2024年半年度策略报告（甲醇）：甲醇预计先弱后强，长期格局仍偏多配

中信期货研究|2024年半年度策略报告(甲醇) 2024-06-18 甲醇预计先弱后强，长期格局仍偏多配 报告要点 下半年我们认为甲醇价格重心预计先弱后强，库存呈现先累库后去库格局。其 中6、7月压力相对较大，整体供需逐步承压累库预期下三季度甲醇仍是震荡下跌筑底的过程。长期视角去看，甲醇行业产能增量有限，而传统下游领域新增产能较多对甲醇需求存在较强支撑，供需紧平衡格局下甲醇仍是适宜偏多配的品种之一。 摘要：甲醇静态估值仍偏高，关注宏观和能源扰动 从甲醇估值角度来看，近几年甲醇估值受煤价影响较大，主要是因为煤制甲醇是目前主流的生产工艺，占比能够达到75%。产业链利润的传导逻辑是从终端原料逐步向下传导，煤炭-甲醇-烯烃以及其他下游。目前煤价旺季上行预期偏谨慎，甲醇利润水平良好，下游烯烃利润持续承压，MTO相关下游产品也表现疲弱，甲醇整体估值水平中性偏高，因此三季度甲醇或仍以向下游进行让利为主来修复偏高估值。 下半年甲醇供应预计先强后弱 今年以来国产甲醇开工率持续高于往年，检修损失量偏低，主要因煤制企业利润水平表现良好。展望下半年，我们预计国内供应先强后弱。当前甲醇生产利润尚可，整体供应仍处于回归节奏，三季度考虑到夏季高温天气，装置故障临停可能性会相应增加。四季度国内将面临秋检以及季节性环保限气等预期，届时供应压力预计会有所下降。 下半年甲醇进口中枢预计回归高位 当前国际甲醇整体开工中性偏低，伊朗ZPC两套装置仍处于停车状态，重启时间未知，伊朗6月装船进度有所加快，6月上旬发运量接近30万吨，预计全月装船量或 超过80万吨；美国、委内瑞拉、挪威装置近期有重启计划，但6-8月南半球进入冬季，部分装置存在检修降负可能或影响非伊供应量。下半年我们预计国内甲醇进口量中枢将回归130-140万吨高位区间，但需要警惕运力以及地缘扰动等因素带来的进口不及 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工研究团队 研究员：胡佳鹏 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 张紫南 从业资格号：F03097101投资咨询号：Z0020714 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货2024年半年度略报告（甲醇） 预期风险。 烯烃低利润仍有待修复，传统需求下半年预计跟随季节性先弱后强 华东MTO企业集中停车降负导致甲醇需求出现明显减量。近期随着甲醇价格回落MTO利润持续修复，但目前利润水平仍偏低，仍不足以使得沿海烯烃工厂重启或提负，需要甲醇进一步给烯烃让利。目前传统下游综合开工处于同期高位，进一步向上弹性有限，且原料库存维持中高位的情况下企业按需采购为主。三季度以甲醛为主的传统下游将进入淡季，开工将呈现季节性回落，对于原料采购需求预计下滑，关注金九银十传统旺季表现情况。 下半年甲醇价格重心预计先弱后强，长期格局仍偏多配 下半年我们认为甲醇价格重心预计先弱后强，库存呈现先累库后去库。其中6、7月份压力相对较大，一方面内地检修装置陆续回归供应预期回升，港口进口船货陆续到港卸货，沿海可流通货源量持续提升，港口甲醇库存累库预期逐步兑现，港口基差大幅回落，伊朗开工提升装船量快速增加，另一方面需求端维持弱势暂无利好因素支撑，MTO利润仍处于低位，下游化工品效益也并不乐观，沿海烯烃工厂重启或提负意愿不强，内地部分CTO烯烃停车外卖甲醇，叠加甲醛类传统下游淡季效应仍在发酵，整体供需逐步承压累库预期下三季度甲醇仍是震荡下跌筑底的过程。长期视角去看，甲醇行业产能增量有限，而传统下游领域新增产能较多对甲醇需求存在较强支撑，供需紧平衡格局下甲醇仍是适宜偏多配的品种之一。 价格运行区间和操作策略：短期甲醇基本面弱预期逐步兑现，预计仍是震荡下跌筑底的过程，平衡表来看7月压力相对较大，关注7月利空出尽后的多单布局机会，下半年价格运行区间在2400-2800元/吨；套利策略推荐：（1）近弱远强格局下MA9-1价差偏反套；（3）跨品种PP-3*MA方面，随着前期MTO利润被压缩至低位带动烯烃负反馈效应加剧，价差筑底修复，短期烯烃装置正反馈出现之前价差仍有向上修复驱动；长期去看，PDH新装置的集中投产将加剧烯烃产能过剩压力，烯烃行业整体难给到高利润，而MTO作为烯烃的边际产能，未来或面临淘汰风险，因此价差长期仍偏做缩；MA-UR价差来看，当前仍处于高位区间，尿素持续下跌后需求弹性的释放或带动价格反弹，短期MA-UR可关注做缩机会，长期来看甲醇供需格局强于尿素，价差偏扩大。 风险要素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利好下行风险：煤价大幅下跌，经济衰退风险，MTO负反馈。 2/21 目录 摘要：1 一、2024年上半年甲醇价格重心不断抬升5 二、甲醇静态估值仍偏高，关注宏观和能源扰动6 三、下半年甲醇供应预计先强后弱8 四、下半年甲醇进口中枢预计回归高位11 五、烯烃低利润仍有待修复，传统需求下半年预计跟随季节性先弱后强13 六、下半年甲醇价格重心预计先弱后强，长期格局仍偏多配19 免责声明21 图目录 图 1： 甲醇期现价格走势............................................................. 5 图 2： 甲醇09合约基差.............................................................. 5 图 3： 甲醇内地工厂库存............................................................. 