轻量化先发制胜，多元化构筑核心竞争力

精密铝合金汽车零部件龙头厂商，轻量化先发制胜。宁波旭升集团股份有限公司成立于2003年8月，以模具与铝压铸领域发家，现致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。上市以来，公司不断拓展合作，保持新能源汽车与轻量化领域的龙头位置。公司业绩不断增长，2022年公司营业收入44.54亿元，同比增长47.31%。22年公司实现归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%，规模扩张成效显著。2023Q1公司营业收入11.73亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润1.93万元，同比增速60.79%，水平远超同期。 政策与车企需求共振，汽车轻量化趋势明确。随着全球各国陆续推出更新的燃料消耗标准和环境保护政策，以及中国不断完善的汽车排放限制标准，轻量化将成为降低每百公里油耗的必然途径，为实现汽车节能减排开启新的进程。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽车质量每下降100公斤，百公里油耗可下降0.4L，碳排放大约可以减少1公斤。国内汽车轻量化前景广阔，铝合金市场规模持续提升。2025年中国汽车铝合金市场规模有望达1186亿元，2027年有望达1700亿元，5年CAGR达14%；2025年中国汽车铝压铸件市场规模有望达913亿元，2027年有望达1275亿元，5年CAGR达13%。 绑定优质客户，全球产能布局构筑核心竞争力。三大核心竞争力：1）铝合金压铸件龙头厂商，全球产能持续扩张。公司是全国少数掌握铸端挤三大工艺并兼具量产能力的企业。公司开展海外投资布局，扩大海外业务规模和品牌影响力。2023年3月28日，公司计划成立子、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地，预计累计总投资额不超过2.76亿美元。2）绑定新能源头部客户，新老客户放量驱动业绩高增长。公司主要客户遍布“北美、欧洲、亚太”三大新能源汽车主要消费地区。国内厂商，比如比亚迪、蔚来、理想、零跑、小鹏、宁德时代等 ；海外客户 ， 比如特斯拉、采埃孚、 法雷奥、 西门子、Rivian、Lucid、Polaris（北极星）。3）多元化新业务待放量，构建第二成长曲线。公司未来业绩增长有望超预期，一方面直接受益特斯拉户储的放量，另一方面公司布局海外墨西哥工厂，特斯拉在中国也拟建储能工厂，海内外协同也会让公司的储能产品受益。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收68.55、92.56、120.14亿元 ， 同比增速分别为53.9%、35.0%、29.8%， 归母净利润为10.50、13.73、18.19亿元，同比增速为49.8%、30.8%、32.4%，2023年5月29日对应PE值24、18、14倍，考虑到铝压铸件龙头地位稳固，受益特斯拉及其他大客户销量增速，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。 风险提示：1）国内汽车市场销量不及预期；2）收入依赖主要客户的风险；3）原材料市场价格波动风险；4）新业务发展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1深耕铝合金零部件领域，持续构建客户资源壁垒 1.1致力于汽车轻量化领域，产品结构不断拓宽 精密铝合金汽车零部件龙头厂商。宁波旭升集团股份有限公司成立于2003年8月，以模具与铝压铸领域发家，现致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。 2011年，公司与AmTechInternational合作，拉开公司新能源车轻量化业务发展的序幕。2013年与特斯拉开始合作，一举奠定了新能源车轻量化业务大发展的根基。2017年公司成功在A股上市。上市以来，公司不断拓展合作，保持新能源汽车与轻量化领域的龙头位置。2020年公司成立子公司布局铝瓶业务。 2023年公司宣布投资建设墨西哥生产基地，全球布局轻量化生产。 