光储行业2024年中期投资策略：底部夯实，探寻优质龙头

证券研究报告 底部夯实，探寻优质龙头 光储行业2024年中期投资策略 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 姓名鞠爽（联系人） 证书编号：S0790122070070 邮箱：jushuang@kysec.cn 2024年5月124日 核心观点 1、碳酸锂价格见底带动需求稳步释放，板块增速回归寻找优质龙头 受电动车需求增速放缓与碳酸锂产能释放影响，2023年至2024年初碳酸锂价格持续下行，2024年初碳酸锂价格最低跌至9.6万元/吨左右，相比2022年高点下降超80%，并于此后反弹至11万元/吨。伴随碳酸锂止跌反弹打消客户观望情绪与锂电储能成本的大幅下降，商业模式成熟的英美澳大储、中国工商储市场有望持续放量，电网薄弱的亚非拉市场户储需求有望大幅提升，此外欧洲户储去库有望迎来拐点。同时在国内大储市场，随着国内风光装机量的持续增加强配政策约束下国内表前储能装机放量确定性高，政策端对国内大储商业模式的积极探索有望从根本上改变国内储能装机的驱动力，客户对性能的偏好提升有望拉大头部企业的竞争优势，改变当前国内大储唯价格论的局面。经历2022-2023年两年行业增速提档带来的β机会后，2024年伴随行业增速相对放缓，此前积累品牌、渠道和规模优势的头部优势企业有望脱颖而出，实现出货量稳步增长并保持相对优异的盈利能力。 2、光伏产业链价格筑底，聚焦辅材龙头同时积极关注新技术迭代 多晶硅产能持续释放导致行业主产业链各环节产能扩张瓶颈限制打开，行业产能扩张提速导致竞争加剧、主产业链各环节盈利能力呈现大幅下滑态势。虽然走低的组件价格和高效的N型组件产品对下游需求起到了明显的拉升作用，特别是此前新能源转型节奏相对较慢的亚非拉等新兴市场，但是贡献的边际增量相对产能增量仍然略显不足，产能相对过剩的基调预计将使板块估值在年内不具备大幅抬升基础。不过稳定的全球需求增速使得部分具备核心竞争优势、盈利能力预期稳定的辅材龙头有望实现业绩稳步增长。此外从中长期角度布局，降本增效作为光伏行业的主旋律，对新技术的持续探索是各个玩家保证自己能够脱颖而出的关键，因此需要持续关注新技术的研发迭代进展。 3、投资建议 作为各国电力结构转型不可或缺的一部分，海外大储伴随碳酸锂价格企稳与补贴支持政策落地，大储行业观望需求有望持续释放，同时伴随公司新能源装机总量持续增加和对工商业储能与表前储能商业模式的持续探索，国内储能装机有望维持高增长态势。推荐阳光电源、禾望电气、英维克，受益标的盛弘股份、上能电气、阿特斯；户储与微逆层面欧洲去库拐点将至，亚非拉新市场需求持续释放，具备成本与品牌优势的龙头有望脱颖而出，推荐德业股份，受益标的禾迈股份；光伏行业需求无需担忧，亚非拉市场在低价组件刺激下二阶导有望加速向上，受益标的跟踪支架龙头中信博，在各自领域具备强竞争力的辅材龙头推荐福莱特，受益标的福斯特。光伏新技术有望成为各家竞争的胜负手，受益标的奥特维、迈为股份、捷佳伟创、晶科能源、隆基绿能、通威股份、爱旭股份等。 4.风险提示：海外主要经济体维持高利率水平；国内外行业竞争加剧风险。 1 目录 1 CONTENTS 光储：产业链价格探底，终端需求有望稳步释放 2 表前储能：国内网侧储能商业模式初见成效，海外大储有望高增 3 表后储能：户储库存周期拐点已现，国内工商业储能放量可期 4 光伏：辅材龙头地位稳固，新技术酝酿新机 5 财报总结&投资建议 6 风险提示 2023年储能板块整体呈现单边下行状态，2024年估值见底后龙头企业有望凭借更好的业绩兑现能力取得超额收益。2023年，受全球宏观经济下行、通胀回落影响，部分光储装机主力国家装机意愿出现了较大幅度的下降。同时伴随硅料、碳酸锂等光储上游原材料产能持续投放，产能出现了相对过剩，导致终端产品售价持续走低，板块估值受行业供需两端影响，出现了大幅杀跌。2023年经过长达1年左右的板块杀估值，目前板块整体估值已回归合理区间，估值底已现。基本面角度，原材料碳酸锂价格逐步趋稳、产品价格筑底叠加海外多区域降息提上日程，海外观望需求有望逐步释放、库存周期反转将至、盈利底可期。经过2022-2023年增速提档带来的β机会后，预计2024年将是板块去伪存真、真正具备竞争优势实现业绩稳步兑现的龙头企业取得超额收益的一年。 1.1储能：2023年储能板块行情回顾 图1：2023年-2024年4月储能指数回顾 2023年年末逆变器企业需求边际好转叠加红海事件催化，板块估值修复 2023年上半年部分户储、大储业 绩兑现，涨EPS 39.5 34.5 29.5 24.5 19.5 14.5 9.5 4.5 -0.5 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% 市盈率TTM（左轴，倍）储能指数（右轴，%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2储能：碳酸锂供需略显宽松，价格底部已现 碳酸锂供需略显宽松，价格底部已现。根据百川盈孚统计，在供应端考虑新增碳酸锂产能均能如期投产的情况下，预计到2024年底全球碳酸锂产能将达140.9万吨，到2025年全球碳酸锂产能将达164.2万吨。需求端，在电动车销售增速放缓的背景下，电动车领域2023-2025年的碳酸锂需求量分别为53.5、65.2、75.7万吨。储能领域在当前的装机预期下其碳酸锂需求量有望达 7.2、12.3与19.6万吨。此外，加上消费与传统领域的碳酸锂需求2023-2025年间全球碳酸锂需求有望分别达95.7、115.4、135.4 万吨，产能相对需求目前仍呈现相对过剩的状态，碳酸锂价格大幅下跌由2023年年初的51万元/吨降低至2024年年初的9.6万元 /吨，降幅高达80%。