业绩持续高速增长，新兴市场加速放量

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收622.95亿元，同比+33.69%；归母净利润55.37亿元，同比+122.93%；扣非净利润51.34亿元，同比+131.61%。24Q1公司营收174.43亿元，同比+88.10%，环比-9.49%；归母净利润16.26亿元，同比+210.30%，环比-1.60%；扣非净利润13.54亿元，同比+342.59%，环比-16.68%。 新兴市场开拓+产品升级成果卓越，带动公司业绩大幅增长：2023年公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，公司整体出货量有所增加、毛利率有所提升。2023年公司毛利率为24.45%，同比+3.13pct； 净利率为8.97%，同比+3.68pct。24Q1公司毛利率为22.15%，同比-1.21pct，环比-1.48pct；净利率为9.37%，同比+3.72pct，环比+0.68pct。费用方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.85%/2.42%/3.62%/-0.28%，同比变动分别为+0.08/-0.30/-0.84/-0.01pct，整体费用率管控得当。 智能手机需求复苏，新兴市场加速放量：根据IDC数据，公司24Q1全球手机出货量为2850万台，同比增长84.9%，位列第四，所占市场份额为9.9%，环比增加1.3pct。2023年公司新市场开拓成效卓著，夯实非洲等重点区域，市场份额稳步提升。2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一； 孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。整体上，新兴市场国家的智能机渗透率相对于北美、西欧和成熟亚太发达经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素。深耕非洲市场是公司的长期战略，公司有望持续保持在非洲的竞争优势，同时提升公司品牌在新市场开拓的速度和成功率，确保新市场重点国家份额稳步提升。 持续推进扩品类+移动互联业务，积极拥抱AIGC：公司加快发展移动互联、扩品类等业务，逐步构建起智能终端与移动互联业务均衡协同发展的良好生态。借助于公司在手机产品领域的积累，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势，“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型。1）扩品类：2023年，公司扩品类业务持续提升产品力，扩大渠道建设。加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，通过运营体系的进一步完善，降本增效，逐步形成扩品类业务可持续发展。2）移动互联网业务：公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2023年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万。另一方面，公司积极拥抱AI技术。公司发布了AIGC人像美拍、数字人、TECNO AI等，提升用户体验，手机+AIGC新业态加速普及。 维持“买入”评级：我们看好公司稳固在非洲的竞争优势；持续扩展南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场，市场份额有望持续提升。同时公司积极拥抱AIGC打开长线增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.38亿元、77.07亿元、90.46亿元，EPS分别为8.11元、9.55元、11.22元，PE分别为16X、14X、12X。 风险提示：新兴市场开拓不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。