海外市场周报：拐点纠结期，布局高赔率

上周全球主要股指多数上涨。美股三大指数均上涨；法国CAC40、英国富时100和德国DAX分别上涨1.7%、1.1%和0.9%；亚太股市相对弱势，印度SENSEX30、越南VN30均上涨0.3%，日经225下跌0.6%。 美国经济数据继续分化，或指向经济转弱，市场仍处于纠结状态。上周美国公布的经济数据再度分化，或是经济转弱迹象。美国5月新屋开工总数127.7万户，低于预期值的137万；6月费城联储制造业指数1.3，低于预期值5；当周初请失业金人数23.8万人，高于预期值23.5万；但Makit制造业和服务业PMI双双超预期。 我们认为数据的内部分化恰恰反映了美国经济的强势期已过，开始呈现出一定的走弱迹象。但市场预期仍然混乱，上周美债收益率窄幅震荡，CME模型显示9月降息25bp的概率也在60%上下小幅波动，截止6月22日，该概率为59.5%。部分资产对于经济数据的敏感度仍然较高，例如伦敦现货黄金价格在周四一系列数据不及预期后上涨1.4%，周五Markit PMI超预期后下跌1.6%。 港股周三的强势引发市场关注，但后续再度调整，我们认为港股短期可能迎来充分调整后的反弹，中长期看建议关注结构性机会。6月19日（周三）恒生科技和恒生指数分别上涨3.7%和2.9%，但随后两日连续调整。我们认为港股单日的强势主要源于两方面因素，一是港股自5月下旬以来已经调整了一个月，情绪得到充分的消化，资金有再度介入博弈的动力。周三国新投资宣布认购了广发、南方、景顺长城等基金公司旗下在发的首批中证国新港股通央企红利ETF，释放了资金端的积极信号；二是政策端给予支持。在第十四届陆家嘴论坛中，香港财经事务及库务局局长许正宇表示，现在与内地监管机构紧密磋商，落实让内地投资者直接用人民币，买在港上市的人民币股票，将人民币柜台连到港股通。政策端的预期抬升，有助于提振市场情绪。但随后两日的连续调整也显示出当前的驱动较为短期，且政策端的支持还未有具体措施落地，因此市场仅对利好进行了短暂反应。往后看，我们认为港股在7月可能迎来充分调整之后的布局机会，但时机的把握难度较高。 中长期仍需高度关注结构性机会，例如红利板块的电力公用与上游周期、具有竞争优势且符合社会趋势的互联网平台和可选消费、出口链的非耐用商品制造龙头等。 配置策略：全球市场不确定性加大，地缘风险和美国大选风险均在加大，在美联储释放明显的信号之前建议维持“高赔率”的配置思路，继续关注美股的标普/纳指生物科技、日元日股的中长期机会。其中，纳指生物技术中的重要成分股吉利德科学在艾滋病预防药物的临床试验中取得了重大突破，或对纳指生物科技指数有所提振。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：美国6月Marikit PMI超预期 图2：CME模型9月降息25bp概率为59.5% 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图4：上周全球主要商品涨跌幅 图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图9：美股VIX指数走势 1.2.估值 图10：全球主要股票市场估值 图11：标普500股债收益比 图12：纳斯达克股债收益比 图13：恒生指数股债收益比 图14：恒生科技股债收益比 图15：美股行业估值 图16：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图17：重要国家大事前瞻 3.流动性 图18：美债利率走势 图19：美元指数与欧元兑美元走势 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图22：港股通净买入规模变化 图23：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。