社会服务行业投资策略周报：YNAP将退出中国，奢侈品电商遇困成因存在共性

奢侈品电商YNAP将退出中国，精简全球业务：历峰集团旗下奢侈品电商Yoox Net-a-Porter（简称YNAP）与中国电商巨头阿里巴巴设立的合资公司——风茂贸易（上海）有限公司将被清算，YNAP将关闭其在中国的业务。风茂从2025春夏系列开始将不会向各个品牌继续下订单，线上的业务将会持续到2025年3月为止。YNAP于2013年进入中国市场，2018年历峰集团与阿里巴巴达成战略合作，2019年设立Net-a-Porter天猫旗舰店，通过合资公司“风茂”将YNAP平台上的全球时尚商品引入中国市场。历峰集团多年寻求出售其在YNAP的多数股权，2023年集团原计划向另一奢侈品电商龙头Farfetch出售，但因Farfetch破产而终止，Farfetch于2024年被韩国电商龙头Coupang以5亿美元收购，英国奢侈品电商Matchesfashion进入破产管理。各奢侈品电商平台遇困存在深层共性：1）中间商角色致使平台对于货源把控能力低，奢侈品品牌方订货继而再销售给消费者，通常奢侈品公司有着严格的供应链管理，奢侈品电商对于货源的话语权较低，致使商品供给不稳定，同时难以避免假货问题，形成中间商角色的底层困境，同时由于奢侈品的季节性和时尚性，电商平台需要准确预测市场需求。2）同质化致使平台被动开启价格战，奢侈品电商平台难以积累自己的品牌粘性，虽然在产品渠道上不同的奢侈品电商平台各有侧重，但在商品和服务上总体上缺乏差异化，为吸引消费者，一些电商平台采取低价策略导致利润率下降，甚至会因为降价促销损害奢侈品品牌资产。同时奢侈品品牌开始加强线上平台建设，直营DTC渠道可更容易将客户留存在私域中，粘性强于奢侈品电商平台客户。3）奢侈品消费者购买的不仅是商品更是服务体验，这与电商模式天然存在一定的相悖性，即便部分电商平台开设子自己的线下实体店，但由于专业力和业务模式的不同，难以提供与奢侈品门店同样水平的服务与体验。 劳力士新建瑞士第五座工厂，预计2029年落成：瑞士顶级腕表品牌劳力士宣布于于今年夏季在瑞士弗里堡州布勒（Bulle）新建品牌的第五个制造中心，预计将于2029年落成，项目的总成本预计超过10亿欧元，新工厂将包括五座五层高建筑，其中四座专门用于手表生产，正式投入使用后，预计新工厂将在五年内雇佣超过2000名员工。新建产能彰显公司对未来需求的信心，目前劳力士在瑞士拥有四个生产基地，为应对市场需求，劳力士还在罗蒙特（Romont）和Villaz-Saint-Pierre开设临时工厂，这些临时工厂每家预计拥有大约250名员工。一旦布勒工厂投产，这些临时工厂的员工将被转移到位于布勒的新工厂。根据法国媒体Journal du Luxe的数据，去年，Rolex生产了超过124万块手表，销售额估计约为104亿欧元。 风险提示：宏观经济波动风险；奢侈品品牌声誉受损；行业竞争加剧。 1行业动态 1.1奢侈品电商YNAP将退出中国，精简全球业务 根据彭博社、金融时报等，历峰集团旗下奢侈品电商Yoox Net-a-Porter（简称YNAP）与中国电商巨头阿里巴巴设立的合资公司——风茂贸易（上海）有限公司将被清算，YNAP将关闭其在中国的业务，专注于利润更高的市场。风茂从2025春夏系列开始将不会向各个品牌继续下订单，线上的业务将会持续到2025年3月为止。YNAP于2013年进入中国市场，2018年历峰集团与阿里巴巴达成战略合作，2019年设立Net-a-Porter天猫旗舰店，通过合资公司“风茂”将YNAP平台上的全球时尚商品引入中国市场。 