集装箱、海工景气复苏，全球龙头乘风再起

全球物流及能源装备龙头，经营业绩显著改善。公司为全球物流及能源装备领域龙头，受益集装箱和海工景气复苏，公司1Q24收入同比+21.7%，扣非后归母净利润同比+656.2%，经营业绩显著改善。 集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏。24年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，WTO预计24/25 年全球商品贸易额增速为2.6%/3.3%，较23年的-1.2%逐步复苏。集装箱需求和全球商品贸易量正相关，商品贸易复苏有望带动集装箱需求提升。同时红海航线改道后，航线拉长、航时增加 人民币(元)成交金额(百万元) 使得部分集装箱无法及时回流，在岸港口可能面临集装箱空缺问题。船东为保证运输效率，如果加大运力投入或减少港口挂靠，将导致部分港口拥堵，进一步降低集装箱周转效率，刺激短期需求提升。1-4M24我国集装箱累计产量已同比+164%，呈现显著复苏趋势。公司是全球集装箱行业龙头，公告显示23年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。1Q24公司集装箱制造业务产销量同比明显回升，其中干货箱销量49万TEU，同比 +499%。未来随着全球商品贸易复苏和短期地缘政治的催化，公司集装箱销量有望持续回暖，集装箱业绩有望持续复苏。 海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期。21年以来全球原油 需求复苏，海上勘探资本开支持续增长，带动海工油气装备需求 上行。根据克拉克森，23年末全球钻井平台利用率88%，预计24/25年将提升到91%/93%。同时伴随着行业10年下行期，供给端产能大幅出清，供需错配下，钻井平台造价、租金持续上行。公司海工装备技术领先，截至4M21公司建造和交付的深水半潜式平台全球份额25%，排名世界第一。此外，近年来全球海风景气向上，WindEurope预计24/25年欧洲海风新增装机5.0/6.7GW，同比+32%/+33%。我国23年海风新增装机6.8GW，我们预计24/25年新增装机10/15GW，保持较高增速，海风建设高景气有望带动风电安装船需求释放。公司能够批量设计、建造海上风电安装船、模块化升压站等装备，技术领先，海风业务收入有望实现长期增长。23年公司海工业务收入105亿元，同比+81%；净亏损 0.31亿元，同比减亏3.03亿元。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，我们看好公司海工业务盈利能力提升。 我们预计公司24-26年公司营业收入分别为1496/1676/1819亿元，归母净利润为24.0/34.2/44.7亿元，对应PE为22X/16X/12X。考虑到集装箱和海工行业景气度向上，以及公司在国内市场的领先地位，我们给予公司24年28倍PE，对应目标 价12.46元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230619 5.00 230819 231019 231219 240219 240419 成交金额中集集团沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内容目录 1、全球物流及能源装备龙头，业绩有望开启回升5 1.1全球物流及能源装备龙头，多元业务布局完善5 1.2集装箱业务有望复苏，看好24年业绩改善6 2、集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏8 2.1全球贸易有望复苏+旧箱更新替换，看好集装箱24年需求复苏8 2.2公司是全球集装箱龙头，受益行业景气提升业绩有望复苏13 3、海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期14 3.1油气装备：油气装备需求景气+供给端大幅出清，装备租金持续上行16 3.1.1需求端：海上油气勘探景气+设备更新替换，看好海工油气装备需求上行16 3.1.2供给端：供给底部出清，当前行业产能较为紧缺18 3.2清洁能源装备：全球海风发展前景广阔，利好风电安装船需求释放20 3.3公司：布局海工装备制造+资产运营，看好未来海工业绩持续改善22 3.3.1海工装备制造：国内海工装备龙头，在手订单充足，看好未来业绩持续改善23 3.3.2海工资产运营：海工资产逐步盘活，23年租赁业务收入高增25 4、盈利预测与投资建议26 4.1盈利预测26 4.2投资建议29 5、风险提示30 图表目录 图表1：公司业务涵盖物流及能源领域5 图表2：集装箱业务为公司第一大业务板块，近年来收入占比约四分之一6 图表3：21-23年公司集装箱业务收入持续回落（亿元）6 图表4：2023年公司集装箱业务收入同比下滑33.9%6 图表5：1Q24公司实现收入324亿元，同比+21.7%7 图表6：1Q24公司归母净利润0.84亿元，同比-47.8%7 图表7：22-23年公司盈利能力短期承压7 图表8：22-23年公司集装箱业务毛利率阶段性下滑7 图表9：公司费用管控能力良好7 图表10：公司研发费用率近年来整体呈中枢上移趋势7 图表11：中国集装箱产量21年后开始下滑8 图表12：集装箱需求传导逻辑8 图表13：集装箱行业产量增速与全球商品贸易额增速正相关9 图表14：中国制造业库存周期已呈现上行趋势9 图表15：美国制造业库存周期已呈现上行趋势10 图表16：世界货物贸易指数有望开启回升10 图表17：2010-2015年，我国集装箱产量均值处于历史相对较高水平11 图表18：23年底以来我国集装箱月产量显著回升11 图表19：5M24美国集装箱进口量同比+11.9%（万TEU）11 图表20：中国集装箱出口均价已出现向上拐点12 图表21：上海出口集装箱运价指数显著回升12 图表22：弘景·集装箱供应链景气指数近期显著回升12 图表23：23年以来，新箱库存指数整体呈稳步下降趋势13 