公司历经多次沿革，轻量化先发制胜。2003-2007年为初创阶段，公司从模具加工业务拓宽到精密铝合金零部件领域。2008-2011年为巩固阶段，与海天塑机合作，由于自身压铸模具设计与制造能力非常出色，加上投入先进压铸设备，公司铝压铸业务快速发展。2012-2015年为公司转型阶段，公司从AmTech International合作开始，逐渐转型成为新能源汽车精密铝合金零部件供应商，并与2013年与特斯拉建立合作关系，拉开公司新能源汽车轻量化业务发展的序幕。 图1：公司发展历程 股权结构高度集中，公司经营稳健。公司现实际控制人为公司董事长兼总经理徐旭东先生。截至2023年3月31日，徐旭东直接持有公司股份比例12.41%，其占股51%的旭晟控股直接持有公司股份27.30%，占股100%的旭日实业直接持有公司20.55%股份。公司高管、核心员工及其亲属的持股的旭成投资直接持有公司股份3.52%，其中徐旭东弟弟徐曦东的配偶丁昭珍女士为旭成投资执行事务合伙人。 图2：公司股权结构（截至2023年3月31日） 高管团队稳定，公司管理有序推进。公司高管团队除徐旭东外共5人，2人为徐旭东的直接亲属。除财务负责人卢建波先生，高管团队均从2015年8月起始任职至今，陪伴公司不断成长，团队具有极高的稳定性。 表1：公司高管团队履历概述 产品矩阵丰富，布局三大工艺。公司主导产品为新能源汽车核心系统的精密机械加工零部件，包括悬架、车门框、电驱动、门槛梁、电池包、防撞梁、热管理等产品，是目前行业内少有的能够覆盖压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺的企业。公司三大工艺均具备量产能力，且能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。 图3：公司产品在新能源汽车应用 图4：旭升集团三大工艺主要产品 1.2产品序列逐步拓宽，成长空间进一步打开 公司配套产品丰富化。公司三大产品序列，分别是汽车类、工业类、模具类。 汽车类典型产品包括变速箱箱体、电动机固定架、电子元件保护外壳、电池组模块、油泵组件等，遍及传动、悬挂、电气、电池等系统；工业类产品包括高压清洗机泵头、电机外壳、注塑机集水器、灯具外壳等；模具类产品包括变速箱壳体模具。公司进一步拓展锻压件，包括座椅骨架、电池包小结构件等，以及挤压型材件，包括白车身、电池盒、电池包纵梁等，丰富产品序列，打开新的成长空间。 表1：主要产品分类 1.3财务分析：业绩稳定增长，盈利优势明显 营业收入、归母净利润高速增长。公司业绩不断增长，2018-2022年，公司营业收入从10.96亿元提升至44.53亿元，2022年同比增长47.31%。22年公司实现归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%，规模扩张成效显著。2023Q1公司营业收入11.73亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长60.79%，增速较高。 图5：2021Q1-2023Q1季度收入与归母净利润（亿元） 图6：2018-2022年度收入与净利润（亿元） 盈利水平趋于稳定，高于行业平均水平。2018-2020年公司毛利率有较明显的下滑，主要原因为市场竞争加剧，销售端利润压缩，行业整体盈利水平降低。 2021-2023Q1， 公司积极提高产能利用率 。 毛利率保持24.06%/23.91%/25.78%，净利率保持13.65%/15.72%/16.42%，趋于稳定。选取同样提供精密铝合金汽车零部件的三家主流厂商，对比各家毛利率，公司盈利能力处于行业内中上水平。 图7：2018-2023Q1销售毛利率与净利率 图8：2018-2023Q1同行业毛利率对比 费用结构进一步优化，费用管理水平领先于行业。集团逐年降低管理费用率与销售费用率，同时提高研发费用投入。2022年公司合计费用率6.16%，其中销售/管理/研发/财务占比0.56%/2.01%/3.89%/-0.29%，费用水平较低。相较同行业公司的费用水平，管理优势明显。 图9：2018-2023Q1销售、管理、研发费用率 图10：2018-2023Q1同行业费用率对比 公司营运能力与偿债能力处于良好水平。