非银周观点：红利风格或继续占优，重视非银金融估值修复

本周市场受杭州等城市放松限购、港股通红利税或减免消息、北向资金波动影响，市场振幅有所放大，下周建议聚焦并购重组线。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，下周国联证券预期复牌，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 保险股估值有望继续修复，关注寿险改革及基本面修复情况。十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周回升到2.33%附近，在港股红利风格带动下保险板块估值有所修复，后续走势需密切关注寿险改革及基本面修复情况。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，五大上市险企2024年一季度保费1.07万亿元同比增长0.96%，新华保险保费增速居后排。预计二季度新单压力较大，但续期业务保持乐观。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 5月6日-5月10日，沪深300指数3666.28点（1.72%），保险指数（申万）947.51点（4.06%），券商指数5066.67点（0.35%），多元金融指数985.06点（0.65%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。当地时间5月9日，美国劳工部公布的数据显示，美国上周初请失业金人数意外升至去年8月份以来最高。截至5月4日当周，初请失业救济人数增加2.2万至23.1万，远高于经济学家的预测中值21.2万。持续申领失业救济人数则在截至4月27日当周升至179万人，创一个月来最大增长。国内方面，央行发布2024年一季度货币政策执行报告，报告强调要发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。央行将持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，促进房地产市场平稳健康发展。统计局数据显示，4月份的CPI数据同比上涨0.3%，环比上涨0.1%。证券业协会方面，修订发布《证券公司另类投资子公司管理规范》和《证券公司私募投资基金子公司管理规范》及适用意见。从文件来看，修订主要包括以下方面，一是优化另类子公司的业务范围；二是完善子公司部分业务及内控监管要求；三是强化对子公司违规关联交易的约束；四是完善人员管理相关要求；五是补充自律管理要求及措施；六是补充上位法依据。中证协指出，此次修订工作，主要是为全面贯彻中央金融工作会议精神，深入落实新“国九条”和证监会《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》的相关要求，总结规范经验与实践需求，加强证券公司监管，回归本源，有效防控金融风险，督促行业机构树牢“合规创造价值”的理念，稳健发展。交易所方面，5月10日，发行上市新规发布后首周，深沪两所发布上市委审议会议公告，拟于5月16日审议企业的发行上市申请。其中，深交所上市委员会将审议马可波罗IPO发行上市申请，上交所上市委员会将审议保隆科技再融资申请。此次深沪两所召开上市委会议，是落实发行上市新规，持续平稳推进发行上市审核的具体体现。人民币汇率作为影响市场的重要变量，本周继续在7.24附近波动，未来需密切关注汇率走势。本周市场受杭州等城市放松限购、港股通红利税或减免消息、北向资金波动影响，市场振幅有所放大。 我们在多次报告中旗帜鲜明指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。业绩集中披露的4月已过去，市场步入5月，市场迎来业绩真空期，有望改变4月以来偏防守的市场状态。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回落到4.50%附近，美元指数波动回升到106.09左右，中美利差压力扩大。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，下周国联证券预期复牌，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周回升到2.33%附近，在港股红利风格带动下保险板块估值有所修复，后续走势需密切关注寿险改革及基本面修复情况。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，五大上市险企2024年一季度保费1.07万亿元同比增长0.96%，新华保险保费增速居后排。预计二季度新单压力较大，但续期业务保持乐观。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024Q1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（投资和投行拖累Q4业绩，公司公告国联证券正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024Q1费用加大致利润承压，关注AI进展），建议关注财富趋势（2023年营收同比35.21%，归母净利润同比102.35%）。 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 2.市场回顾 5月6日-5月10日，沪深300指数3666.28点（1.72%），保险指数（申万）947.51点（4.06%），券商指数5066.67点（0.35%），多元金融指数985.06点（0.65%）。 保险指数（申万）947.51点（4.06%）；上市险企方面：中国平安42.93元（3.80%），新华保险32.6元（3.49%），中国太保27.65元（7.17%），中国人寿31.63元（3.16%），中国太平8.06元（5.77%），友邦保险64.2元（4.65%），中国财险10.28元（8.78%），保诚77.25元（7.37%）。 券商指数5066.67点（0.35%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：浙商证券（601878.SH），上涨0.31元（2.74%），中信建投（601066.SH），上涨0.42元（1.88%），方正证券（601901.SH），上涨0.13元（1.45%)；跌幅较大的个股分别有：西部证券（002673.SZ），下跌0.1元（-1.35%），长江证券（000783.SZ），下跌0.07元（-1.23%），东吴证券（601555.SH），下跌0.08元（-1.17%)。 多元金融指数985.06点（0.65%），其中跌幅居前的有，浩丰科技（300419.SZ），下跌0.35元（-4.62%）；新力金融（600318.SH），下跌0.18元（-2.64%）；涨幅居前的有，渤海金控（000415.SZ），上涨0.11元（4.42%）；江苏国信（002608.SZ），上涨0.29元（3.52%）；中航资本（600705.SH），上涨0.07元（2.35%）。 图表5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 5月6日-5月10日，资金面相对宽松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-8.24BP； 银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-16.21BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2024年4月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动-20.63BP。 图表6：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表7：中债总全价/总净价指数下降 图表8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表9：7天银行间质押式回购利率下降 图表10：7天银行间同业拆借利率下降 图表11：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表12：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 2.1.2行业数据 2024年1-3月保险行业累计原保险保费收入21543.91亿元，同比+10.73%（前2月为9.16%）。人身险公司原保险保费收入17834.37亿元，同比+12.43%（前2月为+10.37%）； 产险公司原保险保费收入3709.53亿元，同比+3.2%（前2月为+2.84%）。 3月月度保费收入为6211.56亿元，同比+14.79%（2月为12.21%），环比+42.85%（2月为-60.41%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为18.37%（2月为16.28%）、36.7%（2月为-62.59%），产险公司单月同比、环比增速分别为3.8%（2月为-2.75%）、69.94%（2月为-46.98%）。 截止2023年12月，保险行业资金运用余额27.67万亿元。其中银行存款2.72万亿元，环比变动+2.74%，占比9.84%，变动+0.13pct；债券12.57万亿元，环比变动+3.1%，占比45.41%，变动+0.76pct；股票和证券投资基金3.33万亿元，环比变动-1.45%，占比12.02%，变动-0.35pct。 截至目前，共有187家险企在保险业协会网站披露了2023年三季度偿付能力报告。第三季度55家公司风险综合评级为A类，106家公司为B类，14家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。2023年第四季度最新财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为238.2%、186.7%和285.3%；核心偿付能力充足率分别为206.2%、110.5%和245.6%。 2.1.3上市险企 1）中国平安（601318）：公司2024年1-3月累计原保险保费收入2644.22亿元，同比+1.64%。3月单月保费716.03亿元，单月同比+5.45%。其中，寿险（包括养老+健康）1-3月累计原保费收入1853.46亿元，同比+1.17%。3月单月保费430.14亿元，单月同比+5.12%，环比+16.23%；产险1-3月累计原保费收入790.76亿元，同比+2.75%。 3月单月保费285.89亿元，单月同比+5.95%，环比+58.35%。 2）中