家用电器研究双周报（2024年第23-24周）：白电基本面强劲，看好估值持续修复

2024年6月19日 行业研究 白电基本面强劲，看好估值持续修复 ——家用电器研究双周报（2024年第23-24周） 要点 白电基本面强劲，看好估值持续修复 市场表现层面：2024年以来(截至6月14日，下同)，家电板块整体涨幅14.52%，同期大幅跑赢地产指教，两者脱钩反应家电资产稀缺性（高分红+业绩稳+低估值，经济磨底期的避风港）。进攻角度，地产加大政策转向，二手房市场边际回暖，有利于家电板块的业绩和估值向上弹性。6月以来家电板块跑 赢同花顺全A2.7%，行业呈现结构性亮点，白电内外销延续向好趋势，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白色家电景气确定性强：24年1-7月行业 排产同比高增、海外需求延续高增、企业渠道库存水位偏低，白电全年业绩释放确定性强，展望24年，白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振，看好白电板块估值持续上修。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电 （与地产关联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，主要关注竣工逆风期 结束拐点；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）4月消费表现整体平淡，预计24年业绩整体较为平稳。 个股选择方面：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：4月空调：内外销延续增长趋势。4月家用空调出货2194万台（yoy+22%），1-4月累计同比+20%，其中4月内销 1210万台（yoy+14%），同比延续增长，内销增长主要系渠道备货旺季，1-4月内销累计同比+16%；4月空调出口984万台（yoy+35%），1-4月累计同比 +25%，出口增长主要系红海危机等地缘政治下提前备货+人民币汇率低位+欧美补库及东南亚经济向好等多因素利好；2）冰箱/洗衣机：4月冰箱/洗衣机出货量同比+17%/+13%，冰箱/洗衣机出货量1-4月累计同比+18%/+11%，其中 4月冰箱/洗衣机内销分别同比+11%/+17%，外销分别同比+22%/+9%。内销同比增长主要系以旧换新补贴落地+原材料上涨促使渠道提前备货；外销在4月同比增速延续，依然表现强势，维持增长主因系同期低基数+市场需求回升+产品价格优势。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电4月全 渠道销额分别同比-8.7%、-1.6%、-0.2%、-2.1%、-8.3%，全渠道销额1-4月累计分别同比-2.2%、+6.5%、+7.3%、+9.3%、-2.3%，冰箱、洗衣机、彩电增速较快。 厨房小家电：厨房小家电4月全渠道销额同比-1.8%，全渠道销额1-4月累计同比+1.8%。小家电消费有所回暖，但整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器4月全渠道销额同比+8.6%，全渠道销额1-4月累计同比 +18.8%。行业整体量价同比大幅提升，增长势头明显上扬。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002021-52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021-52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 20% 11% 1% -8% -18% 06/2309/2312/2303/2406/24 家电行业沪深300 资料来源：Wind 目录 1、投资逻辑：白电基本面强劲，看好估值持续修复5 2、大家电基本面：空冰洗出口表现亮眼6 2.14月白电：内外销延续增长态势6 2.2空调渠道库存&排产计划7 2.3家电整体需求待修复，清洁电器、大厨电等品类销量实现增长8 3、小家电基本面：整体略有承压，关注清洁电器拐点9 3.1厨房小家电：行业持续承压，销额同比下滑9 3.2扫地机行业：行业量价齐升，追觅强势增长10 3.3洗地机行业：行业以价换量，集中度趋于分散11 3.4智能微投：行业增长萎缩12 4、外部环境基本面：家电出口金额同比回升，国内需求侧复苏趋缓12 4.1家电出口金额：5月同比回升12 4.2原材料：成本整体处于合理水位13 4.3地产周期：5月新房销售面积同比下滑幅度略有扩宽，需求侧降幅扩大14 5、估值水平：相对PE处于历史均值合理位置15 6、资金面：24Q1公募基金增持家电16 6.1基金持仓分析：24Q1家电配置比例提升16 6.2近两周（2024年6月3日-6月14日）陆股通持仓变化18 7、行情回顾19 7.1近两周（2024年6月3日-6月14日）行情回顾19 8、风险分析19 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%）5 图2：2020年1月-2024年4月家用空调内销量（万台）6 图3：2020年1月-2024年4月家用空调出口量（万台）6 图4：2020年1月-2024年4月冰箱内销量（万台）7 图5：2020年1月-2024年4月冰箱出口量（万台）7 图6：2020年1月-2024年4月洗衣机内销量（万台）7 图7：2020年1月-2024年4月洗衣机出口量（万台）7 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）8 图9：空调行业排产同比8 图10：家电出口金额：24年5月同比回升13 图11：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）13 图12：长江有色市场平均铜价（元/吨）13 