锌期货期权周度策略

期货研究院 锌期货期权周度策略ZincFuturesWeeklyStrategyReport 金融衍生品研究中心 作者：牛秋乐从业资格证号：F0268914投资咨询证号：Z0002616 联系方式：010-68578820 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年06月21日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 【行情复盘】 周五沪锌价格冲高回落，主力ZN2407合约收于23780元，跌幅0.13%。周内锌价筑底反弹，周内累计涨幅0.38%。 【重要资讯】 1、据SMM调研，截至本周四（6月20日），SMM七地锌锭库存总量为19.03万吨，较6月13日降低0.57万吨，较6月17日降低0.66万吨，国内库存录减。 2、海关统计数据在线查询平台6月20日公布的数据显示，中国202 4年5月精炼锌进口量为44,413.505吨，环比下降3.49%，同比增长 147.95%。中国2024年5月锌矿砂及其精矿进口量为266,753.37吨 ，环比减少7.11%，同比减少22.52%。 3、据外电6月19日消息，国际铅锌研究小组(ILZSG)周三发布报告显示，2024年4月全球锌市场供应过剩22,100吨，3月为过剩70,100吨。今年前四个月，全球锌市场供应过剩182,000吨，去年同期为过剩282,000吨。 4、据外电6月19日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年4月，全球锌板产量为113.91万吨，消费量为95 .51万吨，供应过剩18.4万吨。2024年1-4月，全球锌板产量为455 .47万吨，消费量为436.11万吨，供应过剩19.36万吨。 5、国家统计局发布报告显示，2024年5月中国锌产量59.1万吨，同比增加0.9%。进入5月，河南、甘肃、新疆、湖南地区的冶炼厂检修恢复，同时云南、四川、贵州等地的冶炼厂产量增加亦贡献一定增量，国内锌产量环比增加。 【市场逻辑】 近期锌精矿供给持续偏紧，加工费持续下行，炼厂亏损。国产锌精矿加工费降至2500元/金属吨，进口矿加工费降至15美元/干吨，价格均处于近年的低位，反映矿端供应偏紧的现实。由于矿端供应偏紧，精炼锌企业亏损幅度扩大至1300元/吨的历史低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。SMM七地锌锭库存周四录减，整体保持去库节奏，关注国内政策对锌市场需求预期的影响。 【操作建议】 近期沪锌由趋势性行情进入高位震荡行情，市场运行区间23000-25000，期货操作以区间反弹思路应对，也可关注期权牛市价差策略 。 第一部分宏观与锌价走势3 第二部分现货升贴水4 第三部分供应5 第四部分库存8 第五部分需求情况9 第六部分套利分析11 第七部分持仓分析13 第八部分期权运行情况13 图1：期货行情走势3 图1：现货走势3 图2：美元指数与锌价4 图3：中美制造业PMI与锌价4 图2：现货升贴水季节性5 图4：LME0-3价差5 图0：ILZSG锌矿当月产量季节性6 图0：ILZSG全球精炼锌产量季节性6 图0：锌精矿月度产量6 图8：锌矿加工费7 图0：中国锌产量当月值季节性7 图10：精炼锌进口情况7 图0：SMM精炼锌月度总开工率8 图0：精炼锌企业生产利润8 图13：库存9 图0：锌锭库存变化9 图15：镀锌板价格10 图0：镀锌板:产量:当月值10 图0：中国镀锌企业月度开工率10 图0：SMM压铸锌合金月度开工率11 图0：SMM氧化锌月度开工率11 图20：沪伦比12 图21：铜/锌比12 图22：沪锌连一-连三12 图23：前10净多持仓-净空13 图24：沪锌历史波动率13 图25：锌期权加权隐含波动率13 图26：锌期权成交量PCR14 图27：锌期权持仓量PCR14 第一部分宏观与锌价走势 5月份国内工业与投资数据表现偏弱。中国5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期6%，前值6.7%。中国5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期4.5%，前值2.3%。中国1-5月固定资产投资（不含农户）同比增4%，预期增4.2%，前值增4.2%。中国1-5月房地产开发投资同比下降10.1%，1-4月降9.8%。央行行长潘功胜称将加强逆周期和跨周期调节，把通胀稳定、回升作为重要考量，处理好稳增长与防风险、内部与外部关系。并暗示7天逆回购利率为政策利率，扩大M1统计范围，淡化数量目标，公开市场操作中逐步增加国债买卖。已公布的5月经济数据多数表现不佳，市场对7月中央政治局会议和三中全会的稳增长政策大概率将加强。 图1：期货行情走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图2：现货走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：美元指数与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：中美制造业PMI与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分现货升贴水 图5：现货升贴水季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：LME0-3价差 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分供应 随着锌价走高，国内锌精矿企业产量和利润低位回升。据SMM数据，5月份国内锌精矿企业月度产量32.25万金属吨，环比4月增长0.35万金属吨，产量规模处于近5年均值附近。与此同时，锌精矿企业生产利润快速回升，截至6月19日，国内锌精矿企业生产利润6324元/金属吨。 据上海有色网数据，截至2024年6月14日，国产锌精矿加工费降至2500元/金属吨，较年初的4200元/金属吨下降1700元/金属吨；进口矿加工费降至15美元/干吨，较年初的80美元/干吨下跌65美元/干吨，价格均处于近年的低位，反映矿端供应偏紧的现实。2024年长单加工费也由202年的274美元/干吨降至165美元/干吨，反映矿端供应偏紧的现实。根据SMM统计数据，2024年以来精炼锌企业持续处于亏损状态，且亏损幅度不断扩大，截至6月19日 ，精炼锌企业亏损幅度1294元/吨，利润水平处于历史低位附近。5月份国内精炼锌企业总开工率87.14%，较4月份回升4.88%。5月国内精炼锌产量保持高位，2024年5月SMM中国精炼锌产量为53.62万吨，环比上涨3.16万吨或环比增加6.26%，同比下降5.02%，1-5月累计产量263.6万吨，累计同比下降1.43%，略高于预期值。其中5月国内锌合金产量为9.5万吨，环比下降0.05万吨。 