流动性和机构行为跟踪：季末资金价格小幅走高

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年06月22日 季末资金价格小幅走高——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 跨季及税期影响，资金价格回升。R007收于2.04%（前值1.84%），DR007收于1.95%（前值1.82%）。 票据利率低位。6M国股（无三农）转贴利率收于1.38%（前值 1.38%）。 本周MLF缩量续作同时逆回购净投放。央行逆回购投放3980亿元，MLF投放1820亿元，逆回购到期80亿元，MLF到期2370亿元，合计净投放 2650亿元。下周有3980亿元逆回购到期。 政府债券供给放缓。本周国债净发行-1077亿元，地方债净发行1836亿元，政府债券合计净发行759亿元。下周预计国债净发行-331亿元，地方债净发行388亿元，合计净发行57亿元。 市场杠杆回落。质押式回购交易量回落至5.79万亿。银行间市场杠杆率回落至107.00%（前值107.52%）。 【同业存单】 本周同业存单发行9551亿（前值6688亿），净融资2925亿（前值-572亿）。 存单收益率走势分化。AAA级来看，3M收益率下降0.95bps至1.86%，6M收益率上升0.6bps至1.91%，1Y收益率下降1.25bps至2.02%。利差来看，1YMLF与存单走阔1.25bps至47.75bp，1Y和3M期限利差收 窄0.3ps至16.20bp，1Y中票-存单利差走阔1.50bps至0.23bp。 【机构行为】 欠配程度加深。利率债欠配指数走低至-0.57（前值-0.55），信用债欠配指数走低至-1.04（前值-0.96）。 理财规模回落，债基新发规模继续大规模增加。本周理财存续规模较上周回落约161亿元。6月以来债券基金新发行规模累计1308亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：如何理解央行货币政策新框架》2024-06-20 2、《固定收益点评：土地成交下滑，城投拿地四成——2024年5月土地市场盘点》2024-06-18 3、《固定收益专题：化债近周年，各地债务压力变化如何？》2024-06-18 4、《固定收益点评：工业品价格再度回落——基本面高频数据跟踪》2024-06-18 5、《固定收益专题：他山之玉——债券ETF发展的国际经验》2024-06-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示7 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：公开市场操作3 图表6：央行公开市场操作（亿元）3 图表7：政府债券净发行4 图表8：政府债券净缴款4 图表9：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表10：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表11：各类银行存单发行规模5 图表12：各期限同业存单发行规模5 图表13：1YMLF-1Y存单收益率5 图表14：分期限存单到期收益率5 图表15：分银行类型存单到期收益率5 图表16：1Y-3M存单收益率利差6 图表17：1Y中票-存单利差6 图表18：利率债欠配指数与国开债利率7 图表19：信用债欠配指数与中票利率7 图表20：银行理财存续规模7 图表21：债基新发行规模7 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-062022-112023-042023-092024-02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 113% 111% 109% 107% 105% 103% 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：公开市场操作图表6：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 当周周五 逆回购投放 MLF投 放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2024/05/24 100 0 120 0 680 2024/05/31 6140 0 100 0 6040 2024/06/07 100 0 6140 0 -6040 2024/06/14 80 0 100 0 -20 2024/06/21 3980 1820 80 2370 2650 2024/06/28 -- -- 3980 0 -- 2024/07/05 -- -- 0 0 -- 2024/07/12 -- -- 0 0 -- 2024/07/19----01030-- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：政府债券净发行图表8：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 国债缴款 国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2024/5/26 4489 3689 1154 71 3760 3129 2328 984 -99 2229 2024/6/2 0 -300 5099 4927 4627 2061 1761 3968 3796 5556 2024/6/9 2912 1790 426 -322 1468 1762 640 2006 1258 18 98 2024/6/16 5419 4359 531 -650 3709 4334 3274 412 -768 25 06 2024/6/23 1550 -1077 3624 1836 759 2185 -442 3382 1594 11 53 2024/6/30 2900 -331 1124 388 57 4000 769 1484 747 1517 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表10：同业存单发行偿还和净融资规模图表11：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表12：各期限同业存单发行规模图表13：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 BP200 1YMLF-1Y同存 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2022-092023-022023-072023-122024-05 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：分期限存单到期收益率图表15：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012022-012023-012024-01 1.5% 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：1Y-3M存单收益率利差图表17：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表18：利率债欠配指数与国开债利率图表19：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0.9 0.4 -0.1 -0.6 -1.1 -1.6 -2.1 -2.6 -3.1 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2.2% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 信用债欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 1.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表20：银行理财存续规模图表21：债基新发行规模 亿元 300000 290000 280000 270000 260000 250000 240000 230000 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：Wind，国