医美化妆品5月月报：618大促珀莱雅、巨子生物旗下品牌表现亮眼

板块行情回顾 医美（选取14家上市公司）：5月个股涨幅靠前为医思健康（+16.0%）、复锐医疗科技（+2.2%）、普门科技（+0.6%）；化妆品（选取16家上市公司）：5月个股涨幅靠前为润本股份（+16.0%）、巨子生物（+3.1%）、青松股份（+2.7%）。 医美：表麻市场存在差异化机会，自研产品利好医美机构 （1）产品端：央视专题报道曝光医美表麻乱象对消费者安全带来较大隐患。我们认为，我国表麻市场规模可观且存在较大合规替代空间，未来麻醉性能更优秀的利多卡因+丁卡因配方产品有望获批面世抢占市场份额、收获较好增长，建议关注已布局利丁双卡因表麻产品的科笛-B（已于2024年1月完成III期临床）、爱美客（尚处临床试验阶段）。（2）机构端：朗姿股份公告数据揭示合作自研产品带来显著降本增效。我们认为，医美机构布局合作自研产品一方面能利用规模化采购降低成本，另一方面也可通过非标品规避低价恶性竞争进而实现医美技术真正价值，看好自研产品渗透率提升推动医美机构盈利能力改善。 化妆品：618大促珀莱雅、巨子生物旗下品牌表现亮眼 （1）行业动态：行业层面，青眼情报数据显示5月淘系美妆大盘同增69.2%、5月抖音美妆大盘同增28.3%；整体看1-5月美妆行业整体仅个位数增长，但我们也看到线上品牌集中度持续提升，日系品牌增速表现疲软等趋势，国货品牌崛起在望。品牌层面，珀莱雅、巨子生物旗下品牌近期618大促表现亮眼。（2）行业观点：本次618达人带货格局变化较大，我们认为对达人带货而言，主播个人魅力以及平台流量倾斜均是关键要素，但此二者对品牌方而言均高度不可控，主播本人负面舆论及平台流量政策变化均有可能对带货结果造成显著影响。因此我们认为，建立完善达播矩阵分散风险，并搭建可控的自播团队是美妆品牌方必经之路，渠道把控能力重要性凸显。 投资建议：7月淡季来临，关注618销售亮眼、业绩确定性较强标的 （1）医美：下半年基数回归正常化有望提振投资情绪，关注更具竞争力的差异化产品，重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）；（2）化妆品：618销售亮眼的品牌业绩确定性更强，持续看好综合实力强劲的国货龙头，重点推荐珀莱雅（618表现亮眼、国货TOP1地位稳固）、巨子生物（618表现良好，医美管线落地有望打开成长空间）、润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）。我们认为，7月美妆即将进入淡季，建议布局业绩确定性较强标的、同时关注品牌方新品布局；此外医美行业基数正常化，静待投资情绪回暖。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 1、行情回顾 5月美容护理指数下跌3.69%，位列第23位。美容护理指数5月报收4575.45点，月跌幅为3.69%，在所有一级行业中位列第23位，表现弱于大盘（5月上证综指累计下跌0.58%）。此外，2024年1-5月，美容护理行业指数累计下跌5.88%，表现弱于大盘（2024年1-5月上证综指累计上涨3.76%）。 图1：5月美容护理指数表现位列第23位 图2：2024年5月美容护理指数下跌3.69% 图3：2024年1-5月美容护理指数累计下跌5.88% 5月，医思健康、复锐医疗科技、普门科技在医美板块涨幅居前。我们选取的14家医美上市公司（含新三板挂牌公司）中5月共计3家上涨、11家下跌。其中，月涨幅靠前的为医思健康、复锐医疗科技、普门科技，月涨幅分别为16.0%、2.2%、0.6%； 月跌幅靠前的为医美国际、华韩股份、江苏吴中。 2024年1-5月，美丽田园医疗健康、江苏吴中在医美板块涨幅居前。2024年1-5月，医美板块所选公司中共计2家上涨、12家下跌。