有色金属周度报告：美国5月零售销售低于预期，中场休息后继续看好价格上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美国5月零售销售低于预期，中场休息后继续看好价格上行 2024年6月23日 美国5月零售销售数据低于预期，中场休息后继续看好价格上行。6月 18日周二，美国商务部公布5月零售销售数据显示，美国5月份零售销售额环比增长0.1%，低于市场预期的0.3%，前值则由0%下修至-0.2%。数据继续增加经济疲软预期或促使美联储开始降息。但本周内，在美联储继上周按兵不动并下调今年降息次数的预期后，官员们密集发声，并保持偏鹰的态度以执行“稳定市场波动”的职能。纽约联储主席威廉姆斯、里士满联储主席巴尔金和波士顿联储主席柯林斯都表示，虽然打击通胀已经取得成就，但未来降息必须基于经济数据，需要更多耐心。美联储理事库格勒则表示，如果经济状况如她预期般发展，今年晚些时候可能适合降低利率。海外流动性趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格有望维持上行趋势。 云南继续开启复产，需求侧订单一般，铝价震荡下跌。本周SHFE铝价跌0.97%至20435元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率下降0.53个pct至49.76%。供应方面，云南地区继续释放复产产能，个别企业预计释 放全部产能的时间将在7月中旬。内蒙古地区继续释放新投产产能，目前部分企业净增产能已全部释放完毕，剩余新投产能需要在同地区同集团内部进行置换，部分企业表示目前并不急于释放这部分产能，先保障前期投产的净增产能稳定生产后，再进行投产计划。本周电解铝行业开工产能4323.60万吨，较上周增加7万吨。需求方面，消费淡季，叠加铝价高位，下游铝棒以及铝板企业订单不足，有部分企业减产铝棒增产铝锭，也有企业减产铝板转产其他订单需要的产品，整体来说，下游加工企业情绪较为低迷，生产积极性不高，对电解铝的理论需求也有所减少。短期供给端复产仍存扰动，需求端逐步好转，我们预计铝价仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 供给需求维持稳定，铜价震荡下跌。本周SHFE铜价跌0.73%至78940元/吨。供给方面：本周进口铜矿TC均价0.75美元/吨，但整体仍处极低位置。上周铜精矿现货市场活跃度维持稳定，买方放缓采购节奏， 卖方报盘及买方回盘有微幅上行趋势，主流成交维持在个位数中低位。供应端及需求端基本维持稳定，百川预计TC维持低位运行，市场关注年中谈判进展。市场上粗铜、阳极板供应较为宽松，铜矿影响减小，再生铜冶炼产量增加，因此炼厂产量影响不大。需求方面：本周铜价先涨后跌，升贴水持续走弱。精铜杆方面，前期多数企业表示铜价持续震荡下跌，市场看空氛围浓厚，下游保守采购，交投趋于冷清，成交表现较上周有所下滑，但部分华东地区企业表示受益于铜价持续走跌，市场交投活跃度依旧较高。铜板块建议关注紫金矿业、洛 阳钼业、金诚信、西部矿业等。 降息预期变化，贵金属价格震荡下跌。本周伦敦金现货价跌0.47%至2321.45美元/盎司，伦敦银现货价涨4.19%至30.44美元/盎司。SPDR黄金持仓831.93吨，环比上升6.62吨；SLV白银持仓13462.68万 吨，环比上升72.45吨。美十年期国债收益率4.25%，环比上升5.00个pct，美国10-1年期国债长短利差0.85%，环比上升0.02个pct。数据带来降息预期的变化将继续与美联储立场博弈，天平的倾斜也是影响金银价格短期走势的原因。但中长期来看，美联储年内依旧有1-2次的降息预期，随着美国正式进入降息周期，叠加美国经济的走弱，我们预计金银价格仍有上行空间。白银受工业与投机属性影响，波动或大于黄金。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 碳酸锂进口量大增，价格持续下跌。本周广期所碳酸锂2407价格下降5.16%至9.190万元/吨，百川工碳价格环比下降3.19%至9.10万元/吨，电碳价格环比下降3.09%至9.40万元/吨，氢氧化锂价格环比下降 1.09%至9.05万元/吨。供应方面，本周碳酸锂供应充足，国内产量略降，5月我国碳酸锂进口量约为24565吨，环比上涨15.9%。锂盐企业生产成本倒挂，部分转向代加工或预售产品。回收企业因成本高而亏损严重，合适的黑粉原料获取困难，部分减产。需求方面，下游市场稳定，大厂得长单满足生产，部分企业外售余量或套期保值，少数低价采购。百川预计碳酸锂震荡下跌走势。MB钴（标准级）报价环比持平至12.38美元/磅，MB钴（合金级）报价环比持平至15.63美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环比下降2.48%至13.35万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.36万元 /吨。供应方面，印尼镍矿供应紧张大幅缓解，原料端成本支撑下移，国内精炼镍产能持续释放，基本面依旧偏弱运行；尽管部分海外镍企减停产，中国和印尼的精炼镍产能增加，国内维持显著过剩格局。需求方面，不锈钢现货交易持续低迷，库存累积；三元材料库存高，对镍需求疲软，同时海外需求平淡，新能源一侧表现弱势；终端需求低迷预计会向上传导。百川预计短期镍价或延续偏弱运行。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 稀土价格波动平缓，成交量维持低位。本周氧化镨钕价格环比上升0.55%至36.35万元/吨，金属镨钕价格环比持平至44.7万元/吨，氧化镝价格环比下降1.61%至183万元/吨，氧化铽价格环比下降1.76%至 557.5万元/吨，钕铁硼H35价格环比下降5.14%至184.5元/公斤。本周稀土价格冲高回落。周初市场积极，镨钕及其他产品报价大幅上调，报价成交居高，镝铽价格跟随上涨，但实际成交有限；周二镨钕价格回落至上周�水平，市场转冷，下游刚需采购减少，镝铽价格同时回落，市场情绪悲观。对于后市，百川预计供应过剩持续，新增需求不足，价格支撑弱，且月底年中厂家和贸易商操作减少，预计稀土价格将稳中偏弱。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵 升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 55 PPI-CPI剪刀差 15 10 5 0 -5 -10 54 53 52 51 50 49 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 9 8 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 50 100% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 50% 0% -50% -100% 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 501600 451400 401200 35 301000 25800 20600 15400 10 5200 00 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 30,000 税前利润（元/吨） 长江铝（元/吨）（右） 25,000 20,000 15,000 10,000 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/0