据SMM，国际铅锌研究小组发布报告显示，2024年4月全球锌市场供应过剩22,100吨，3月为过剩70,100吨。今年前四个月，全球锌市场供应过剩182,000吨，去年同期为过剩282,000吨。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年4月，全球锌板产量为113.91万吨，消费量为95.51万吨，供应过剩18.4万吨。 图7：ILZSG锌矿当月产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：ILZSG全球精炼锌产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图9：锌精矿月度产量 资料来源：SMM,方正中期研究院 图10：锌矿加工费 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：中国锌产量当月值季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：精炼锌进口情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图13：SMM精炼锌月度总开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图14：精炼锌企业生产利润 资料来源：SMM,方正中期研究院 第四部分库存 近期国内锌锭社会库存水平高位连续回落，据SMM调研，截至本周四（6月20日），SMM七地锌锭库存总量为19.03万吨，较6月13日降低0.57万吨，较6月17日降低0.66万吨，国内库存录减。上海、广东、天津三地库存均录减，周内三地仓库正常到货，然下游逢周内低价点价较多，大量采买提货备库，三地库存均降低。整体来看，原三地库存降低0.60万吨，七地库存降低0.66万吨。 图15：库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：锌锭库存变化 资料来源：SMM,方正中期研究院 第五部分需求情况 从市场需求情况来看，据SMM数据，6月份国内锌锭月度表观消费量56.67万吨，较4月份增长0.27万吨，但仍低于去年同期水平。6月锌锭月度实际消费量56.50万吨，较5月份小幅增加0.13万吨，较去年同期仍低3.37万吨。 据SMM数据，镀锌、压铸锌合金、氧化锌行业开工率5月份普遍小幅回落。其中1-5月镀锌企业开工率分别为53.12 %、24.51%、55.03%、60.09%、59.83%。1-5月压铸锌合金企业开工率分别为27.76%、13.96%、30.63%、30.20%、30.02%。1-5月氧化锌企业开工率分别为41.17%、21.47%、42.57%、44.35%、44.23%。总体来看，受终端项目恢复缓慢以及黑色市场表现不及预期等因素影响，镀锌企业整体表现弱于季节性；锌压铸企业订单表现并不理想，市场开工不足状况较为严峻；氧化锌行业开工率水平也相对不足。 图17：镀锌板价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图18：镀锌板:产量:当月值 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图19：中国镀锌企业月度开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图20：SMM压铸锌合金月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图21：SMM氧化锌月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第六部分套利分析 图22：沪伦比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图23：铜/锌比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图24：沪锌连一-连三 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第七部分持仓分析 图25：前10净多持仓-净空 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第八部分期权运行情况 沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落，市场获得支撑后进入区间反弹行情，期权操作可继续利用期权价差策略参与当前行情。 图26：沪锌历史波动率图27：锌期权加权隐含波动率 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图28：锌期权成交量PCR图29：锌期权持仓量PCR 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 总体来看，近期锌精矿供给持续偏紧，加工费持续下行，炼厂亏损。国产锌精矿加工费降至2500元/金属吨，进口矿加工费降至15美元/干吨，价格均处于近年的低位，反映矿端供应偏紧的现实。由于矿端供应偏紧，精炼锌企业亏损幅度扩大至1300元/吨的历史低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。SMM七地锌锭库存周四录减，整体保持去库节奏，关注国内政策对锌市场需求预期的影响。近期沪锌由趋势性行情进入高位震荡行情，市场运行区间23000-25000，期货操作以区间反弹思路应对，也可关注期权牛市价差策略。 联系我们 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 交易咨询部 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578587 金融产品部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881295 机构业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881228 总部业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881292 分支机构信息 北京分公司 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578987 北京石景山分公司 北京市石景山区金府路32号院3号楼5层510室 010-66058401 北京朝阳分公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881061 北京望京分公司 北京市朝阳区阜通东大街6号院3号楼8层908室 010-62681567 河北分公司 河北省唐山市路北区金融中心A座2109、2110室 03