其中，美丽田园医疗健康、江苏吴中在医美板块中涨幅居前，累计涨幅分别为36.5%、22.6%；2024年1-5月跌幅靠前的分别为医美国际、科笛-B、复锐医疗科技。 图4：5月医美国际、复锐医疗科技、普门科技在医美板块涨幅居前 图5：2024年1-5月，美丽田园医疗健康、江苏吴中在医美板块涨幅居前 5月，润本股份、巨子生物、青松股份在化妆品板块涨幅靠前。在我们选取的16家化妆品上市公司中，5月共计6家上涨，9家下跌，1家持平。其中，月涨幅靠前的为润本股份、巨子生物、青松股份，月涨幅分别为16.0%、3.1%、2.7%；月跌幅靠前的分别为科思股份、贝泰妮、华熙生物。 2024年1-5月，上美股份、巨子生物、丸美股份在化妆品板块中涨幅居前。2024年1-5月，化妆品板块所选公司中共7家上涨，9家下跌。其中，上美股份、巨子生物、丸美股份在化妆品板块中涨幅居前，累计涨幅分别为75.8%、38.9%、21.0%；2024年1-5月跌幅靠前的分别为嘉亨家化、壹网壹创、贝泰妮。 图6：5月润本股份、巨子生物、青松股份在化妆品板块涨幅靠前 图7：2024年1-5月，上美股份、巨子生物、丸美股份在化妆品板块涨幅居前 2、医美：表麻市场存在差异化机会，自研产品利好医美机构 产品端：央视专题报道医美表麻乱象，关注布局利丁双卡因表麻产品的上游厂商。5月28日，央视财经频道《经济半小时》专题报道：虽然表麻产品在我国需获得药品批准文号才允许上市销售，但医美市场中存在大量非法添加麻醉药物的“消字号”、“械字号”，甚至“三无产品”，对消费者安全带来较大隐患——轻则麻醉失效承受疼痛，重则诱发中毒危害生命健康。根据沙利文数据，2021年我国表麻产品市场规模（出厂价）已近10亿元；但截至2022年12月我国仅两款合规表麻产品，且均为利多卡因+丙胺卡因配方，存在起效慢、麻醉强度不理想等缺陷。我们认为，我国表麻市场规模可观且存在较大合规替代空间，未来麻醉性能更优秀的利多卡因+丁卡因配方产品获批面世有望抢占市场份额、收获较好增长，建议关注已布局利丁双卡因表麻产品的科笛-B（已于2024年1月完成III期临床）、爱美客（尚处临床试验阶段）。 图8：央视《经济半小时》专题报道医美表麻乱象 机构端：合作自研产品助力朗姿医美降本增效。近年来医美机构定制化产品蔚然成风，以朗姿医美为代表的头部医美机构集团正持续深化定制产品布局。根据朗姿股份5月27日公告，受益于合作自研产品占比持续提升，2023年公司医美业务材料成本占医美业务营业收的比为27.3%，同比下降2.62pct，自研产品带来显著降本增效。 我们认为，医美机构布局合作自研产品一方面能利用规模化采购降低成本，另一方面也可通过非标品规避低价恶性竞争进而实现医美技术真正价值，看好自研产品渗透率提升推动医美机构盈利能力改善。 图9：朗姿股份持续深化定制化产品布局，以实现降本增效 3、化妆品：618大促珀莱雅、巨子生物旗下品牌表现亮眼 取消预售叠加淘系618前置，推动5月淘系美妆高增。5月下旬开启的618大促，也即将于6月下旬迎来尾声。相较2023年，本次618大促天猫/淘宝、抖音等平台均不约而同取消预售环节，简化活动流程、提升消费者体验。618大促影响下，5月美妆线上大盘增长状况有所波动，根据青眼情报数据：（1）淘系美妆5月销售额同比增长69.2%、环比增长40.9%，增速较其他主流电商平台明显领先，我们认为主要系受预售取消导致结算错期，叠加大促启动节点提前影响所致；（2）抖音美妆5月GMV同比增长28.3%，环比增长34.9%，亦维持较好增长态势。 图10：2024年618大促多平台取消预售环节 图11：淘系美妆5月同比、环比增速均亮眼 618大促阶段性数据来看，珀莱雅、巨子生物旗下品牌表现亮眼。（1）珀莱雅：旗下“珀莱雅”、“彩棠”在天猫618大促首周（5.20-5.28）分别夺得美容护肤、彩妆榜单TOP1；此外抖音618大促前两周（5.24-6.05）主品牌珀莱雅位列美妆品牌TOP4。 （2）巨子生物：旗下“可复美”在天猫618大促首周夺得美容护肤榜TOP7，并在抖音618大促前两周也跻身美妆品牌TOP7，其大单品“胶原棒”在本次618大促销售表现亮眼。 图12：天猫618首周珀莱雅夺得美容护肤、彩妆双冠 图13：抖音618阶段排名中珀莱雅、可复美均表现亮眼 618达人带货格局风谲云诡，品牌方渠道力重要性凸显。（1）青眼情报估算发现，5月19日的李佳琦直播间预售中美妆类目实现GMV超26.75亿元，同比大幅下滑； 我们认为，造成这一现象的原因包括提前预售未获平台流量/折扣支持、首日带货范围从美妆拓展至全品类、估算方法误差等。（2）仪美尚统计抖音头部美妆主播带货情况发现格局发生较大变动，5.15-5.29期间贾乃亮、小饼干带货GMV均实现三位数增长，而骆王宇、琦儿等主播则大幅下滑。上述两个案例均反映达人带货复杂性，我们认为对达人带货而言，主播个人魅力以及平台流量倾斜均是关键要素，但此二者对品牌方而言均高度不可控，主播本人负面舆论及平台流量政策变化均有可能对带货结果造成显著影响。因此我们认为，建立完善达播矩阵分散风险，并搭建可控的自播团队是美妆品牌方必经之路，品牌方渠道把控能力重要性凸显。 图14：李佳琦618直播间GMV有所下滑 图15：抖音美妆达人带货格局变化显著 1-5月美妆行业整体个位数增长，线上集中度提升、日系品牌增速表现疲软。结合国家统计局及青眼情报数据看，2024年1-5月化妆品社零仅同增5.4%，而线上主流平台美妆GMV同增8.6%，行业整体仅个位数增长，线上渠道快于线下。趋势上看：青眼情报数据显示，（1）TOP20品牌/TOP20-100品牌/TOP100之后品牌的GMV同比分别+38.9%/+22.2%/-2.1%，头部品牌增长势能强劲，线上渠道集中度进一步提升； （2）SK-II、资生堂1-5月线上GMV仅同比分别-6.7%/+0.7%，日系品牌表现疲软。 图16：1-5月线上渠道头部品牌增长势能强劲 图17：日系品牌SK-II、资生堂增速表现疲软 4、资金动态 2024Q1美容护理行业持仓环比增配。我们根据一级行业分类将各基金重仓标的持股市值占基金股票投资市值比求和，计算得2024Q1美容护理行业基金重仓占比为0.18%（环比2023Q4+0.04pct，下同），在31个一级行业中排名第27位。分个股看：（1）爱美客基金重仓持股总数量为1465万股（-0.36%）、总市值为50.6亿元（+17%）、持股占流通股比例为9.8%（-0.04pct）；（2）珀莱雅基金重仓持股总数量为617万股（-44%）、总市值为5.9亿元（-46%）、持股占流通股比例为1.6%（-1.2pct）。 表1：2024Q1水羊股份、锦波生物得到较多基金加仓配置 5月陆股通持股比例看，珀莱雅维持较高水平，丸美股份环比提升幅度较大。截至2024年5月底，样本标的中珀莱雅（占比39.3%，环比+1.0pct）沪（深）股通持股数量占自由流通股比例较高，丸美股份（占比5.3%，环比+2.2pct）则提升幅度较大。 表2：5月陆股通持股比例看，珀莱雅维持较高水平，丸美股份环比提升幅度较大 5、投资观点：关注618销售亮眼、业绩确定性较强标的 医美：下半年基数回归正常化有望提振投资情绪，关注更具竞争力的差异化产品。 2023年上半年存在因线下消费场景放开导致的积压需求释放，基数较高，预计2024年上半年行业整体增长稳健；下半年基数将恢复相对正常化，表观数据增长有望带动医美板块投资情绪回升。我们认为差异化上游厂商抢占市场能力更强，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）、朗姿股份，受益标的锦波生物、江苏吴中等。 化妆品：618销售亮眼的品牌业绩确定性更强，持续看好综合实力强劲的国货龙头。 618大促国货品牌持续崛起，珀莱雅、巨子生物旗下品牌表现亮眼，我