东吴证券晨会纪要2024-06-20

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-06-20 宏观策略 宏观点评20240618：5月经济:再续结构性分化态势 5月依旧是制造业投资为经济吃下“定心丸”。5月制造业投资“一枝独秀”，而其他分项呈现了不同程度的下降。具体来说，5月工增同比增速为5.6%（4月为6.7%）、制造业投资同比增速为9.4%（4月为9.3%）、广义基建投资同比增速为3.8%（4月为5.9%）、地产投资同比增速为-11.0% （4月为-10.5%）、社零同比增速为3.7%（4月为2.3%），唯有制造业投资和社零在提速。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 固收金工 固收点评20240618：升24转债：新能源轻量化领域领跑者 升24转债（113685.SH）于2024年6月14日开始网上申购：总发行规 模为28.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车动力总成等项目。 行业 客车6月月报：5月国内受季节性影响回调，出口高增持续 投资建议：【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性我们预计2024~2026年归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比 +63%/+34%/+24%。维持“买入”评级。【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2024-2026年归母净利润为3.05/6.26/8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，维持“买入”评级。风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 汽车行业点评报告：5月行业产批符合预期，新能源批发渗透率为44.2% 投资建议：商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关注）等】。零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化/全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团 +旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件 【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 推荐个股及其他点评 2024年06月20日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/11 证券研究报告 泡泡玛特（09992.HK）：公司IP价值持续释放，全年利润有望超预期考虑到公司上半年海外IP出圈超过我们预期，我们将2024-2026年经调整净利润预测从15.08/19.30/22.70亿元上调至17.09/22.14/26.81亿元，对 应PE约29/22/18倍，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取2024/6/181港币=0.9288人民币）。 科达制造（600499）：领先掘金非洲建材蓝海，陶机主业仍具成长空间 推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场。（1）亚撒哈拉地区人口进入红利期，城镇化进程加速；近年来非洲瓷砖需求高速增长，2022年产量/消费量达到10.4/12.4亿平，城镇化率提升一方面将促进市政及交通等基础设施建设，带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求，住宅需求的爆发也将带来家装的瓷砖需求；预计2025/2030年非洲瓷砖消费量将达到14.9/19.9亿平，对应市场规模分别为396/567亿元。（2）公司自2015年开始海外建材业务布局，具备渠道优势、生产和技术优势、资金优势、属地化管理优势，海外建材业务整体效突出，营收从2017年的8329万元提升至2023年的36.6亿元，6年CAGR达87.8%，对主营业务营收的贡献跃升至37.7%；截至2024年3月，公司已在非洲5国建设并运营6个 生产基地的17条建筑陶瓷生产线，且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，计划形成80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构，在5年内实现百亿营收。全球陶机龙头，转型全方位服务商。（1）国内建筑陶瓷需求迈入存量时代，预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造、以及终端产品迭代带来的产线更新机会；（2）公司是全球领先的建筑陶瓷机械龙头，截止2023年底拥有3大知名陶机品牌和13个生产制造基地，具备“整厂整线”制造能力；2023年建材机械业务实现营收44.8亿元，同比-20.2%，实现毛利率28.4%，同比提升2.4pct，主要受益于海外业务的开展；未来机械业务的增量一方面将来源于海外市场，另一方面将来自于产业链上配件耗材业务的补充。盈利预测与投资评级：科达制造是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，并布局耗材、配件等品类，提升建材机械业务成长性的同时平滑周期波动；此外，公司开展海外建材业务，受益于非洲人口红利及城镇化率提升，将为公司业绩增长提供动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为17.1/20.3/23.3亿元，6月18日收盘价对应市盈率分别为10.0/8.4/7.3倍，公司PE（TTM）、6月18日收盘价对应24-26年市盈率均低于可比公司平均水平，基于公司三大主业的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在 中材国际（600970）：一核双驱+国际化打开长期成长空间 公司：立足水泥工程产业链优势，一核双驱+国际化打开长期成长空间。 （1）工程业务：公司成功把握疫情后海外市场机遇，2023年以来境外新签EPC重大项目集中落地，驱动新签工程订单加速增长，在手未完合同额持续上升。（2）装备业务：整合完成后公司加速聚合内外部资源，打造世界一流材料装备平台。加强与工程板块、属地公司的协同发展，提升境外收入占比，不断提高装备自给率和市场占有率，发布了《工程和装备协同管理办法》，2023年装备境外业务收入占比提升至25%，外行业收入占比提升至32%。（3）生产运营服务：矿山运维存量市场份额持续提升，在国内水泥石灰石矿山、骨料需求下行、矿山投产节奏放缓的背景下，公 证券研究报告 司2023年、2024年一季度分别新签矿山运维合同79.75亿元、26.33亿元，同比增长7%/32%，公司拥有开采其他露天矿的技术储备，矿山运维业务向行业外和海外开拓已有显著成果，新签“两外合同”16个。在海外工程订单高增长的带动下，公司水泥运维业务有望保持较快增长，数字化、智能化业务持续向集团外、境外和外行业拓展，开拓新应用场景。（4立足国际化属地化运营优势，参股协同中材水泥拓展境外基础建材投资有望形成境外基础建材投资新一成长曲线。盈利预测与投资评级：公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务形成新增长极，打开长期成长空间，当前在手合同保障充分，有望支撑未来3年业绩稳健增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为33.6/39.3/44.9亿元，对应市盈率分别为9.6/8.2/7.2倍，维持“买入”评级。风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。 天安新材（603725）：鹰牌陶瓷稳步扩张，布局泛家居产业链 公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式渠道及业务规模持续扩张；高分子材料方面汽车内饰增长迅速，两大基业稳定发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元，对应PE分别为13X/11X/9X。考虑到公司新业务整合及扩张空间和潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。 宏观策略 宏观点评20240618：5月经济:再续结构性分化态势 5月依旧是制造业投资为经济吃下“定心丸”。5月制造业投资“一枝 独秀”，而其他分项呈现了不同程度的下降。具体来说，5月工增同比增速为5.6%（4月为6.7%）、制造业投资同比增速为9.4%（4月为9.3%）、广义基建投资同比增速为3.8%（4月为5.9%）、地产投资同比增速为-11.0%（4月为-10.5%）、社零同比增速为3.7%（4月为2.3%），唯有制造业投资和社零在提速。具体来看：工业：降温的主因可能是节假日错位。2024年5月工业增加值同比增速为5.6%（4月为6.7%），这与PMI生产指数传达的信号一致，表明5月工业生产正在减速。5月工业生产量在同比增速上的减速或与工作日天数不同相关——2024年4月工作日天数同比2023年多了两天，而5月工作日天数同比2023年持平。制造业：科技政策下，继续前行。5月制造业投资同比增速录得9.4%，比起4月的9.3%再次小幅提速。制造业投资再度成为经济增长的“重头戏”，背后离不开新质生产力的发展。通过细分行业的制造业投资表现来看，与科技相关性更高的行业（如电子设备、通用设备、专用设备、汽车制造、电气机械等行业），在5月都成为了制造业投资的主要拉动项。基建：投资增速仍在下行通道中。5月广义基建投资同比增速为3.8%（4月为5.9%），今年以来广义基建投资增速持续处于下行态势，5月广义基建投资增速已达近两年半时间以来的最低水平。通过广义基建投资细项数据来看，5月公用事业和交通仓储这两大板块的调降幅度都较为明显。广义基建增速屡屡下降的主因在于前期专项债和城投债发行规模不大。财政端的发力程度是追踪基建融资情况的最佳切入点，而财政的发力不足（新增专项债发行进度偏缓、城投债净融资规模大幅调降）也解释了目前广义基建投资增速的不断下滑。地产：量价仍待修复。5月地产投资（当月同比下降11.0%）与房价双双走弱，一方面，5月下旬落地的“517新政”对稳地产的效力尚未来得及显现；另一方面，居民扩表意愿不足，可能影响新政中住房信贷政策宽松的刺激作用，更重要的是房价预期的企稳还需等待新政中地产收储的加快推进。至少从建安及销售面积来看，我们尚未看到明显扭转的信号：5月新开工、施工、竣工面积同比降幅均进一步扩大，销售面积同比降幅略有减小，5月央行住房金融的宽松与高线城市限购放松的政策“同心合力”，政策效果率先体现在二手房交易层面，而新房销售的修复还在初期。社零的回暖搭上了两个顺风因素。5月社零同比回升至3.7%，一是�一假期与去年相比有所错位，导致今年5月比去年同期的节假日数量更多， 这种错位可能拖累4月而支撑了5月社零同比；二是今年618电商促销活动相较去年提前开启4-7天，5月实物商品网上零售额同比转正，对社零起到一定支撑。可选消费品的回暖是5月社零结构上的“亮点”。5月通讯器材、家电、化妆品三个分项的拉动是主要力量，不过结合5月CPI中通讯工具及家用器具的同比为负来看，电商促销期间实物商品的“以价换量”现象依然明显。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 （证券分析师：邵翔研究助理：钟渝梅） 固收金工 固收点评20240618：升24转债：新能源轻量化领域领跑者 4/11 事件升24转债（113685.SH）于2024年6月14日开始网上申购： 总发行规模为28.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车动力总成等项目。当前债底估值为87.54元，YTM为2.