万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2024年06月24日星期一 概览 深证成指 9,064.84 -0.04% 【市场回顾】 沪深300 3,495.62 -0.22% 上周�A股三大指数缩量下跌，上证指数跌0.24%报2998.14点，深 科创50 758.37 0.43% 证成指跌0.04%，创业板指跌0.39%。沪深两市成交额0.62万亿元， 创业板指 1,755.88 -0.39% 北向资金净流入0.04亿元。申万行业方面，建筑材料、建筑装饰等 上证50 2,398.96 -0.39% 领涨，食品饮料、煤炭、社会服务等领跌；概念板块方面，脑机接口、 上证180 7,685.91 -0.22% 地下管网、水利等领涨，科创次新股、光刻胶、光刻机等领跌。港股 上证基金 5,946.76 -0.17% 方面，香港恒生指数收跌1.67%报18028.52点；恒生科技指数跌 国债指数 213.63 0.00% 1.76%；海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.04%报39150.33点，录得连续第四日上涨，标普500指数跌0.16%报5464.62 国际市场表现 点，纳指跌0.18%报17689.36点。欧洲三大股指收盘小幅下跌，亚 指数名称 收盘 涨跌幅% 太主要股指收盘多数下跌。 道琼斯 39,150.33 0.04% S&P500 5,464.62 -0.16% 【重要新闻】 纳斯达克 17,689.36 -0.18% 【十四届全国人大常委会第十次会议将于6月25日至28日在北京 日经225 38,596.47 -0.09% 举行】十四届全国人大常委会第十次会议将于6月25日至28日在 恒生指数 18,028.52 -1.67% 北京举行，将审议农村集体经济组织法草案、会计法修正草案、金融稳定法草案、学前教育法草案、矿产资源法修订草案等法律草案。 美元指数 105.80 0.20% 【国家发改委指出，所谓中国新能源产业“产能过剩”论调违背市场规律和经济常识】国家发改委指出，所谓中国新能源产业“产能过剩”论调违背市场规律和经济常识，欧盟对华电动汽车加征关税与欧盟高举的“绿色发展大旗”不一致，保护主义只会拖累全球应对气候变化 主持人:黄婧婧Email:huangjj@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数2,998.14-0.24% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 和绿色低碳转型进程，中方将采取一切措施维护中国企业合法权益。当前新能源汽车全球产能还不能满足市场需求，中国新能源汽车对推动全球绿色低碳转型还可以作出更大贡献。 研报精选 债券托管增量环比回升深耕细作，笃行致远 5月家电出口数据跟踪报告千帆过尽，静待归来 2024Q1：收入稳健，盈利能力提升 核心观点 【市场回顾】 上周�A股三大指数缩量下跌，上证指数跌0.24%报2998.14点，深证成指跌0.04%，创业板指跌0.39%。沪深两市成交额0.62万亿元，北向资金净流入0.04亿元。申万行业方面，建筑材料、建筑装饰等领涨，食品饮料、煤炭、社会服务等领跌；概念板块方面，脑机接口、地下管网、水利等领涨，科创次新股、光刻胶、光刻机等领跌。港股方面，香港恒生指数收跌1.67%报18028.52点；恒生科技指数跌1.76%；海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.04%报39150.33点，录得连续第四日上涨，标普500指数跌0.16% 报5464.62点，纳指跌0.18%报17689.36点。欧洲三大股指收盘小幅下跌，亚太主要股指收盘多数下跌。 【重要新闻】 【十四届全国人大常委会第十次会议将于6月25日至28日在北京举行】十四届全国人大常委会第十次会议将于6月25日至28日在北京举行，将审议农村集体经济组织法草案、会计法修正草案、金融稳定法草案、学前教育法草案、矿产资源法修订草案等法律草案。 