宁市 赣州市上饶市漳州市淄博市榆林市 23 50 100 50 134 18 青岛市728 -163 -32 -170 -61 -28 -50 -19 -30 -21 -24 -64 -29 -48 39 -37 -24 -24