图13：长江有色市场平均铝价（元/吨）13 图14：塑料（ABS）价格（元/吨）13 图15：全国商品房销售面积累计增速14 图16：各级城市单月销售面积增速14 图17：30大中城市商品房周度销售面积（万平方米）14 图18：新开工/竣工/销售面积累计同比15 图19：施工面积累计同比15 图20：主要的传统家电品种相对PE处于历史均值合理位置15 图21：PB-ROE视角：24年一季度ROE环比基本持平，PB低于均值16 图22：公募基金配置家电行业比例16 图23：公募基金超配家电行业比例16 图24：公募基金配置家电子行业比例17 图25：公募基金超配家电细分行业比例17 图26：24Q1公募基金超配各行业比例17 图27：24Q1公募基金增配各行业比例17 图28：24Q1各行业超配比例历史百分位17 图29：24Q1家电子行业超配比例历史百分位17 图30：中信家电细分行业涨跌幅（%）19 图31：申万一级行业涨跌幅（%）19 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期5 表2：2024年4月各品类单月增速8 表3：2024年1-4月各品类累计同比增速9 表4：厨房小家电线上零售销额/销量同比9 表5：扫地机线上零售销额/销量同比10 表6：扫地机畅销型号TOP1011 表7：洗地机线上零售销额/销量同比11 表8：洗地机畅销型号TOP1012 表9：投影仪零售销额/销量同比12 表10：近两周（2024.6.3-2024.6.14）陆股通持仓情况变化18 1、投资逻辑：白电基本面强劲，看好估值持续修复 白电景气延续，配置价值凸显 市场表现层面：2024年以来(截至6月14日，下同)，家电板块整体涨幅14.52%，同期大幅跑赢地产指教，两者走势背离反映家电资产稀缺性（高分红 +业绩稳+低估值，经济磨底期的避风港）。目前地产政策正在加大转向力度，有利于家电板块的业绩和估值向上弹性。6月以来家电板块跑赢同花顺全A2.7%，行业呈现结构性亮点，白电内外销延续向好趋势，可选类家电表现平淡。 -0.513.3-0.56.2 6.3-6.1 2.2 2.2 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2005 1.5 -0.6 -2.5 5.3 5.0 -2.6 -3.5 -0.7 -2.1 -0.1 1.4 -1.7 2006 -1.0 2.2 -1.5 -11.0 -1.8 -0.8 2.2 -2.9 -1.4 -1.2 3.5 -8.7 2007 5.5 5.3 2.4 5.7 -0.5 6.0 -6.1 -10.1 2.2 -6.8 5.0 5.9 20082009 12.3-11.0 0.2 10.2 -0.7-2.7 -1.211.3 -6.3 -3.7 -2.1-7.8 3.0 -6.2 -3.09.6 6.4 5.0 3.59.6 2.84.1 4.22.6 2010 -0.2 4.3 -0.1 -7.0 2.3 0.9 4.9 2.3 -2.2 1.3 -0.6 3.0 2011 -2.2 13.0 -1.4 0.2 0.4 3.4 -1.3 -4.0 -0.9 -4.0 -5.2 1.1 2012 1.1 6.7 1.4 -1.3 3.1 -3.2 -1.7 0.1 0.9 4.0 3.5 -4.1 5.1 -0.9 2014 -1.2 -3.8 0.2 0.8 -0.6 -2.2 -1.6 -2.6 -6.1 0.7 -4.3 -3.1 2015 8.4 0.2 -4.7 -0.3 -2.5 6.2 -2.8 1.3 -4.7 -3.3 -0.7 5.6 2016 5.9 -1.1 -3.9 2.4 1.0 0.6 3.8 -5.1 6.1 -2.4 5.4 -2.7 2017 2.2 3.0 5.8 3.0 4.2 7.7 -5.6 -3.6 1.7 9.3 0.5 4.2 2013 4.0 -3.7 2018 8.5 -1.9 -4.2 -1.9 4.9 4.4 -7.3 -5.8 -0.4 -0.9 0.1 1.4 2019 15.2 -12.1 -3.0 9.1 -1.3 3.2 2.5 -0.5 -1.3 5.3 0.9 2.3 2020 -3.1 -3.2 -6.8 5.3 3.9 -4.6 -2.4 -2.5 5.0 7.0 5.8 8.4 2021 3.4 -4.7 -5.1 -1.2 -8.0 -9.7 -8.4 -6.3 1.1 1.4 -10.8 3.8 2022 4.7 -9.4 -7.0 14.4 -9.3 3.0 -5.4 -1.4 3.9 -16.4 5.7 5.0 2023 0.2 -3.0 0.4 5.1 -7.6 8.7 -0.3 -1.4 0.4 -2.5 -5.9 0.4 2024 16.9 3.6 -1.6 2.2 -1.2 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2024年6月14日。*注：2022年5月及之前数据为相对万得全A的超额收益数据，6月起为相对同花顺全A的数据。 表1：家电板块重点公司盈利一致预期 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2025年归母净利润预测（亿元） 2024年PE （倍） 2024年 g CAGR1 PE/G 000333.SZ 美的集团 4,579.7 376.8 417.2 12.2 11.7% 10.8% 1.1 600690.SH 海尔智家 2,682.2 191.2 217.3 14.0 15.2% 13.6% 1.0 000651.SZ 格力电器 2,304.9 314.2 340.0 7.3 8.3% 8.5% 0.9 603195.SH 公牛集团 1,101.4 44.6 51.2 24.7 15.3% 14.8% 1.7 002050.SZ 三花智控 857.4 35.7 42.6 24.0 22.2% 19.6% 1.2 603486.SH 科沃斯 29