受益于油气行业高景气，海外市场持续突破

2024年06月20日 证券研究报告•公司深度报告 买入（维持）当前价：36.16元 杰瑞股份（002353）机械设备目标价：43.72元（6个月） 受益于油气行业高景气，海外市场持续突破 投资要点 推荐逻辑：1）油气行业高景气，非常规油气开发驱动压裂设备需求增长。根据 Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将达3280亿美元， 同比增长7.1%。全球非常规油气的大力开发将刺激涡轮、电驱等压裂设备需求增长。2）高端市场持续突破，国际市场继续拓展，打开成长空间。公司聚焦全球战略客户，业务覆盖全球70多个国家与地区，海外市场、品牌影响力持续提 升。公司目前已实现北美高端电驱市场突破，欧洲、中东市场持续拓展，打开公司成长天花板。3）积极布局新能源，开启“油气”、“新能源”双主线。2021年，公司进军新能源领域，聚焦油气、新能源双主业战略，形成产业协同、多元化、可持续发展。2023年，公司推出锂电池资源化回收成套装备解决方案，已实现订单交付。 油价维持高位，油企资本开支增加；国内油气增储上产持续推进。2021年以来，油价整体回暖，带动上游油企资本开支增加。2023年，“三桶油”勘探开发资 本支出合计为4565.8亿元，同比增长12.1%。根据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将达到3280亿美元，同比增长7.1%。公司压裂设备在非常规油气开发领域优势明显，伴随国内非常规油气开采力度持续增强，公司有望持续受益。 国际市场加速拓展，北美高端市场成功破局，进一步打开成长空间。2023年公司与北美油服公司签署电驱压裂成套车组订单，目前已完成电驱压裂设备交付，设备正在客户井场进行作业，各项数据表现远优于北美当地老牌产品。根据我们 测算，2024-2026年北美压裂设备市场空间将分别达到130.0、144.0、156.1亿元，其中电驱压裂设备规模分别为28.3、43.5、61.5亿元。公司电驱产品在北美高端市场实现成功突围，中东及欧洲地区市占率持续提升，打开公司未来成长空间。 油气装备领域持续领跑，新能源领域加速拓展。油气装备领域方面，公司在压裂设备、固井设备等领域市占率位居行业前列。新能源领域，新能源锂离子电池负 极材料项目全产线拉通；2023年，公司推出锂电池资源化回收成套装备解决方案，回收率可达98%，实现行业突破。公司“油气+新能源”双主线齐头并进，助力业绩可持续发展。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.0、32.8、 36.8亿元，对应EPS分别为2.73、3.21、3.60元，对应当前股价PE分别为 13、11、10倍，未来三年归母净利润复合增速为15%。考虑油服行业高景气延续，公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，给予公司2024年 16倍目标PE，目标价43.72元，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动风险；原材料价格上涨风险；海外业务拓展或不及预期。 指标/年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）13912.0915187.7317162.0519249.82 增长率21.94%9.17%13.00%12.17% 归属母公司净利润（百万元）2454.382797.783282.073684.93 增长率9.33%13.99%17.31%12.27% 每股收益EPS（元）2.402.733.213.60 净资产收益率ROE12.38%12.59%13.17%13.18% PE15131110 PB1.921.701.511.35 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn 相对指数表现 杰瑞股份沪深300 46% 33% 20% 7% -6% -19% 23/623/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)10.24 流通A股(亿股)6.93 52周内股价区间(元)24.23-36.31 总市值(亿元)370.23 总资产(亿元)325.56 每股净资产(元)19.15 相关研究 1.杰瑞股份（002353）：24Q1业绩维持稳健，海外市场有序推进(2024-04-28) 2.杰瑞股份（002353）：业绩实现稳健增长，海外市场持续向好(2024-04-06) 3.杰瑞股份（002353）：北美电驱市场实现突破，成长天花板有望打开 (2023-12-22) 4.杰瑞股份（002353）：业绩稳健增长，期待北美市场电驱破局(2023-10-31) 5.杰瑞股份（002353）：海外市场拓展迅速，业绩有望再创新高(2023-08-18) 投资要件 关键假设 1）国家能源安全战略背景下，非常规油气资源开发已成为我国“稳油增气”的战略性资源，页岩油气开发力度加强驱动压裂设备需求增长。公司电驱压裂设备技术处于行业前列，品牌影响力持续提升。我们预计2024-2026年油气装备制造及技术服务业务营收同比增长9.0%、13.0%、12.0%，毛利率分别为33.5%、34.0%、34.0%。 2）维修改造及贸易配件属于后市场业务，油气行业景气向上及公司油气装备制造业务规模逐渐增长有望带动该板块规模增长，预计2024-2026年维修改造及贸易配件业务营收同比增长10.0%、12.0%、12.0%，毛利率分别为31.0%、31.5%、31.5%。 3）环保服务业务板块，公司持续推出包括锂电池资源化循环利用设备等新品，并已实现销售，预计2024-2026年环保服务营收同比增长10.0%、20.0%、20.0%，毛利率分别为35.5%、36.0%、36.0%。 