稳价动作频出，长期价值不改

贵州茅台：稳价动作频出，长期价值不变

核心观点

• 基本数据：截至2024年6月21日，贵州茅台收盘价为1471.00元，流通股本为12.56亿股，每股净资产为190.84元，总股本同样为12.56亿股。

• 市场表现回顾：过去一年内，贵州茅台的表现略显波动，反映出市场对其价格敏感度较高。

分析师团队

• 吴文德，SAC证书编号：S0160523090004，wuwd01@ctsec.com。
• 任金星，SAC证书编号：S0160524010001，renjx@ctsec.com。

事件与分析

• 批价动态：近期，茅台批价持续走弱，特别是在2024年6月21日，散飞批价下跌至2200元左右，反映出市场对茅台批价的担忧。针对这一情况，茅台公司采取了一系列稳价措施，旨在应对批价下行的压力。

• 需求与价格波动：分析认为，批价下行的根本原因是需求偏淡，加上投机环节的扰动放大了价格波动效应。尽管短期内价格波动偏离了正常的季节性周期，主要受投机因素影响，而非传统渠道结构性问题。大商群体依然持有大量货源，资金充裕，多采取捂货惜售策略。

• 稳价措施：茅台公司通过多种手段调控市场，包括但不限于：

  • 控直销：暂停1499企业团购申请，巽风酒暂停行权，以及贵州国资特产平台的调整。
  • 控渠道：取消12瓶装的大箱投放，减少大箱流通；取消经销商“拆箱令”，限制散飞流通；停发精品、15年等非标茅台，以遏制非标产品跌价趋势；分批次回款发货，避免集中市场压力。

业绩影响评估

• 价格层面：茅台批价与出厂价（1169元）存在较大差距，渠道利润依然丰厚，短期批价波动对出厂价不构成压制。
• 销量层面：截至2024年第二季度，公司已实现回款进度约55%，回款节奏稳健，经销商信心稳定。

投资建议

• 鉴于价格体系调整短期内可能带来市场波动，但从长远视角看，茅台业绩确定性强，估值受到短期悲观情绪的影响。预计公司2024-2026年的归母净利润将分别达到875亿元、1016亿元、1174亿元，对应PE分别为21.1倍、18.2倍、15.7倍，当前股息率为3.4%，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期的风险。
• 批价波动超预期的风险。
• 食品安全风险。

盈利预测与财务指标

• 收入与净利润预测：预计2024-2026年收入与净利润保持稳健增长，盈利能力持续提升。
• 财务指标：成长性、利润率、负债率等关键财务指标显示，公司运营效率高，财务状况稳健，投资回报率保持在较高水平。

信息披露

• 报告基于已公开资料撰写，信息准确性和完整性得到保证。报告仅供参考，不构成投资决策依据，投资者需自行承担投资风险。