6 图 4： 甲醇港口库存................................................................. 6 图 5： 动力煤/原油（统一热值）...................................................... 7 图 6： 环渤海港口总库存............................................................. 7 图 7： 煤炭25省电厂日耗合计........................................................ 8 图 8： 煤炭25省电厂库存合计........................................................ 8 图 9： MTO现货利润................................................................. 8 图 10： 内蒙煤制甲醇现金流利润....................................................... 8 图 11： 国内甲醇产能走势（万吨）..................................................... 9 图 12： 国内年度新增产能对比（万吨）................................................. 9 图 13： 甲醇装置开工率.............................................................. 11 图 14： 甲醇月度检修损失量.......................................................... 11 图 15： 甲醇进口数量（万吨）........................................................ 12 图 16： 甲醇进口来源................................................................ 12 图 17： 甲醇伊朗+阿联酋+阿曼货源进口量（万吨）...................................... 13 图 18： 伊朗货源进口利润（+0.3%）................................................... 13 图 19： 国际甲醇开机率.............................................................. 13 图 20： 海外分区域检修产能.......................................................... 13 图 21： 国内甲醇消费结构............................................................ 14 图 22： 海外甲醇消费结构............................................................ 14 图 23： MTO对甲醇月度消费量（万吨）................................................. 14 图 24： 传统及能源类对甲醇月度消费量（万吨）........................................ 14 图 25： 甲醇传统需求加权开工率...................................................... 15 图 26： MTO/MTP开工率.............................................................. 15 图 27： 醋酸开工率.................................................................. 15 图 28： 甲醛开工率.................................................................. 15 图29：二甲醚开工率16 图30：MTBE开工率16 图31：PDH企业生产利润17 图32：MTO生产利润17 图33：内地企业待发订单量18 图34：传统下游原料库存量18 图35：外采甲醇制烯烃开工率18 图36：MTO样本企业库存18 表目录 表格1：甲醇2024年投产计划表9 表格2：甲醇部分检修企业10 表格3：海外部分装置运行情况11 表格4：2024年传统下游投产计划表18 表格5：下半年甲醇供需平衡预估19 一、2024年上半年甲醇价格重心不断抬升 2024年一季度甲醇价格重心不断抬升。1月上旬市场对于1月港口进口和累库预期偏高，需求端在MTO阶段性停车以及传统需求随着春节临近逐步转弱的情况下，主力05合约价格最低下行至2300附近。随后港口开始经历频繁封航，卸货效率低下，叠加连续的船货污染等事件性驱动作用下，港口现实流动性大幅收紧，绝对价格和基差持续走强。2、3月又受到伊朗大面积停车以及降温带来的装置复产