图表24：4M24集装箱新箱库存较3月下降11.39%13 图表25：22年公司整体集装箱产量全球份额接近45%13 图表26：22-23年公司集装箱业务收入降幅小于中远海发（单位：亿元）14 图表27：18-23年公司集装箱业务毛利率领先中远海发14 图表28：1Q24公司干货箱销量显著提升14 图表29：1Q24公司冷藏箱销量降幅环比收窄14 图表30：海洋工程装备分类15 图表31：海洋工程产业链15 图表32：公司海工业务收入体量行业领先（亿元）16 图表33：公司海工业务收入增速波动幅度相对较小16 图表34：21年以来，公司海工业务毛利率显著改善16 图表35：21年以来全球原油需求持续复苏17 图表36：目前布伦特原油价格仍处于历史较高位置17 图表37：24年全球上游勘探资本支出预计增长5.7%17 图表38：24年全球上游海上勘探资本支出预计增长19%17 图表39：21年以来，全球钻井平台利用率持续上行18 图表40：截至2022年，全球海工装备船队中，20年船龄以上装备占比达35%18 图表41：2014年以来，全球钻井平台供给端大幅出清19 图表42：2014年以来，全球较多的海工装备企业退出市场19 图表43：21年以来全球钻井平台造价持续上行20 图表44：21年以来全球海上钻井平台日租费持续上行20 图表45：欧洲各国海风装机目标(23年底累计装机34GW)20 图表46：2024/25年欧洲海风新增装机5.0/6.7GW20 图表47：我国各省“十四五”期间海上风电新增装机总规模约5000万千瓦20 图表48：预计2024/25年我国海风新增装机将达10/15GW21 图表49：我国风电安装船市场规模高速增长21 图表50：中国海上风电安装船下单量全球领先（单位：艘）22 图表51：我国海上风电安装船接单量全球领先22 图表52：1-10M23全球海风安装船89%由中国船厂承制22 图表53：中集来福士主要产品一览23 图表54：中集来福士从1977年成立逐步成长为国内高端海工设备领军企业23 图表55：2023年公司成功建造及交付多个海工项目24 图表56：23年公司海工业务新签订单16.3亿美元24 图表57：23年末公司海工业务在手订单54亿美元24 图表58：近年来，公司逐步构建平抑周期的海工业务组合25 图表59：23年公司海工业务营收同比+80.12%25 图表60：22年以来公司海工业务持续减亏25 图表61：截至1Q24末，公司仅剩3座半潜式钻井平台和1座半潜生活平台待出租26 图表62：23年公司金融及资产管理业务收入增长43.8%26 图表63：18-23年公司金融及资产管理业务净利润情况26 图表64：公司盈利预测28 图表65：可比公司估值29 1.1全球物流及能源装备龙头，多元业务布局完善 布局物流+能源装备两大板块，多元业务布局完善。在物流领域，公司以集装箱制造为核心，并衍生出道路运输车辆、空港与物流装备、物流服务及循环载具业务，主要产品包括干货/冷藏/特种/罐式集装箱、道路运输车辆、旅客登机桥等；在能源装备领域，公司业务包括能源化工装备、海洋工程等，产品包括钻井平台、特种船舶等。此外，公司不断开发新兴产业，拥有服务集团自身的金融及资管业务。 公司是全球物流及能源装备龙头。根据德路里（Drewry）统计，23年公司标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱产量均保持全球第一；根据国际罐式集装箱协会，23年公司罐式集装箱的产量保持全球第一；根据《GlobalTrailer》，子公司中集车辆为全球排名第一的半挂车生产制造商，子公司中集天达为全球登机桥主要供货商之一，公司也是中国高端海洋工程装备企业之一。 图表1：公司业务涵盖物流及能源领域 来源：公司公告，国金证券研究所 公司集装箱业务贡献主要营收，1Q24新箱销量增长显著。 公司业务以集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、物流服务业务为主，18-23年合计收入占比基本保持在75%以上。其中，集装箱业务收入占比最高，18年以来保持在20%以上。18-21年公司集装箱业务收入由315亿元增长至660亿元，CAGR为27.9%。其中，21年全球贸易增长、港口拥堵导致行业集装箱产量高增，公司集装箱业务收入同比增长近200%。其后，受海外通胀高企、欧美加息等因素影响，全球经济增速和商品贸易增速放缓，全球流通集装箱出现冗余，公司集装箱业务收入持续回落，23实现收入302.13亿元，同比下滑33.9%。 根据公司公告，24年一季度，全球商品贸易呈现稳步复苏迹象，北美集装箱进口量增速加快。为应对红海危机长期化等事件导致全球集装箱运输的不确定性风险增多的影响，客户备箱意愿明显增强。1Q24公司集装箱制造业务产销量同比出现明显回升。其中标准干货集装箱累计销量49.44万TEU，同比上涨约499%。 图表2：集装箱业务为公司第一大业务板块，近年来收入占比约四分之一 集装箱道路运输车辆能源化工设备物流服务与装备海洋工程 其他空港设备循环载具金融 21.37% 9.1% 14.6% 4.4% 10.6% 3.8% 5.2% 11.2% 3.2% 3.3% 18.0% 4.1% 6.6% 4.1% 20.7% 6.3% 8.2% 15.8% 17.0% 13.6% 11.9% 25.3% 15.0% 16.9% 19.6% 26.5% 27.7% 16.7% 19.6% 32.6% 40.3% 22.6% 22.4% 32.3% 23.6% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 来源：iFind，国金证券研究所 图表3：21-23年公司集装箱业务收入持续回落（亿元）图表4：2023年公司集装箱业务收入同比下滑33.9% 700 600 500 400 300 200 100 0 集装箱道路运输车辆能源化工设备物流服务与装备海洋工程 201820192020202120222023 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 集