受国内铝材出口政策影响，沪铝盘面或将出现回调

受国内铝材出口政策影响，沪铝盘面或将出现回调 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：国内继续释放积极信号，财政部发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策； 周五国家统计局公布的10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，主要经济指标回升明显。美国10月未季调CPI年率录得2.6%，符合市场预期，升至 三个月高位，鲍威尔周四的发言偏鹰派，认为当前美国的经济情况并没有表明美联储需要急于降息；再加上特朗普承诺的加征关税，及美国优先政策 ，推动美元指数大幅走强。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：10月，在产产能及开工率同比微幅增加，环比小幅下滑；国内铝土矿维持偏紧，氧化铝产能转化受阻 进口：2024年9月中国氧化铝净出口10.29万吨，中国氧化铝净进口累计为5.91万吨，同比减少34.22万吨；进口亏损收敛，进口通道关闭 需求：电解铝在产产能维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3953元左右，每吨盈利1627元，周度环比上涨153元/吨；烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比下降100元/吨 立足当下，我们认为：氧化铝2024合约基本面维持偏强不变，主要原因是铝土矿持续偏紧，空有氧化铝产能，没法在短期内转化为充足的产量，而且国内外都是这个问题，国外氧化铝价格表现更强；加上近期北方环保限产之下，氧化铝冶炼环节会受到一定影响，同时西南电力充沛之下，电解铝冶炼减产的概率下滑，对氧化铝的需求或将维持在高位。因此，对于年内合约来说，基本面维持偏强，但同时近期行业协会及交易所频频发声，监管趋严，预计上方空间受到限制，大概率维持高位震荡；而对于远月，多近空远的正套组合或者逢高空远月合约，将会是未来一段时间的主旋律，建议择机入场03以后合约空头。 电解铝-产业基本面总结： 供给：大稳小动，在产产能整体持稳运行；10月，电解铝产能、在产产能及开工率环比微幅上升 进口：9月净进口12.55万吨，同比减少6.81万吨，环比减少2.28万吨；当前进口亏损周度环比大幅走扩1536元/吨，进口通道维持关闭 需求：9月铝材产量602.15万吨，同比增7.3%，环比增加20.16万吨；9月铝合金产量144万吨，同比增长10.9%，环比增加9.4万吨 利润：电解铝冶炼成本随氧化铝价格大幅上涨有所上升，目前冶炼成本在22717元附近，亏损1707元/吨，周度环比大幅走扩1029元/吨 库存：社会库存56.3万吨，周度环比累库0.1万吨；周末现货集中到货，周中正常去库，整体表现为微幅累库 综合来看，短期既受美元指数高位压制，又受取消铝材出口退税政策的恐慌情绪影响，沪铝盘面或将面临回调。但从国内铝产业基本面来说，高价氧化铝现货带来的成本支撑，冶炼行业亏损规模再次扩大，社库超预期去库节奏，以及国内四季度对于全年经济目标实现的赶工预期，或将限制沪铝盘面价格回落幅度，关注主力01合约在20140-20360间的支撑情况。同时，从中长期来看，国内产能已至天花板，而产能利用率和开工率都在97%以上，再加上国内外对于铝下游需求的较强预期，我们认为当下的回调将是做多铝价较好的入场点。 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2.1.1氧化铝产能：同比微幅增加，环比小幅下滑 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 10,500.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 14.00 10.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 25.00 12.00 20.00 15.00 8.00 10.00 5.00 6.00 0.00 4.00 -5.00 2.00 0.00 -10.00 -15.00 据阿拉丁数据,2024年10月中国氧化铝总产能为10402万吨，同比增加0.58%，环比无变化；2024年10月中国氧化铝在产产能为8620万吨，同比增加1.65%，环比减少25万吨。 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 中国:产量:氧化铝:当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 中国:产量:氧化铝:累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.00 20.00 600.00 400.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 20.00 15.00 10.00 500.00 10.00 5.00 300.00 0.00 -10.00 200.00 2,000.00 -5.00 100.00 -20.00 1,000.00 -10.00 0.00 -30.00 0.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图：万吨 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据国家统计局数据,2024年9月中国氧化铝产量为731.07万吨，同比增加3.3%，环比减少2.57万吨；2024年1-9月中国氧化铝产量累计为6312.78万吨，同比增加2.4%。 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2.1.3氧化铝开工率 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:开工率% 11,000.0095.00 10,000.00 90.00 9,000.00 8,000.00 85.00 7,000.00 80.00 6,000.00 75.00 5,000.00 4,000.00 70.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00 中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：% 据阿拉丁数据,2024年10月中国氧化铝开工率为82.87，处于历史偏中等位置，同比小幅上升，环比小幅下滑，上游铝土矿供给短期仍偏紧，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2.1.4氧化铝进出口 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.0050.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据海关总署数据,2024年9月中国氧化铝净出口10.29万吨，已连续六个月出现净出口格局；2024年1-9月中国氧化铝净进口累计为5.91万吨，同比减少34.22万吨 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2.2电解铝产量 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):累计同比% 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 25.00 20.00 15.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 10.00 5.00