德康农牧点评成本优势强化轻资产扩张看好高ROE潜力中金农业王思

大家好德康农牧近期出席中金24年中期策略会，公司就科技水平、养殖管理、养殖模式等方面与参会投资者进行了交流。 我们认为公司管理、科技、模式优势较显著，成本水平持续领跑行业，看好公司ROE增长潜力。关注要点：1、#高质量种猪和高效管理支撑下、公司5月完全成本水平已低于1「德康农牧」点评 |成本优势强化、轻资产扩张，看好高ROE潜力【中金农业王思洋】 大家好德康农牧近期出席中金24年中期策略会，公司就科技水平、养殖管理、养殖模式等方面与参会投资者进行了交流。 我们认为公司管理、科技、模式优势较显著，成本水平持续领跑行业，看好公司ROE增长潜力。关注要点：1、#高质量种猪和高效管理支撑下、公司5月完全成本水平已低于14元/kg。 公司整体成本、区域成本表现较优秀。 根据公司交流，公司5月完全成本低于13.8元/千克，其中3家区域公司成本低于13元/千克。我们认为成本优势主要来自于两方面：种猪端，公司种猪性能较好，断奶仔猪成本较低。 据公司公众号，公司培育的E系商品代（ELY三元猪）标猪出栏时间较DLY三元猪缩短12天、料肉比下降0.1以上，母猪每胎增效上千元。 管理端，公司紧抓场长技能和素养，通过制定团队训战任务等方式推进标准化管理动作落地落实见效。据公司交流，公司生猪事业部员工月均训战5次，贡献成本下降0.4元/千克。2、#二号农场养殖模式与合作养殖户实现强绑定、高效益、助力轻资产成长。 一方面，公司首创“二号农场”母猪代养模式，具备更轻资产特征。 二号农场模式在常见的代养仔猪模式基础上升级，农场主负责母猪代养，并建设母猪和育肥舍，利于德康实现轻资产扩张。 我们测算，23年末公司生猪头均净资产544元/头，行业普遍超1000元/头。另一方面，该模式凭借强绑定、高效益，调动代养户主观能动性。 我们测算，1H23合作二号农场主/一号农场主（传统公司+农户合作养猪户）ROA为17%/17%，二号农场主可获得更高投资回报、更系统技术服务和更高性价比原料供给，实现和德康强绑定。 3、#轻资产、低成本、高弹性、全年出栏预计达900万头、ROE或领跑同业。 1）轻资产：公司二号农场轻资产模式赋能，头均净资产较同行更低。 2）高回报：公司成本优势较强，或贡献头均超额收益空间。 我们测算23年公司头均净亏损181元，亏损幅度低于行业水平。3）高弹性：我们测算公司4月能繁母猪存栏38-40万头，我们认为或支撑公司2024年达成出栏量900万头目标。 猪周期回暖背景下，我们判断公司ROE水平或领跑同业。 估值与建议基于近期猪价上涨、公司成本改善，我们上调24年净利润预测12亿元至26亿元，维持25年净利润预测38亿元。 当前股价对应24/25年7/5倍P/E，维持跑赢行业评级。 结合盈利预测调整及公司头均市值，上调目标价10%至66元，对应2024/25年9/6倍P/E，对应21%上行空间。