近期奢侈品电商频繁遇困，历峰集团多年来一直在寻求出售其在YNAP的多数股权，2023年集团原计划向另一奢侈品电商龙头Farfetch出售，但因Farfetch破产而终止，Farfetch于2024年被韩国电商龙头Coupang以5亿美元收购，英国奢侈品电商Matchesfashion进入破产管理。各奢侈品电商平台遇困的成因不同，但存在深层共性： 1）中间商角色致使平台对于货源把控能力低，奢侈品品牌方订货继而再销售给消费者，通常奢侈品公司有着严格的供应链管理，奢侈品电商对于货源的话语权较低，致使商品供给不稳定，同时难以避免假货问题，形成中间商角色的底层困境，同时由于奢侈品的季节性和时尚性，电商平台需要准确预测市场需求，过高或过低的库存都会带来库存风险。 2）同质化致使平台被动开启价格战，奢侈品电商平台难以积累自己的品牌粘性，虽然在产品渠道上不同的奢侈品电商平台各有侧重，但在商品和服务上总体上缺乏差异化，为吸引消费者，一些电商平台采取低价策略导致利润率下降，虽然短期内或可提振销量，但长期难以为继，甚至会因为降价促销损害奢侈品品牌资产。 同时奢侈品品牌开始加强自身线上平台建设，例如官网、微信小程序等，直营DTC渠道可更容易将客户留存在私域中，粘性强于奢侈品电商平台客户。 3）奢侈品消费者购买的不仅是商品更是服务体验，这与电商模式天然存在一定的相悖性，即便部分电商平台开设子自己的线下实体店，但由于专业力和业务模式的不同，难以提供与奢侈品门店同样水平的服务与体验。 1.2劳力士新建瑞士第五座工厂，预计2029年落成 瑞士顶级腕表品牌劳力士宣布于于今年夏季在瑞士弗里堡州布勒（Bulle）新建品牌的第五个制造中心，预计将于2029年落成，项目的总成本预计超过10亿欧元，新工厂将包括五座五层高建筑，其中四座专门用于手表生产，另一座建筑则将用于行政管理、后勤功能和员工生活空间，正式投入使用后，预计新工厂将在五年内雇佣超过2000名员工。 新建产能彰显公司对未来需求的信心，目前劳力士在瑞士拥有四个生产基地，为应对市场需求，劳力士还在罗蒙特（Romont）和Villaz-Saint-Pierre开设临时工厂，这些临时工厂每家预计拥有大约250名员工。一旦布勒工厂投产，这些临时工厂的员工将被转移到位于布勒的新工厂。根据法国媒体Journal du Luxe的数据，去年，Rolex生产了超过124万块手表，销售额估计约为104亿欧元。 2行业数据 2.1奢侈品销售数据 2.1.1奢侈品集团销售数据奢侈品公司业绩及增速情况 图1.2017-2023年LVMH集团收入及固定汇率下增速 图2.2017-2023年爱马仕收入及固定汇率下增速 图3.2017-2023年Kering集团收入及固定汇率下增速 图4.2017-2023年Moncler集团收入及固定汇率下增速 图5.2017-2023年Prada集团收入及固定汇率下增速 图6.2017-2023年Ferragamo收入及固定汇率下增速 图7.2018-2024财年历峰集团收入及固定汇率下增速 图8.2018-2024财年Burberry收入及固定汇率下增速 表1.奢侈品公司收入增速（固定汇率下同比） 2.1.2奢侈品品牌天猫旗舰店销售情况（更新至2024.05） 5月天猫奢侈品销售额跌幅收窄、出现边际改善，Prada、Cartier、VCA等品牌品牌同比转正。我们追踪了17个奢侈品品牌（覆盖时装皮具、珠宝腕表和奢侈品电商）的天猫官方旗舰店的月度销售数据（不包含美妆香化产品），2024年5月这些品牌销售额/销量合计较去年同期同比下滑11%/23%，均价同比增长16%。