【国家发改委指出，所谓中国新能源产业“产能过剩”论调违背市场规律和经济常识】国家发改委指出，所谓中国新能源产业“产能过剩”论调违背市场规律和经济常识，欧盟对华电动汽车加征关税与欧盟高举的“绿色发展大旗”不一致，保护主义只会拖累全球应对气候变化和绿色低碳转型进程，中方将采取一切措施维护中国企业合法权益。当前新能源汽车全球产能还不能满足市场需求，中国新能源汽车对推动全球绿色低碳转型还可以作出更大贡献。 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 研报精选 债券托管增量环比回升 ——5月债券托管数据跟踪 投资要点： 总览：中债登托管增速回升，带动债券托管增量环比放大。中债登和上清所债券总托管余额为146.49万亿元，较上月增加2.38万亿元。其中，中债登总托管余额为 107.77万亿元，较上月增加1.38万亿元，增量主要来源于国债和地方债；上清所总托管余额为38.72万亿元，较上月增加0.99万亿元，增量主要来源于同业存单。 分券种：1）利率债方面，国债托管增量大幅回正，地方债低位回升，政金债增速放缓。5月，利率债托管总增量为14,132.94亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为7,126.7亿元、5,006.44亿元、1,999.8亿元，增量较上月分别+8,157.19亿元、+4,913.02亿元、-1260亿元。2）信用债及存单方面，中票托管量增幅收窄，其余券种托管量环比负增；同业存单托管增量持续上升。信用债托管总增量为126.25亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-143.04亿元、813.32亿元、-463.76亿元、-80.28亿元，增量较上月分别+415.09亿元、-613.87亿元、-1,329.84亿元、286.16亿元。同业存单托管增量为6,642.13亿元，托管量增幅持续扩大。 分机构：1）商业银行：全面增利率，持续减信用及存单。2）广义基金：政金债由减转增，存单持续增配。3）证券公司：利率、信用减持为主，存单持续增配。4）保险 机构：利率、存单全面增持，信用整体小幅减持。5）信用社：利率持续增持，存单转为减持。6）境外机构：利率、信用及存单全面增持。 债市杠杆率：由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2024年5月债市杠杆率为106.8%，环比-0.5pct，同比-1.3pct。 总结与展望：5月供给放量带动债券托管增量环比回升，欠配行情下机构大多净买入。禁止“手工补息”影响延续，理财持续大幅增持债券，银行、券商托管增量回升，外资加大债券配置力度，机构行为整体偏积极。展望后市，经济持续修复，资金面仍平稳偏宽松，央行持续关注长债利率风险，短期内长端利率继续下行的概率不大，但钱多资产荒逻辑下，利率上行仍有阻力，预计债市整体维持窄幅震荡。 风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，政策变化超预期。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 深耕细作，笃行致远 ——2024年中期信用债投资策略报告 投资要点： l市场回顾：（1）一级市场：信用债供给呈现城投弱、产业强的格局，产业债放量带动信用债净融资整体走强。高评级主体为发行主力，中长期限信用债发行放量。（2）二级市场：资产荒逻辑延续，债市持续走牛，信用利差极致压缩，3Y品种表现最好。 （3）信用风险：地产链风险继续释放，整体信用风险可控。 l城投债：“遏增化存”政策基调延续，市场化转型、“退平台”与“退名单”、债务置换与重组等化债方案持续推进，金融机构支持地方化债力度不断加强，多数区域非标占比持续压降，城投存债规模显著下降，化债阶段性成效显著。城投供给结构变化显著，优质区域、高层级主体发行规模集中度提升，发行期限明显拉长。