轻工行业2024年度中期投资策略：质价比引领国货崛起，智价比推动家居焕新

│ 轻工制造 质价比引领国货崛起，智价比推动家居焕新 ——轻工行业2024年度中期投资策略行情回顾：年初至今，轻工板块累计录得-9.04%的收益，板块表现弱于大盘。市场对地产β、消费需求等悲观预期反应较为充分，当前行业估值已处于历史低位。个股层面，经营业绩稳健的低估值龙头公司仍受资金青睐。 家居：政策托底存量成主需，智能化前景广阔 2024年政策博弈情绪带动家居股价短期波动，长期新房红利减退、大宗渠道弱化趋势明显，政府收储和房屋限售限贷政策逐步放宽以满足刚性改善性住房，存量更新需求将占据较大比例，有望带动家居基本面好转。传统家居渠道拓展延续整装/融合大店化、市场下沉、直播电商和家具出海四条主线，头部企业综合优势强劲有望驱动集中度提升；产品端智能家居产业契合以旧换新闭环，推动消费产业双升级，高增速低渗透下增量空间广阔。 出口链：欧美地区增速稳定，新兴市场贡献增量 2024年补库及海外消费需求改善推动轻工品类出口增长，当前库销比仍处低位。Temu、TikTokShop跨境电商新平台为出海供货商和服务商创造增量需求，近期红海局势和关税等宏观因素扰动海运费上行，FOB企业或因运力影响订单节奏，CIF企业或受运费影响带来业绩压力。但整体来看拉美等新兴市场增速强劲，欧美大盘稳步回暖，下半年外销整体表现或将好于预期。 包装：金属包装格局有望改善，议价能力提升 年初至今，金属包企收入增长与下游景气回升高度相关，三片罐成本下行叠加订单修复带动行业盈利回暖。展望未来，中粮包装收购事件有望加速行业整合，提升金属包装行业议价能力，并改善金属包装产业链价值分配。 造纸：短期成本压力增加，静待经营向上拐点 成本端，木浆价格持续上涨，而供给端新增产能导致了行业短期供需失衡，纸厂成本压力向下游难以传导，我们预计短期造纸行业的盈利能力将受到一定影响。目前纸价的底部已经基本确定，纸厂在稳价的同时，也需要进一步完成消化库存的工作。我们预计去库存完成后纸价有望迎来向上拐点。 日用消费品：质价比优势突出，国货品牌崛起 随着消费理念由“性价比”向“质价比”转型，消费习惯也逐步向线上渠道转移，兴趣电商近年来保持高增长。国货品牌在提升自身产品质量，提升质价比的同时，抓住新兴渠道高增的东风，实现了对海外品牌的弯道超车。 投资建议：维持行业“强于大市”评级 1）家居：看好产业上下游整合背景下综合优势强的龙头以及消费产业双升级的智能家居，建议关注顾家、敏华、索菲亚以及瑞尔特等家居相关标的；2）出口链：看好Temu等国内跨境电商平台以及拉美等新兴市场带来的增量空间，建议关注恒林、乐歌、匠心等出口标的；3）包装：看好后续中粮包装收购事件带来行业竞争格局的持续改善及制罐在产业链的价值分配；4）造纸：等待周期向上拐点，建议关注太阳纸业；5）日用消费：兴趣电商高速增长，国货产品质价比优势提升，建议关注优质国货品牌崛起机会。 风险提示：宏观经济增速放缓导致居民消费意愿不达预期的风险；海外经营环境和政策风险；原材料价格大幅上涨风险；人民币汇率波动风险。 证券研究报告 2024年06月22日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 轻工制造 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/62023/102024/22024/6 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《轻工制造：分地区看2024年轻工板块出口韧性》2024.06.02 2、《轻工制造：地产存量时代智能家居需求空间几何？》2024.05.19 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.2024年初至今轻工板块行情回顾4 1.1轻工板块整体承压，估值处于近十年分位数低位4 1.22024Q1轻工重仓比例1.08%，环比提升0.28pct5 2.