涅槃新生：证券行业23年及24年Q1业绩综述与展望

2024-06-18 证券研究报告 证券分析师：夏芈卬 执业登记编号：S1190523030003 涅槃新生：证券行业23年及24年Q1业绩综述与展望 研究助理：王子钦一般从业登记编号：S1190124010010 摘要 业绩总览：券商业绩整体承压，自营占比大幅提升。 24Q1营收利润双增券商仅5家，而23年有27家。营收方面，23年行业均值为115.6亿元，同比+1.4%，24Q1行业均值为24.6亿元，同比-21.5%；利润方面， 23年行业均值为29.9亿元，同比+1.1%，24Q1行业均值为6.8亿元，同比-31.7%。 23年上市券商ROE同比-0.3%至5.1%，杠杆率整体持平；24Q1上市券商ROE（年化）同比-2.5%至4.5%，杠杆率整体同比-0.1倍至4.7倍，较年初同比微降。 23年自营业务占比大幅提升（同比+14.1pct），经纪业务、投行业务、信用业务占比明显下滑，资管业务占比稳定；24Q1在高基数效应下自营业务占比下滑（同比-4.5pct），权益市场表现改善，提升了经纪业务和资管业务占比。 五大业务：轻资产业务承压，自营业务表现出色。 1）经纪业务：23年经纪业务净收入同比-11.6%，自21年以来连续2年下滑，24Q1经纪业务净收入同比-9.3%，降幅有所收窄；结构上，23年代理买卖、席位租赁、代销产品收入同比分别-14.0%、-13.3%、-10.4%。 2）投行业务：23年投行业务净收入同比-21.7%，24Q1投行业务净收入同比-35.9%，降幅持续扩大；竞争格局上，按投行业务净收入计算，23年CR10为67.1%，24Q1CR10为63.9%，环比-3.3pct。 3）资管业务：23年资管业务净收入同比近乎持平，24Q1资管业务净收入同比-10.4%，表现相对平稳；23年中泰证券、国泰君安、国联证券分别对万家基 金、华安基金、国联基金进行并表，资管业务净收入的大幅提升均是由于其旗下公募并表贡献。 4）信用业务：利息支出快速增长拖累利息净收入，23年利息净收入同比-24.5%，24Q1息差收窄和利息支出增长的拖累仍在持续，利息净收入同比-35.7%；信用业务中中国银河、海通证券等头部券商地位稳固，但同比降幅多数较大。 5）自营业务：23年自营业务收益同比+71.4%，是营收增长的主要贡献力量；24Q1自营业务收益受23Q1高基数影响增速下滑，同比-32.6%；自营业务成为业绩表现的胜负手，如24Q1营收仅东兴证券、中原证券、南京证券、首创证券、方正证券、华林证券同比为正，主要就是受自营业务表现较好支撑。 展望：短期存在压力，长期看好价值提升。 新“国九条”的核心在于实现资本市场的高质量发展，打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，奠定了未来证券市场总框架。预计 未来证券行业的内生价值会是逐渐提升的过程，更多的体现在长周期上，短期证券行业依旧面临一定的承压。 投资建议：“退金令”意味着央企将持续聚焦主业经营，而地方国资则可能继续并购证券公司；同时考虑到自营业务对于券商业绩的支撑作用，以及“新国九条”框架下行业并购加速预期，我们建议优先布局地方国资背景+自营能力强+蕴含并购诉求的中型券商。 风险提示：经济复苏不达预期、市场流动性下降、政策落地不及预期、投资者风险偏好下降、权益市场波动加大。 2 目录 总览：券商业绩整体承压，自营占比大幅提升 1 五大业务：轻资产业务承压，自营业务表现出色 2 展望：政策有望带动交投回暖，行业加速集中已在途中 3 投资建议 4 1.124Q1业绩整体滑坡，头部竞争格局微变 24年Q1券商业绩整体承压，营收利润双增仅5家，分别为东兴证券、中原证券、南京证券、首创证券和方正证券。而23年营收利润 双增券商有27家。 营收方面，23年行业均值为115.6亿元，同比+1.4%，24Q1行业均值为24.6亿元，同比-21.5%。利润方面，23年行业均值为29.9亿元，同比+1.1%，24Q1行业均值为6.8亿元，同比-31.7%。 图表1：24Q1营业收入TOP20图表2：24Q1归母净利TOP20 24Q1排名 公司简称 24Q1营业收入 同比 23年营业收入 同比 23年排名 24Q1排名公司简称 24Q1归母净利 同比 23年归母净利 同比 23年排名 1 中信证券 137.5 -10.4% 600.7 -7.7% 1 1中信证券 49.6 -8.5% 197.2 -7.5% 1 2 国泰君安 79.8 -14.0% 361.4 1.9% 3 2国泰君安 24.9 -18.1% 93.7 -18.5% 3 3 中国银河 72.1 -17.1% 336.4 0.0% 4 3华泰证券 22.9 -29.4% 127.5 15.3% 2 4 华泰证券 61.1 -32.1% 365.8 14.2% 2 4招商证券 21.6 -4.5% 87.6 8.6% 4 5 申万宏源 56.8 -1.5% 215.0 4.3% 9 5中国银河 16.3 -27.5% 78.8 1.4% 5 6 广发证券 49.5 -23.6% 233.0 -7.3% 5 6广发证券 15.4 -28.7% 69.8 -12.0% 7 7 海通证券 47.6 -44.1% 229.5 -11.5% 8 7申万宏源 13.9 -31.0% 46.1 65.2% 10 8 招商证券 43.0 -9.7% 198.2 3.1% 10 8中金公司 12.4 -45.1% 61.6 -19.0% 9 9 中信建投 42.9 -35.9% 232.4 -15.7% 6 9国信证券 12.3 -30.5% 64.3 5.6% 8 10 浙商证券 38.8 -21.3% 176.4 4.9% 11 10中信建投 12.3 -49.4% 70.3 -6.4% 6 11 中金公司 38.7 -37.6% 229.9 -11.9% 7 11海通证券 9.1 -62.6% 10.1 -84.6% 26 12 东方证券 36.1 -18.6% 170.9 -8.7% 13 12东方证券 8.9 -37.9% 27.5 -8.5% 12 13 国信证券 33.6 -19.2% 173.2 9.1% 12 13方正证券 7.8 41.1% 21.5 0.2% 14 14 中泰证券 25.4 -28.9% 127.6 36.9% 14 14光大证券 6.8 -28.7% 42.7 33.9% 11 15 兴业证券 23.8 -43.0% 106.3 -0.3% 16 15国元证券 4.6 -11.0% 18.7 7.7% 17 16 东吴证券 22.3 -1.3% 112.8 7.6% 15 16财通证券 4.6 -7.7% 22.5 48.4% 13 17 光大证券 22.0 -19.9% 100.3 -6.9% 17 17东吴证券 4.6 -21.8% 20.0 15.4% 15 18 方正证券 19.8 12.0% 71.2 -8.5% 18 18浙商证券 4.5 -8.3% 17.5 6.0% 19 19 东兴证券 19.8 112.6% 47.4 38.1% 25 19长江证券 4.0 -46.8% 15.5 2.6% 21 20 西部证券 16.0 -12.0% 68.9 29.9% 20 20国金证券 3.7 -38.6% 17.2 43.4% 20 数据来源：Wind，太平洋研究院整理数据来源：Wind，太平洋研究4院整理 2023年，监管政策趋严给券商经纪、投行和信用业务带来压力，但券商自营业务表现强劲，支撑整体业绩的改善。 23年独立上市券商合计实现总营收4871亿元，同比+1.4%；合计实现归母净利润1286亿元，同比+1.1%。 2024年第一季度，由于自营业务基数高、衍生品业务风险加速暴露、IPO及再融资收紧，以及行业监管力度加大后的政策逐步体现，券商业绩出现回撤。24Q1独立上市券商合计营收同比-21.5%至1058亿元，归母净利润同比-31.7%至294亿元。 图表3：上市券商营业收入及同比增速图表4：上市券商归母净利润及同比增速 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 营收（亿元）同比（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2500 2000 1500 1000 500 归母净利润（亿元）同比（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 0 201920202021202220232024Q1 -30% 0 201920202021202220232024Q1 -40% 1.223年证券行业营收净利平稳回升，24Q1营收净利两端均有所承压 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 5 23年上市券商ROE微降、杠杆率持平。23年独立上市券商ROE同比-0.3%至5.1%，其中信达证券、中信建投、华泰证券加权ROE居前，分别为8.7%、8.6%、8.1%；杠杆率整体持平，其中中金公司、招商证券、中信建投杠杆率居前，分别为6.0、5.7、5.4倍。 24Q1上市券商ROE及杠杆倍数均同比下滑。24Q1独立上市券商ROE（年化）同比-2.5%至4.5%，其中中信证券、招商证券、首创证券加权ROE（年化）居前，分别为7.5%、7.5%、7.0%；杠杆率整体同比-0.1倍至4.7倍，较年初同比微降，其中中国银河、中金公司、中信证券杠杆率居前，分别为5.8、5.8、5.5倍。 图表5：上市券商ROE情况图表6：上市券商杠杆率情况 1.323年ROE微降杠杆率微增，24Q1ROE及杠杆率均同比下滑 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% ROE 4.5% 201920202021202220232024Q1 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 杠杆率 4.7 201920202021202220232024Q1 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 6 23年自营业务占比大幅提升，经纪业务、投行业务、信用业务占比明显下滑，资管业务占比稳定。分业务结构来看，23年经纪业 务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占比分别为27.2%、12.3%、12.5%、11.8%、36.1%，同比分别-4.9pct、-4.1pct、-0.5pct、-4.5pct、+14.1pct。自营业务占比大幅提升主要源自利率下行环境下自营资产尤其是债券公允价值变动同比大幅改善， 2023年独立上市券商公允价值变动收益总计134亿元，同比2022年增加564亿元。 而24Q1在高基数效应下自营业务占比下滑，权益市场表现改善，提升了经纪业务和资管业务占比，而自营资产去年基数较高。分业务结构来看，24Q1经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占比分别为28.3%、8.3%、13.4%、8.7%、41.2%，同比分别+5.、0pct、-1.4pct、+2.2pct、-1.4pct、-4.5pct。 图表7：2019-2023年全年券商业务结构情况图表8：2019-2024年一季度券商业务结构情况 1.4为何24Q1自营业务同比下滑？ 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪业务投行业务资管业务信用业务自营业务 22.0% 40.3% 35.4% 34.7% 36.1% 16.4% 13.3% 13.0% 9.5% 12.6% 10.5% 13.0% 11.8% 9.8% 13.2% 12.5% 16.5% 14.2% 13.1% 12.3% 23.5% 27.9% 29