钱多、缺资产格局下，市场下沉资质挖掘票息，同时行情逐步由短端扩散至中长端，各等级、期限收益率、信用利差全面下行。化债背景下，政策支持持续加码，城投打破刚兑的风险仍不大。重点区域城投信用利差大幅压缩，化债预期持续兑现。资产荒行情极致演绎，信用利差均压缩至历史低位，利差保护不足。存量城投债估值水平整体偏低，高票息挖掘难度持续增加。 l地产债：政治局会议定调地产“去库存”，517地产新政多箭齐发，政策放松力度加大。行业基本面仍偏弱，地产销售持续下滑，商品房库存高企，新开工、竣工面积均承压，地产投资增速持续下探。政策利好落地后，5月地产各项数据降幅略有收窄，行业修复信号初步显现。地产融资低迷，央国企贡献主要增量。政策预期博弈主导地产债行情，信用利差全面压缩。市场情绪整体偏谨慎，中高等级品种信用风险相对可控，利差下行动能更强。 l周期债：（1）钢铁债：钢铁行业供需两端均承压，盈利水平回落至历史低位，行业景气度持续低迷。24Q1钢铁行业信用利差全面上行，主要受行业供需承压、盈利水平大幅下滑所致。Q2以来，钢价小幅反弹，行业利润降幅边际收窄，钢铁债利差大幅收窄。（2）煤炭债：低库存、山西煤炭减产等因素导致煤炭供给不足，需求端刚性偏强，煤炭价格维持低位震荡，煤企盈利水平显著下滑。2024年年初至4月下旬，供需矛盾影响下煤价震荡下行，煤炭债信用利差震荡走扩。4月下旬以来，煤价底部反弹，信用利差全面下行。 l二永债：商业银行“补血”需求提升，带动资本补充工具发行提速。二永债作为利率波动放大器，收益率整体跟随无风险利率震荡下行，信用利差全面收窄。3Y二永债收益率及信用利差下行幅度相对显著，历史分位数水平普遍降至1%以下。 l投资建议： 城投债方面，（1）建议在化债重点区域挖掘高收益资产，短久期适度下沉进行化债预期博弈。（2）建议选择优质区域继续下沉资质，并适度拉久期增厚收益。区域选择上，可关注经济财政实力较强、产业优势突出以及平台市场化进程较快的省份，“省负全责”原则下信用风险相对可控。期限选择上，建议拉久期至3Y-5Y。 地产债方面，（1）基本面修复预期转好，经营稳健、资金充足、业务集中在核心城市的高等级央国企有望率先受益。建议关注楼市复苏预期下央国企地产债估值修复机会。（2）地产行业信用风险持续释放，民营房企信用扰动相对显著，预计下半年政策仍将继续发力，建议适度关注政策预期博弈下高收益民企地产债的交易机会。 周期债方面，（1）钢铁债：产业集中度提升背景下，头部钢企盈利水平有望率先修复，建议关注头部央国企主体。低利差环境下，仍以票息挖掘为主，久期建议控制在3Y以内。（2）煤价上行有望带动煤企利润回升，建议关注中长期具有高利润、高现金流支撑的头部煤企。 二永债方面，建议选择优质区域下沉城农商行挖掘高收益，同时仍需防范尾部城农商行不赎回风险。区域选择上，建议关注金融资源充足的经济财政强省，以及产业优势显著、经济发展增速靠前的省份的城农商行二永债。期限选择上，建议拉久期至3Y左右。此外，短久期农商行二级债也具备相对估值优势。 l风险因素：化债进度不及预期，政策面变化超预期，经济基本面变化超预期，信用风险超预期，地产行业复苏不及预期等。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 5月家电出口数据跟踪报告 ——家用电器行业跟踪报告 行业核心观点： 全球制造业景气度回升，家电出口链有望持续受益，我国家电企业凭借其在产业链中积累的优势，通过出海不断提升自身品牌价值，出口景气度延续有望推升行业收入增长，我们维持行业“强于大市”评级，建议持续关注经营稳健具有较高分红预期的龙头标的、出口链相关机会以及具有第二增长曲线的相关个股。 投资要点： l家电出口保持较高景气度：根据海关总署数据显示，5月家电出口数量/出口金额 （美元）分别同比增长29.7%/19.6%，1-5月累计同比分别增长24.6%/14%。 三大白电出口表现强势，其中空调增速走强，冰洗出口增速有所回落:根据海关总署数据显示，5月空调出口数量/金额（美元）分别同比增长39.5%/23.3%，1-5月累