不过伴随储能及电动车需求企稳回升，锂电池排产提升带动碳酸锂价格筑底反弹，截至2024年4月末，碳 酸锂价格已反弹至11.2万元/吨，幅度超15%，价格底部已现。 2023 2024E 2025E 碳酸锂总供应量（万吨） 118.0 140.9 164.2 电动车： 全球电动车产量（万辆） 1368.9 1786 2031 碳酸锂需求（万吨） 53.5 65.2 75.7 储能： 全球储能装机（GWh） 103.2 176.7 281.7 全球储能电池出货（GWh） 113.5 194.4 309.9 碳酸锂需求（万吨） 7.2 12.3 19.6 消费： 碳酸锂需求（万吨） 24.1 26.5 28.2 传统行业： 碳酸锂需求（万吨） 10.9 11.4 11.9 碳酸锂总需求量（万吨） 95.7 115.4 135.4 过剩（+/-) 22.3 25.5 28.8 表1：碳酸锂供需由紧平衡走向过剩图2：碳酸锂价格持续下降（万元/吨） 9.6 60 50 40 30 20 10 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 0 碳酸锂价格（万元/吨） 数据来源：百川盈孚、长江有色金属网、盖世汽车公众号、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3储能：我们预计2025年全球储能装机将达281.7GWh 我们预计到2025年全球储能市场新增装机规模将达281.7GWh，新增装机市场空间将达2839.8亿元。其中中美欧及新兴市场储能均有望实现高速发展。 中国：我们预计国内2025年表前储能新增装机有望达127.3GWh，表后工商业储能装机有望达13.1GWh。两大应用市场均有望实现高速发展。 欧洲：我们预计欧洲到2025年表前储能新增装机有望达18.9GWh，表后户储与工商业储能有望达21.1GWh。受此前库存高累影响，2023年表后储能装机增速有一定下调，不过大储发展有望提速。 美国：我们预计美国到2025年表前储能新增装机有望达57GWh，表后户储及工商业储能装机有望达4.9GWh。美国储能装机在IRA政策刺激及当地新能源装机占比提升背景下有望实现高速增长。 新兴市场：我们预计到2025年包括澳洲、中东非等地在内的表前新增装机有望达32.5GWh，以南非、东南亚等地为代表的表后储能市场装机有望达6.9GWh。 地区项目2021202220232024E2025E 表2：预计到2025年全球储能市场空间将达3000亿元左右 表前储能系统新增装机规模（GWh）3.714.645.278.7127.3 储能系统单位价格（元/Wh）1.801.801.050.760.69 表前储能市场规模（亿元）66.5262.4472.6596.1881.5 表后储能系统新增装机规模（GWh）1.21.63.36.613.1 中国储能系统单位价格（元/Wh）1.801.801.300.890.81 表后储能市场规模（亿元）21.929.542.558.1106.3 储能系统新增装机规模（GWh）4.916.248.485.3140.4 储能市场规模（亿元）88.5291.9515.2654.3987.8 表前储能系统新增装机规模（GWh） 7.4 11.5 24.0 34.4 57.0 储能系统单位价格（元/Wh） 2.16 2.16 1.68 1.42 1.28 表前储能市场规模（亿元） 160.3 247.6 401.8 489.7 730.6 美国 表后储能系统新增装机规模（GWh）储能系统单位价格（元/Wh） 1.4 2.04 1.7 2.04 2.41.72 3.51.47 4.91.34 表后储能市场规模（亿元） 29.2 34.4 40.4 51.8 66.4 储能系统新增装机规模（GWh） 8.9 13.1 26.3 37.9 61.9 储能市场规模（亿元） 189.5 282.0 442.2 541.5 797.0 表前储能系统新增装机规模（GWh） 2.4 4.8 7.0 12.6 18.9 储能系统单位价格（元/Wh） 2.16 2.16 1.68 1.42 1.28 表前储能市场规模（亿元） 51.8 103.7 117.3 179.5 242.3 欧洲 表后储能系统新增装机规模（GWh）储能系统单位价格（元/Wh） 1.8 2.04 7.0 2.04 11.31.72 16.21.47 21.11.34 表后储能市场规模（亿元） 37.7 141.9 194.4 237.4 283.1 储能系统新增装机规模（GWh） 4.2 11.8 18.3 28.8 40.0 储能市场规模（亿元） 89.5 245.6 311.7 416.9 525.4 表前储能系统新增装机规模（GWh） 1.3 3.0 8.4 20.2 32.5 储能系统单位价格（元/Wh） 2.16 2.16 1.68 1.47 1.34 表前储能市场规模（亿元） 28.9 64.8 141.1 296.3 436.9 其他 表后储能系统新增装机规模（GWh）储能系统单位价格（元/Wh） 0.9 2.04 2.1 2.04 1.71.72 4.61.47 6.91.34 表后储能市场规模（亿元） 18.3 41.9 28.8 68.1 92.8 储能系统新增装机规模（GWh） 2.2 5.1 10.1 24.8 39.4 储能市场规模（亿元） 47.2 106.8 169.9 364.4 529.7 表前储能系统新增装机规模（GWh） 14.9 33.8 84.6 145.9 235.7 表后储能系统新增装机规模（GWh） 5.4 12.3 18.6 30.9 46.0 储能系统新增装机规模（