区别于市场的观点 市场认为，在全球油服行业景气度持续上升和国内能源安全战略背景下，公司海内外油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件业务订单和业绩有望持续增长。我们认为，公司不仅受益于油气行业高景气，同时公司海外市场包括中东、北美、欧洲等地区产业布局日趋完善，北美地区高端装备持续突破，中东地区优势产品及服务带动其他业务协同发展，欧洲地区紧抓供应链重构机会，海外市场有望在未来提供公司重要增量。 股价上涨的催化因素 油服行业高景气延续；电驱压裂设备需求增长；海外市场快速突破。 估值和目标价格 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.0、32.8、36.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率15%。考虑油服行业高景气延续，公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，给予公司2024年16倍目标PE，目标价43.72元，维持“买入”评级。 投资风险 油气价格波动风险，原材料价格上涨风险，海外业务拓展或不及预期。 目录 1杰瑞股份：深耕国内，发力海外1 1.1民营油服龙头，积极拓展新兴业务1 1.2发力国际市场，海外业务高速增长3 1.3股权结构清晰稳定，员工持股计划激励效果显著4 2政策驱动叠加油价高位，油服行业景气向上5 2.1国家能源安全战略驱动，油气产量稳步增长5 2.2高油价带动上游资本开支增加，油服行业景气向上7 2.3页岩油气产量持续提升，驱动压裂设备需求增长14 3新产品、新市场助力公司业绩高速增长22 3.1持续加大研发力度，新型压裂设备陆续推出22 3.2积极布局海外，海外市场实现进一步突破25 3.3进军新能源领域，开启第二成长曲线26 4财务分析28 5盈利预测与估值30 5.1盈利预测30 5.2绝对估值30 5.3相对估值31 6风险提示32 图目录 图1：杰瑞股份深耕油气行业20余年，为国内民营油服龙头企业1 图2：压裂作业主要工作原理2 图3：油田固井作业主要原理2 图4：公司产品矩阵2 图5：2019-2023年，公司业务收入结构基本维持稳定3 图6：公司各业务板块毛利率维持在较高水平3 图7：2024Q1，公司实现营收21.3亿元，同比-6.5%3 图8：2024Q1，公司实现归母净利润3.8亿元，同比+6.8%3 图9：2023年，公司新增订单139.6亿元，同比+9.7%4 图10：公司在手订单充足，保障未来业绩增长4 图11：公司股权结构集中，孙伟杰、王坤晓、刘贞峰为公司实际控制人4 图12：2019年以来我国原油产量持续增长6 图13：我国天然气产量持续增长6 图14：2023年，我国原油对外依存度为73%6 图15：2023年我国天然气对外依存度为41%6 图16：我国一次能源消费结构预测7 图17：我国终端能源消费结构预测7 图18：短期来看，我国石油消费需求仍将继续增长7 图19：我国天然气消费需求中长期将持续增长7 图20：油服行业处于油气产业链中游，主要包括5大市场8 图21：原油价格波动影响因素及传导路径8 图22：2022年以来，国际原油价格维持在较高水平（美元/桶）9 图23：2022年以来，国际油公司龙头加大资本开支力度9 图24：2023年，“三桶油”资本开支同比增长2.8%10 图25：2022年来，国际油服巨头营收快速增长（亿美元）10 图26：国内油服公司营收规模持续增长（亿元）10 图27：2024年，预计全球油田服务市场规模为3280亿美元11 图28：2022年，我国油田服务市场规模达到1808亿元11 图29：2021年以来，全球、美国活跃钻机数量逐渐回升11 图30：2021年以来，北美活跃压裂车队数量开始回升11 图31：钻完井服务占全球油服市场的39%12 图32：水力压裂占钻完井成本的28%12 图33：2023年，全球油服行业竞争格局13 图34：国营油服企业占我国油服行业85%份额13 图35：页岩油赋存方式示意图14 图36：页岩油气开采示意图14 图37：全球油气产量持续攀升16 图38：三大类油气资源呈现“一降一升一稳”态势16 图39：美国页岩油气开发发展周期16 图40：2023年，美国页岩气产量超8300亿立方米17 图41：2023年，美国页岩气产量占比为77%17 图42：2023年，美国页岩油产量约为3.8亿吨17 图43：7大页岩油产区产量占比达75%17 图44：中国页岩油气开发发展周期17 图45：2023年，我国页岩油产量突破400万吨18 图46：2023年，我国页岩气产量达250亿立方米18 图47：美国页岩油平均运营成本约为37美元/桶18 图48：美国页岩油平均新钻井成本约为62美元/桶18 图49：截至2017年，我国页岩油技术可采资源量约44亿吨，约占全球的7%，位列世界第三（吨）19 图50：截至2015年，我国页岩气技术可采资源量约32万亿立方米，约占全球的15%，位列世界第一（亿立方米）19 图51：中国主要页岩气储层分布图19 图52：2022年，全球压裂市场规模为179亿美元，同比+23.5%20 图53：2022年，北美压裂市场占比为78%20 图54：北美压裂设备水马力存量情况20 图55：2023年，公司研发费用5.1亿元，同比增长39.3%22 图56：2023年，公司研发人员占比达20.8%22 图57：杰瑞涡轮压裂设备23 图58：杰瑞4500型涡轮压裂车在大港油田作业23 图59：杰瑞电驱压裂设备结构紧凑23 图60：杰瑞电驱压裂成套解决方案23 图61：公司业务覆盖世界70多个国家和地区25 图62：杰瑞电驱压裂装备在美国井场作业25 图63：2023年，公司海外业务收入65.2亿元，同比+60.6%26 图64：2023年，海外业务毛利率为31.8%，同比+3.2pp26 图65：锂电池拆解装备27 图66：美国锂电池循环利用项目27 图67：我国新能源汽车动力电池装机量持续增长27 图68：我国动力电池理论报