2024年半年度策略报告：【航运（集运）】需求偏强叠加供应链扰动，三季度集运市场或仍在达峰

中信期货研究|集运半年度策略报告 2024-06-18 【中信期货航运（集运）】需求偏强叠加供应链扰动，三季度集运市场或仍在达峰——2024年半年度策略报告 报告要点 6月远洋集装箱航线运价全面超越年初，全球运输需求好于预期，红海绕行影响仍在持续，地缘端巴以冲突僵持胡塞武装维持袭击船舶，下半年航运市场需求短期仍有韧性，航司宣涨带动现货上行，供应链被扰动的幅度继续提升，我们人认为目前运价仍在达峰过程中。建议实体企业通过集运期货或场外期权开展风险管理。 红海通行危机扰动叠加需求超预期背景下，全球远洋集运市场运价超预期上涨。二季度全球航线SCFI运价均值比年初约增长68%，美西、非洲、南美航线增速均超100%。 展望三季度，我们认为在需求迎旺季、供给短缺效应持续显现背景下，运价易涨难跌，3-4月或已给出全年运价低点。地缘方面，红海通行受阻在二季度持续。以色列方面始终坚定在拉法地区长期作战，如后续以方有短期战略调整对于情绪或有影响需注意短期风险防范，胡塞攻击的扩大趋势都难改变、近期或将联合索马里海盗一同扰乱航运秩序，并袭击多艘船舶，绕航短期基本面未改。需求方面，美国航线市场更具韧性，欧线需求仍跟随正常季节性波动或迎旺季。2024年一季度，全球集装箱运量达历史同期最高位，达4356.89万TEU；比上一轮2021年一季度运量高点涨0.5%本轮需求端货量超预期上涨或受多方因素带动：①欧美补库周期启动；②在南美加征关税及市场预期美国大选背景下加征关税带动下，市场抢发运带动短期货量脉冲上涨。欧洲一季度整体集装箱货量表现超预期，刷新同期最高值。短期需求仍有韧性。供给方面，大型船交付速度缓慢，运力缺口持续且短缺效应显现。绕行方面，从船期推断每条航线大约需2-3条船舶增量，所需的运力增速约19%，地中海航线缺口更深；而亚洲-北欧航线运力目前同比增速在15%左右；供给仍存缺口。我们认为，船司在供给存在缺口状态下，滚动周班排船带来的短缺效应将持续显现，而交付方面节奏偏缓，短期来看，绕行运力缺口持续。港口拥堵、集装箱短缺、港口罢工等周转端问题仍在凸显，供应链紧张程度仍在加剧。 我们认为，三季度绕行成定局供给缺口持续扩大，运价将再度冲高。7月涨价拉开帷幕，盘面重回供需偏紧交易主线。参阅我们5月24日专题报告，EC或将达到 5000-5500点，由于现货市场超预期上行，或将冲击6000点。近月基本面偏强未改，关注7月需求边际变化，供给相对偏紧，7月其他航司涨价函或将对外发布，关注欧美航线联动情况；远月方面，近期波动放大风险加剧，关注后续停火炒作及现货涨价交替节奏对情绪影响，做好风险防范。建议继续关注巴以冲突进展，市场舱位、集装箱短缺情况和现货市场变动。 集运期货为市场运价风险管理提供了有力工具，二季度迈入上涨大周期。集运期货上市以来受到了较高的市场关注，在红海危机爆发以来起到了较强的价格发现和风险管理的作用。建议实体企业通过集运期货或场外期权开展风险管理。 风险因素：极端天气、地缘政治事件扰动、供应链突发事件扰动、运力快速交付、需求大幅回落 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 工业与周期组 陈健照 从业资格号：F3093837 投资咨询号：Z0020032朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 集装箱航运专题报告 【中信期货航运】EC2406交割规则介绍及期货套保应用——专题报告20240607 【中信期货航运】需求超预期，全球集运基本面如何演绎？— —专题报告20240524 【中信期货航运】供需偏紧背景下，EC是否仍有上行空间？ ——专题报告20240509 【中信期货航运】新兴市场系列专题：印度航运市场介绍及未来展望——专题报告20240430 【中信期货航运】宏观、地缘及供需共振，EC期限结构有望转为Contango——专题报告20240414 【中信期货航运】EC2404临近交割，结算价预期如何？——专题报告20240409 【中信期货航运】巴尔的摩港外大桥坍塌，对集运及煤炭影响几何？——专题报告20240327 【中信期货航运】地缘扰动持续需求仍在触底，EC反弹是否可持续？——专题报告20240305 【中信期货航运】传统淡季VS红海危机，亚欧航线关键要素如何演绎？——专题报告20240227 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、集运指数（欧线）期货运行情况回顾4 二、红海危机影响持续，集运运价自一季度后持续上行；远洋航线出现同频上行5 三、需求：出口表现超预期，旺季有望再度上涨7 1、全球集运需求受抢运支撑淡季不淡，旺季需求有望迎爆发8 2、1-5月出口表现超预期，显示出口动能增强9 四、供给：交付运力持续处于高位，绕行运力短缺持续11 1、运力加速交付，但难以弥补绕行缺口11 2、集装箱船闲置比例回落14 3、集装箱船航速持续抬升，中型船市场景气15 4、供应链受阻带动港口拥堵回落至低位后出现阶段性回升15 五、展望：需求迎旺季，供给短缺效应显现16 免责声明19 图表目录 图表1EC合约基差走势4 图表2EC合约月差走势4 图表3上海出口集装箱运价指数（SCFI）5 图表4SCFI上海-欧洲基本港运价指数季节性6 图表5SCFI上海-地中海运价指数季节性6 图表6SCFI上海-美西运价指数季节性6 图表7SCFI上海-美东运价指数季节性6 图表8SCFI上海-中东运价指数季节性7 图表9SCFI上海-南非运价指数季节性7 图表10SCFI上海-西非运价指数季节性7 图表11SCFI上海-南美运价指数季节性7 图表12全球集装箱运量季节性8 图表13亚洲-欧洲集装箱运量季节性9 图表14PMI出口订单与出口同比增速9 图表15我国对主要国家和地区出口增速9 图表16汽车出口数量及金额同比增速10 图表17机电、手机、家电出口10 图表18低货值产品出口金额及增速10 图表19集装箱船队规模变化11 图表20集装箱船队规模增速及手持订单增速对比11 图表2117000+TEU集装箱船队交付节奏11 图表2212000-16999TEU集装箱船队交付节奏11 图表23集装箱船近三年交付规模12 图表24集装箱预计交付订单量12 图表252024年集装箱船交付订单规模12 图表2617000+集装箱船交付13 图表27闲置运力规模占比季节性走势14 图表2817000TEU+闲置运力占比14 图表2912000-16999TEU船队闲置运力占比14 图表30大型集装箱船舶航速季节性15 图表31中型集装箱船舶航速季节性15 图表32欧洲典型港口港外集装箱船队规模16 图表33上海港口外集装箱船舶规模季节性16 图表34洛杉矶港外集装箱船舶规模16 图表35新加坡港外集装箱船舶规模16 一、集运指数（欧线）期货运行情况回顾 集运欧线期货以上海出口集装箱结算运价指数也就是SCFIS欧线作为现货标的，自上市以来获得了广泛关注和积极参与。盘面交投活跃，持仓量稳步提升。 该品种上市以来市场交易分为几个阶段： （1）基差修复。上市之初，现货标的SCFIS欧线反映了市场刚提价的高点，达到1100点，因此形成较强收基差空间。 （2）交易未来供给宽松。9月中旬后现货出现回落，因此市场转向交易明年供给宽松的逻辑，跌破挂牌价后整体流畅下跌至700点左右的底部位置。 （3）提价预期与供给宽松博弈。10月以来：主要逻辑发生转变；年末提价预期主导市场，。10月初达飞、赫伯罗特和马士基提涨运价的消息发布，市场整体波动加剧，预期出现分化。进入12月及春节前涨价兑现期，市场整体上行。 （4）红海危机影响下快速拉升。12月中旬以来，红海冲突爆发，各家船司宣布绕行叠加现货兑现长协涨价窗口期，运价从常态化定价转变到供应链受阻状态下的高运价，一度涨至1月中旬最高超过3100美元/TEU，对 应到结算价最高达3509点。 （5）现货回落且基差较大，盘面震荡回落。2024年春节期间，伴随着长协议价期结束运价开启回落周期，2月春节假期，基本面处淡季，假期货量回落，虽然船司进行了停航及调降船速等运力管理措施但装载率仍有小幅下行，带动运价出现缓慢回落，2月9日公布订舱价显示欧线小柜订舱价位于2648美元/TEU，环比回落仅2.8个百分点；本轮震荡回落持续至3月中旬货量处真空期，运价跌至低点。 （6）船司停航涨价，现货大幅提涨，盘面迎大周期。自3月底，CMA率先发布涨价通知后，欧线市场开启涨价；盘面结束1月下旬至3月下旬震荡周期，于3月底4、6合约移仓换月节点开启上涨周期起点；4月虽现货提涨失败但盘面修复前期悲观预期仍出现大幅上行；5-6月盘面追涨现货，近远月出现一定分化，现货涨价对近月形成多次上涨驱动，而远月更多受涨价及停火假消息炒作情绪带动，波动率显著放大；但总体走势保持上涨趋势。截至6月17日，06合约结算价较3月定价上涨超200%，较4月结算价2150点已上涨105.7%；08合约较3月定价上涨254%，较4月结算价上涨121.1%；至今仍未见明显现货拐向。 图表1EC合约基差走势图表2EC合约月差走势 5500 4500 08合约基差（右轴） 08合约结算价现货价格 EC2406-08 EC2410-2412 EC2408-10 EC2408-2502 EC2408-12 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 3000 2000 35001000 25000 1500-1000 12月18日 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月11日 3月25日 4月8日 4月22日 5月6日 5月20日 6月3日 6月17日 500-2000 资料来源同花顺iFinD中信期货研究所资料来源同花顺iFinD中信期货研究所 二、红海危机影响持续，集运运价自一季度后持续上行；远洋航线出现同频上行超越年初高点 二季度全球航线SCFI运价均值比年初约增长68%，美西、非洲、南美航线增速均超100%。二季度，全球远洋航线运价大幅上涨；3月底受巴西对新能源车加征关税、短期抢运叠加车企长期出海建厂需求带动，南美航线需求爆发而供应不足，带动运价短期爆发，4月初，南美航线小柜订舱价涨至3082 美元/TEU，而在6月已站上8263美元/TEU。南美航线一季度显著的运力短缺导致船司抽调非洲航线运力，运价上涨也快速传导至非洲；带动中小船型航线运价爆发式增长；而美线方面，运价波动放大，主要受今年宏观端受贸易战恐慌带动，美国加快布局海外仓实现囤货、电商货需求短期多点爆发影响；美西航线运价更新于6909美元/FEU，美东涨至7447美元/FEU。 而欧地航线受绕行影响，运力持续短缺带动运价同频上行。红海冲突爆发后，绕行导致的运力短缺持续发酵，按照排船周期来看，首轮开始绕行的船只于4月开始面临船期延误、有效运力供给不足问题，随后愈演愈烈，推高欧地航线运价。二季度平均SCFI上海-北欧运价位于2943.5美元/TEU，目前SCFI北欧航线更新于4179美元/TEU；相较于3月低点上涨115%。 图表3上海出口集装箱运价指数（SCFI） 美元/TEU 10000 8000 美元/FEU 上海-北欧 上海-美西（右轴） 10000 8000 60006000 40004000 20002000 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021