家居：政策托底存量成主需，智能化前景广阔7 2.1回顾：短期政策博弈，存量更新带动基本面回暖7 2.2展望：多渠道截取客流，智能家居注入增长动能10 3.出口链：欧美地区增速稳定，新兴市场贡献增量15 3.1回顾：美国库销比维持低位，轻工出口持续改善15 3.2展望：新兴市场增速强劲，外销韧性或好于预期17 4.包装：金属包装格局有望改善，议价能力提升19 4.1回顾：下游需求同比改善，原材料成本短期承压19 4.2展望：量价有望齐升，格局优化助盈利能力上行20 5.造纸：短期成本压力增加，静待经营向上拐点22 5.1回顾：短期浆价上涨&纸价见底，后续拐点在望22 5.2展望：文化纸旺季行情可期，包装纸潜在弹性大27 6.日用消费品：质价比优势突出，国货品牌崛起27 6.1回顾：借助兴趣电商弯道超车，质价比优势明显27 6.2展望：国货品牌积极推陈出新，发展前景仍广阔29 7.投资建议：维持行业“强于大市”评级29 7.1家居：关注智能家居渗透率提升29 7.2出口链：关注跨境电商和新兴市场增量29 7.3包装：关注龙头整合带动行业议价能力30 7.4造纸：短期纸价承压等待周期向上拐点30 7.5日用消费：关注优质国货品牌崛起机会30 8.风险提示30 图表目录 图表1：轻工制造板块年初至今累计收益排名第244 图表2：年初至今轻工子板块表现整体偏弱4 图表3：轻工板块相对沪深300收益为-13.38%4 图表4：2024年初至今涨幅居前个股4 图表5：轻工板块主要上市公司经营数据及年初至今累计收益一览5 图表6：2024Q1轻工基金重仓环比+0.28pct至1.08%6 图表7：2024Q1轻工分子行业基金重仓市值占比变动6 图表8：2024Q1末轻工板块基金重仓市值前15名标的一览6 图表9：轻工板块重要标的北上南下资金持股变化7 图表10：2023年至今家居板块估值（PE-TTM）变动（倍）8 图表11：2024年竣工端承压，新房家居需求压力较大8 图表12：2024年房地产开发投资额降幅收窄（亿元）8 图表13：2023年至今保障性住房及老旧小区改造政策汇总9 图表14：2018-2023E存量房占装修市场比例稳步提升9 图表15：2035年改善需求占比将达54%（亿平方米）9 图表16：未来新房、二手房交易及存量房更新假设及测算10 图表17：消费者家装服务选择/产品购买数量/预算分布情况（万元）11 图表18：家居企业通过打造大店及市场下沉多渠道截流12 图表19：2021-2023年智能家居市场规模双位数增长13 图表20：2022年我国智能家居渗透率为16.63%13 图表21：预计2023-2028E亚洲智能家居收入复合增速最快(十亿美元)13 图表22：家居主要企业经营业绩及当前PE分位数水平14 图表23：2024年零售、制造、批发商库销比呈回落趋势15 图表24：2020年至今美国家居渠道库销比及变动情况16 图表25：2023.01-2024.04轻工板块分品类出口金额及同比变化16 图表26：家居品类分地区出口额及同比增速（数据截至2024年4月）17 图表27：产品出海VS品牌出海的特征对比18 图表28：2023年8月起SCFI综合指数同比上涨明显18 图表29：2024年至今CCFI综合指数上涨同样显著18 图表30：1-4月啤酒产量同比+0.75%（万千升）19 图表31：1-4月软饮料产量同比+7.00%（万吨）19 图表32：3月初以来铝锭价格持续上行（元/吨）20 图表33：铝锭价格处于95.20%历史分位点（元/吨）20 图表34：年初以来马口铁价格持续下行（元/吨）20 图表35：马口铁价格处于55.58%历史分位点（元/吨）20 图表36：二片罐需求主要集中在啤酒上20 图表37：中国啤酒罐化率与发达国家还有较大差距20 图表38：近十余年中国啤酒罐化率均逐年提升21 