分品牌看，12个品牌同比下滑：Gucci同比-13.3%，Yves Saint Laurent同比-27.7%，Versace同比-33.0%，Burberry同比-34.7%，Bottega Veneta同比-44.7%，Zegna同比-47.7%，Net-A-Porter同比-56.6%，LANVIN同比-58.6%，Chloe同比-65.1%，Berluti同比-71.4%，Farfetch同比-76.5%，Brunello Cucinelli同比-88.1%；5个品牌同比恢复正增长：Valentino同比+124.1%，Van Cleef Arpels同比+27.8%，Balenciaga同比+23.3%，Prada同比+12.3%，Cartier同比+7.6%。 图9.2024年5月奢侈品品牌天猫旗舰店销售额同比增速 图10.奢侈品品牌天猫旗舰店月度销售情况 图11.奢侈品品牌天猫旗舰店月度销售情况（同比增速） 2.2瑞士表出口额（更新至2024.04） 4月瑞士表出口额同比恢复正增长，扭转24Q1下滑态势：根据瑞士钟表协会FHS数据，2024年4月，瑞士钟表出口额21.47亿瑞士法郎，同比增长4.2%，相较2019年增长22.4%。 图12.瑞士表出口额（百万瑞士法郎） 图13.瑞士表出口额增速（同比增速&相较于2019年增速） 分地区看，所有地区均呈现回暖态势：2024年4月瑞士表出口至主要国家和地区出口额出现回升趋势，其中中国香港/中国大陆同比下滑1.6%/7.1%，降幅较3月份（44.2%/42.1）均大幅收窄，其余市场同比由负转正。与2019年相比，除中国香港地区下滑32.4%，其余较疫情前水平均上涨超过10%，其中美国和阿联酋涨幅领先，增长64.8%/61.7%。 图14.瑞士表至中国大陆出口额增速（同比增速&相较于2019年增速） 图15.瑞士表至中国香港地区出口额（百万瑞士法郎） 图16.瑞士表至美国出口额（百万瑞士法郎） 图17.瑞士表至中国大陆出口额（百万瑞士法郎） 图18.瑞士表至日本出口额（百万瑞士法郎） 图19.瑞士表至意大利出口额（百万瑞士法郎） 图20.瑞士表至德国出口额（百万瑞士法郎） 图21.瑞士表至新加坡出口额（百万瑞士法郎） 图22.瑞士表至法国出口额（百万瑞士法郎） 图23.瑞士表至阿联酋出口额（百万瑞士法郎） 图24.瑞士表至英国出口额（百万瑞士法郎） 表2.瑞士表至各国/地区出口额增速（同比增速） 表3.瑞士表至各国/地区出口额增速（相较于2019年增速） 2.3全球旅客流量（更新至2024.4） 载客里程收入（RPK） 根据IATA，2024年4月全球收入客运公里数（RPK）同比增长11.0%，2024年1-4月合计同比增长15.5%。具体来看，1）4月全球国际RPK恢复势头强劲，同比增长15.8%，2024年前4个月合计同比增长20.0%；2）4月全球国内RPK同比增长4.0%，2024年前4个月合计同比增长9.1%。 图25.全球及国际、国内航线RPK同比情况 图26.全球航线RPK分地区同比情况 图27.国际航线RPK分地区同比情况 图28.国内航线RPK分国家同比情况 图29.全球国际旅客量相较2019年恢复水平（RPK） 表4.各地区国际旅客量相较2019年恢复水平（RPK） 2.4消费者信心指数（更新至2024.5） 美国消费者信心指数 根据密歇根大学数据，美国2024年5月消费者信心指数69.1，环比大幅下降10.5%，降至开年来最低点，2024年开年以来，美国消费者信心指数小幅震荡至3月的79.4后，连续两个月下滑。 图30.美国消费者信心指数 3风险提示 宏观经济波动风险；奢侈品品牌声誉受损；行业竞争加剧。