公司2020-2022的ROE均处于同行业公司水平前列，分别为12.53%/12.09%/16.31%。公司资产负债率处于行业正常水平，22年财务风险总体较低，整体资产负债率为41.55%，同比下降13.73pcts，主要原因是报告期内面值13.46亿元可转债转增股本所致。 图11：2018-2023Q1同行业ROE对比（%） 图12：2018-2023Q1同行业资产负债率对比（%） 汽车类产品为公司主要营收来源，内销占比持续扩大。集团工业类收入占比逐年下降，汽车类营收占比逐年提升。2022年汽车类营收占比91.71%，较2018年增长约12pcts。地区方面，公司国内外市场兼顾。受国内新能源市场的不断发展，公司内销占比持续扩大。2022年公司内销占比56.99%，成为重要的收入来源。 图13：2018-2022营收占比（分类别） 图14：2018-2022营收占比（分地区） 2政策与车企需求共振，汽车轻量化趋势明确 2.1政策支持+产业需求，行业景气度有望加速向上 2.1.1政策端：节能减排政策实施，推进汽车产业轻量化发展 “双碳”目标已成为共识，开启汽车节能减排新进程。近年来，全球极端气候事件频发，对人类造成深远影响。通过碳减排，共同应对全球性自然灾害和极端天气频发等环境问题并实现碳中和，已成全球共识，并向全球行动推进。美国、日本、韩国、加拿大及多数欧盟国家定于2050年实现碳中和，中国、俄罗斯确定于2060年实现碳中和，印度的碳中和时间为2070年。 表2：全球各国实现碳中和目标时刻 全球环境保护标准要求提升，各国新能源化转型助力实现碳中和。在汽车领域陆续推出禁售燃油车时间表，巴黎(法国)、马德里（西班牙）、挪威于2025年禁售燃油车，加州（美国）于2030年禁售燃油车，德国、英国、印度也定于2030年禁售燃油车，2035年丹麦禁售所有燃油车，2040年法国、西班牙、加拿大禁售燃油车。全球各国纷纷致力于新能源化转型，新能源汽车渗透率有望进一步提升。 表3：部分国家或地区禁售燃油车时间 汽车轻量化能够有效降低碳排放，助力国家节能减排。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽车质量每下降100公斤，百公里油耗可降低0.4L，碳排放大约可以减少1公斤。美国能源部数据亦显示，汽车重量每下降10%，则其燃料消耗降低6%-8%，若汽车传统钢铁部件被轻量化材料替代，则汽车车身及底盘的重量可降低至50%，相应碳排放亦会降低。根据中国工业和信息化部最新发布的政策《乘用车燃料消耗量限值》和《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》，2025年中国总体节能目标是平均燃料消耗量水平下降到4L/100km，相应的二氧化碳排放量约为95g/km。根据《中国制造2025》，到2020年，乘用车（含新能源乘用车）新车整体油耗降至5升/100公里，2025年，降至4升/100公里左右。根据2020年IEA数据统计，交通运输 CO2 排放量7.2Gt，占全球21.2%，因此随着全球各国陆续推出更新的燃料消耗标准和环境保护政策，以及中国不断完善的汽车排放限制标准，轻量化将成为降低每百公里油耗的必然途径，为实现汽车节能减排开启新的进程。 图15：2020年中国不同燃料汽车污染物排放（万吨） 图16：2020年全球 CO2 排放量分布 政策支持轻量化行业发展，加快推进整车及零部件轻量化技术应用。2022年1月中央人民政府发布的《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》中，明确指出要加快新能源动力电池及材料研发生产基地建设，有序发展轻量化材料、电机电控、充换电设备等新能源汽车配套产业。2021年6月工业和信息化部发布的《汽车产品生产者责任延伸试点实施方案》中，要加强绿色产品研发，增加低油耗、低排放及新能源汽车生产比例，加快推进整车及零部件轻量化技术研究与应用。 表4：中国汽车轻量化行业相关政策 2.1.2产业端：新能源汽车增长拉动汽车零部件行业的发展 全球新能源汽车市场呈现指数级增长，2022年销量突破了1000万辆，渗透率达到13%。2016年-2022年全球新能源车销量快速提升，销量由2016年67万辆增加至2022年1031万辆，渗透率由2