图表39：二片罐单价自2016年起有所回暖（元/罐）21 图表40：2020H1铝锭价格上行，2022年下行（元/吨）21 图表41：2022年波尔和皇冠全球市占率达68%22 图表42：波尔和皇冠毛利率均在20%左右22 图表43：国内木浆价格走势（元/吨）23 图表44：国内木浆价格走势（元/吨）23 图表45：欧洲港口木浆库存大幅下降（万吨）23 图表46：文化纸价格上涨趋势在Q2受阻（元/吨）24 图表47：文化纸毛利润在Q2承压（元/吨）24 图表48：太阳纸业PB-Band（倍）25 图表49：白卡纸价格于5月趋稳（元/吨）25 图表50：白卡纸盈利能力持续承压（元/吨）25 图表51：箱板纸价格走势（元/吨）26 图表52：瓦楞纸价格走势（元/吨）26 图表53：直播电商市场规模快速增长28 图表54：店播市场规模占比逐步提升28 图表55：冷酸灵医研抗敏牙膏&牙齿脱敏剂29 图表56：百亚的产品设计思路转变29 1.2024年初至今轻工板块行情回顾 1.1轻工板块整体承压，估值处于近十年分位数低位 截至2024年5月31日，轻工制造板块年初至今下跌9.04%(总市值加权平均)， 在31个申万一级行业中排名第24位。轻工制造申万指数整体表现弱于沪深300指数，相对收益为-13.38%，细分板块中，家居用品/造纸/文娱用品/包装印刷相对沪深300收益分别为-9.19%/-5.03%/-21.55%/-22.73%。当前板块PE（TTM）估值仅为26.26X，大幅低于10年中位数39.71X，处于近10年12.75%分位数。 细分赛道来看，截至2024年5月31日，其他家居用品/大宗用纸/塑料包装实现正收益，年初至今涨幅分别为0.94%/0.52%/0.15%。行业涨幅前五的股票分别是：美新科技(+76.97%)、嘉益股份(+76.92%)、方大新材(+70.37%)、翔港科技(+60.78%)和齐峰新材(+59.85%)。此外，软体家居的喜临门，大宗纸龙头太阳纸业，特种纸的仙鹤股份、华旺科技，出口链的建霖家居、恒林股份等个股股价均表现较好。 图表1：轻工制造板块年初至今累计收益排名第24图表2：年初至今轻工子板块表现整体偏弱 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 其他家居用品 -25% 年初至今累计涨跌幅 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 银行煤炭 家用电器公用事业有色金属石油石化交通运输 通信汽车钢铁 农林牧渔非银金融建筑装饰基础化工食品饮料建筑材料电力设备纺织服饰美容护理国防军工 环保机械设备房地产轻工制造 电子社会服务医药生物 传媒商贸零售计算机综合 大宗用纸 塑料包装 成品家居 特种纸 定制家居 卫浴制品 金属包装 文化用品 纸包装 综合包装 娱乐用品 瓷砖地板 印刷 -45% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：轻工板块相对沪深300收益为-13.38%图表4：2024年初至今涨幅居前个股 包装印刷 -18.39% - -4.86% 造纸 -0.69% -17.22% - 轻工制造 -9.04% - 13.38% 21.55% -5.03% -9.19% 22.73% 相对沪深300收益 年初至今收益 指数 沪深3004.34%- 文娱用品 家居用品 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 美新科技 嘉益股份 方大新材 翔港科技 齐峰新材 公牛集团 太阳纸业 喜临门 永新股份 紫江企业 0% 上证指数3.76%- 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表5：轻工板块主要上市公司经营数据及年初至今累计收益一览 营业收入（亿元）归母净利