价稳量增、成本优化，长期价值标杆

公司业绩：公司2025年上半年实现营收367.0亿元，同比增长5.3%；归母净利润130.6亿元，同比增长14.9%。2季度营收196.8亿元，同比增长2.7%；归母净利润78.8亿元，同比增长6.5%。上半年发电量同比增长5.0%，但2季度因长江中下游来水偏枯，三峡、葛洲坝电站发电量同比分别下降12.4%和9.1%。

毛利率提升：电价总体平稳，折旧费用同比减少2亿元，带动毛利率提升至56.1%。

财务状况：带息负债规模同比减少103.7亿元至约2948.6亿元，财务费用同比减少约7.8亿元。投资性现金流净流出额同比增加约16.8亿元，主要由于抽水蓄能工程项目投资增加。

分红与增持计划：公司发布十五五分红规划，承诺2026~2030年现金分红比例不低于合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%。同时发布股东增持计划，未来12个月增持40-80亿元公司股份。

盈利预测：预计公司2025~2027年归母净利润分别为332.5/359.7/380.9亿元，EPS分别为1.36/1.47/1.56元，对应PE估值分别为21倍、19倍和18倍。

风险提示：主要风险包括来水不及预期、电价不及预期、新业务拓展不及预期等。

市场评级：维持“买入”评级，市场平均投资建议评分为1.00（买入）。