618成绩出色，国货龙头势能强劲

阿 2024年06月24日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 119 产业别 化工 A股价(2024/6/21) 107.11 上证指数(2024/6/21) 2998.14 股价12个月高/低 117.5/75.01 总发行股数(百万) 396.76 A股数(百万) 394.80 A市值(亿元) 422.87 主要股东 侯军呈(34.46%) 每股净值(元) 10.30 股价/账面净值 10.40 一个月三个月一年股价涨跌(%)-0.9913.60-4.86 近期评等 珀莱雅(603605.SH)TRADINGBUY区间操作 618成绩出色，国货龙头势能强劲结论与建议： 事件概要： 据公司战报及青眼情报，618期间旗下各大品牌表现出色。其中，珀莱雅、彩棠销售额分别位列天猫护肤、彩妆类目榜首，GMV分别同比增70%+和80%+；抖音方面，珀莱雅占据美妆成交金额榜首，GMV同比增110%+，彩棠位列第十，GMV与去年同期持平；OR、悦芙媞均有不俗表现，OR天猫GMV同比增70%+，悦芙媞拼多多GMV同比增140%+。 点评： 出刊日期 前日收盘 评等 2024-04-19 103.46 买进 2024-03-12 99.30 买进 2023-10-24 93.00 买进 2023-08-30 99.30 买进 2023-07-13 105.35 买进 2023-06-26 105.93 买进 2023-04-21 118.06 买进  产品组合 主品牌及第二曲线势头强劲。618期间，平台大促规则删繁就简，品牌之间的竞争进一步加大，公司主品牌珀莱雅和彩妆品牌彩棠大促期间取得优异的成绩。其中，珀莱雅在天猫、抖音、京东国货美妆、唯品会国货美妆、拼多多等多平台成交金额第一；彩棠三色修容、三色遮瑕、小圆管粉底液、大师妆前乳等多个产品取得多平台细分类目TOP5的好成绩，表明公司主品牌及第二曲线影响力正不断凝实。此外，青眼情报数据显示，1-5月线上渠道美妆类目中，珀莱雅品牌势能强劲，以46.4亿GMV位列榜单第二，为国货第一，上半年业绩确定性进一步提升（Q1营收、净利润分别为21.8亿和3亿，分别同比增34.6%和45.6%）。 大单品战略卓有成效，新品研发同步推进。我们预计公司将持续推进大 护肤类 85.04% 美容类洗护类 12.54% 2.42% 红宝石精华等进行配方升级，幷推出盾护、净源油皮水等新品，在完善大单品矩阵的同时，目标客群用粘性提升；主品牌以外，去年底彩棠小 机构投资者占流通A股比例 圆管粉底液全新上市，底妆产品布局进一步完善，品牌竞争力和业绩贡 单品配方升级和新品研发，主品牌来看，今年以来，陆续对源力面霜、 基金9.3% 一般法人8.4% 股价相对大盘走势 献有望逐步提升。 我们预计下半年6*N战略将继续深入推进，大单品竞争力将持续提升。渠道看，线上自营仍将为营收主力，抖音等新晋平台自播能力将继续加强，全年业绩向好态势不变。中长期看，公司战略明确，综合性美妆集团已有雏形，此外，公司杭州龙坞研发中心和上海研发中心于去年底投入使用，自研能力得到强化，竞争优势有望不断巩固。 维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.96元，当前股价对应PE分别为27倍、22倍和18倍，当前估值合理，然而考虑近期市场情绪低迷，暂调整至“区间操作”的投资建议。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 接续下页 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 576 817 1194 1547 1929 2367 同比增减 ％ 21.03 41.88 46.06 29.58 24.68 22.69 每股盈余(EPS) RMB元 2.87 2.90 3.01 3.90 4.86 5.96 同比增减 ％ 21.10 1.05 3.79 29.54 24.68 22.69 市盈率(P/E) X 37 37 36 27 22 18 股利(DPS) RMB元 0.86 0.87 1.29 1.56 1.94 2.39 股息率(Yield) ％ 0.80 0.81 1.20 1.46 1.82 2.23 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 CompanyUpdate ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4633 6385 8905 11311 13980 16789 经营成本 1554 1935 2677 3365 4135 4940 营业税金及附加 41 56 91 111 137 164 销售费用 1992 2786 3972 5126 6306 7535 管理费用 237 327 455 549 660 793 财务费用 -7 -41 -59 -67 -82 -99 资产减值损失 -54 -165 -108 -79 -101 -113 投资收益 -7 -6 -17 -6 -9 -10 营业利润 671 1058 1503 1999 2492 3059 营业外收入 0 1 4 4 4 4 营业外支出 4 5 12 5 16 24 利润总额 668 1054 1495 1998 2481 3039 所得税 111 223 265 411 503 612 少数股东损益 -19 14 37 40 49 60 归属于母公司所有者的净利润 576 817 1194 1547 1929 2367 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2391 3161 4011 4916 6006 7266 应收账款 139 102 345 241 265 287 存货 448 669 797 917 1008 1089 流动资产合计 3159 4147 5545 6654 8051 9500 长期股权投资 170 139 114 115 116 117 固定资产 559 570 827 993 1142 1256 在建工程 109 207 52 36 29 26 非流动资产合计 1474 1631 1778 1920 2055 2178 资产总计 4633 5778 7323 8574 10106 11679 流动负债合计 1025 1428 2120 2363 2692 2937 非流动负债合计 721 813 803 883 927 834 负债合计 1746 2241 2923 3245 3619 3771 少数股东权益 10 13 51 51 52 52 股东权益合计 2877 3524 4350 5278 6435 7855 负债及股东权益合计 4633 5778 7323 8574 10106 11679 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 830 1111 1469 1923 2419 2938 投资活动产生的现金流量净额 -342 -298 -476 -566 -699 -839 筹资活动产生的现金流量净额 490 -65 -460 -452 -629 -839 现金及现金等价物净增加额 976 747 534 905 1090 1259 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年6月24日 3